Структурные продукты это: Что такое структурные продукты

Содержание

учиться на чужих ошибках — ECONS.ONLINE

Минувший, 2020 год знаменит не только поразившей мир пандемией COVID-19, но и крупнейшим потрясением на рынке структурных продуктов в Южной Корее. Низкие процентные ставки способствовали тому, что люди – и молодежь, и пенсионеры – открыли сотни тысяч торговых счетов, надеясь извлечь выгоды из волатильности и обещанной повышенной доходности по экзотическим инструментам. А слабый экономический рост и конкуренция с Гонконгом за статус азиатского финансового центра побуждали власти в Сеуле лояльно относиться к «развитию» подобного рынка, Комиссия по финансовым услугам и Банк Кореи так и не решились занять твердую позицию в дискуссии о запрете на продукты с автоколлами. За короткое время число торговых счетов на душу населения в Южной Корее оказалось вдвое больше, чем в США, по объему рынка структурных продуктов в $80 млрд страна заняла третье после США и Европейского союза место в мире. Через банки управляющие компании и брокеры продавали гражданам продукты, привязанные к стоимости европейских облигаций, акций и нефти. Корейские структурные облигации стали самыми популярными в азиатском регионе.

Однако после обвала глобального рынка, связанного с введением карантина против COVID-19, сработали автоколлы и произошло массовое досрочное закрытие структурных продуктов. Азиатские пенсионеры понесли огромные потери от экзотических инвестиций. После обвала Комиссия по финансовым услугам с запозданием объявила о системных преобразованиях на рынке розничных структурных продуктов, включая раскрытие информации на отдельной платформе, ограничение финансового левереджа, создаваемого сложными инструментами, новые требования к валютной ликвидности и перевод структурных продуктов на организованную торговлю.

События на корейском фондовом рынке можно считать уроком для многих экономик, включая Россию, которые находятся на ранней стадии развития сложных финансовых продуктов. Российская история только начинается и пока далека от корейской, и лучшее, что мы можем, – учиться на чужих ошибках.

В 2020 г. на российском фондовом рынке произошли значительные перемены: под влиянием низкой инфляции и процентных ставок, а также изменения налогообложения наблюдался массовый приход розничных инвесторов. Их появление сопровождалось активными продажами банками и управляющими компаниями структурных продуктов. Вместо традиционных вкладов, застрахованных государством и приносящих устойчивый процентный доход, пришли новые инструменты. Среди населения распространение получили структурные (комбинированные) вклады, структурные ноты (облигации) и внебиржевые производные финансовые инструменты. Продавцы предлагают по ним «повышенную» доходность при «умеренных» рисках. Однако в силу непрозрачности сложных инструментов оценка возврата по ним вложенных сбережений является нетривиальной задачей.

Изучение инвестиционных решений показывает, что немногие инвесторы могут успешно вкладывать в структурные продукты. Их популярность частично объясняется поведенческими мотивами и предубеждениями розничных инвесторов. В среднем структурные продукты предпочитают инвесторы, склонные к азартным играм и обладающие излишней самоуверенностью. Эмитенты и дистрибьюторы структурных продуктов могут пользоваться неопытностью и слабым представлением граждан об их рисках. Для принятия же адекватного решения от розничного инвестора требуется глубокое понимание характеристик продукта.

Европейские исследования доходности, получаемой розничными инвесторами, которые вкладываются в структурные продукты, говорят, что в целом выбор этих инструментов нельзя назвать удачным. Доходность структурных продуктов в среднем уступает безрисковым процентным ставкам и индексам. С поправкой на риск инвестор получает более низкую доходность, чем если бы он вкладывался в классические инструменты.

Низкий результат инвестиций частично объясняется издержками, которые несут инвесторы на комиссии по продукту, и отчасти премией, неявно включенной эмитентом в стоимость продукта. Кроме того, розничные инвесторы допускают систематические ошибки в выборе условий, ограничивающих выигрыш и потери по продукту (то есть цен исполнения барьерных опционов). Низкая доходность нередко связана с выбором низкокачественных базовых активов в составе структурного продукта, влияние которого усиливается в сложных продуктах. В случае попадания «перспективных» волатильных акций в портфель базовых активов доходность корзины структурного продукта в среднем проигрывает фондовому индексу. Некоторые исследователи приходят к выводу, что розничные инвесторы не способны извлечь выгоду из структурных продуктов из-за отсутствия необходимых навыков, профессиональных знаний и достаточного времени для понимания сложного рынка.

Проблема массового выхода российских граждан, не обладающих знаниями и опытом, на рынок сложных инструментов вызывает беспокойство. Продажи населению продуктов, которые изначально не предполагают доходности, отличной от нуля, и тем более без гарантий возврата вложений, способны подорвать доверие к финансовому сектору. В долгосрочной перспективе недобросовестные продажи ставят под сомнение цивилизованное будущее финансового рынка.

Продажи населению сложных продуктов – тема, с которой приходится иметь дело каждому регулятору на сколько-нибудь развитом финансовом рынке. Когда после кризиса 2007–2008 гг. процентные ставки на долговых рынках обнулились, Бельгия столкнулась с аналогичной проблемой бума структурных продуктов. Не дожидаясь печальной развязки, в 2011 г. Управление финансовых услуг и рынков Бельгии ввело мораторий на распространение сложных продуктов среди розничных инвесторов. Эмитенты и дистрибьюторы, подписавшие добровольный мораторий, обязались не распространять такие продукты среди населения. Мораторий затрагивал все продукты, в какой бы форме они ни предлагались, будь то ноты, паи фондов, страховые продукты и пр. Под структурным продуктом понимался любой финансовый продукт, содержащий компоненту производного финансового инструмента.

Управление финансовых услуг и рынков Бельгии стало публиковать перечень присоединившихся к мораторию финансовых организаций, которым можно доверять. В результате в 2012 г. все банки, страховщики и инвестиционные компании в Бельгии подписались под добровольным запретом. Первоначально предполагалось, что мораторий будет временным до разработки необходимого законодательства. Однако его действие оказалось столь эффективным, что он до сих пор продолжает оставаться в силе. Более того, такое решение получило одобрение МВФ и Международной организации комиссий по ценным бумагам.

В январе 2021 г. Банк России инициировал временный запрет на инвестиции неквалифицированных инвесторов в экзотические инструменты до начала тестирования их квалификации. На сайте Банка России опубликован проект указания, ограничивающего продажи сложных продуктов. Исключение сделано для гособлигаций, ценных бумаг с ипотечным покрытием, ряда других облигаций и биржевых производных финансовых инструментов. Временный запрет предоставляет паузу для подготовки перечня приемлемых сложных продуктов.

Это первый шаг к цивилизованному рынку, на котором розничный инвестор может доверять как эмитенту, так и его продукту. Пока наш рынок структурных продуктов непрозрачен и живет вне правил. В последующем рынку структурных продуктов предстоит пройти весь путь защиты населения, который уже пройден в США и Европе и касается прежде всего раскрытия информации, добросовестных продаж, оценки продукта и его справедливого ценообразования.

УК «Арсагера» Структурированный продукт это

Уровень сложности:

Материал о том, что представляет собой структурированный продукт, и насколько разумно его использовать.

На финансовых рынках существует множество маркетинговых ходов для привлечения клиентов. Одним из таких ходов являются структурированные продукты, которые на первый взгляд кажутся панацеей от всех бед, но лишь на первый взгляд.

Структурированные продукты могут называться по-разному – структурные продукты, инвестиционные инструменты с защитой капитала, индексируемые депозиты. Все они позиционируются как уникальная возможность получить выгоду в «хорошие дни» и защитить вложенные средства в «плохие дни». Звучит хорошо, но, к сожалению, зачастую происходит так, что стоимость этой защиты перевешивает возможные выгоды, особенно когда за нее берут дополнительные деньги.

Что такое структурированные продукты?

Структурированные продукты – это такие инвестиционные продукты, которые должны позволить защитить изначально вложенную сумму и одновременно могут позволить получить прибыль от роста стоимости тех или иных активов (например, ценных бумаг, товаров или валют).

Комбинаций может быть безграничное множество, лишь бы продукт продавался. Мы рассмотрим два основных типа структурированных продуктов:

  • состоящих из комбинации облигаций и акций;
  • состоящих из комбинации облигаций и опционов.

1-й случай. Облигации и акции

Часто консервативным инвесторам любят предлагать такой «продукт»: инвестируете в облигации, а на доходы от облигаций покупаете акции. Риски ограничены, прибыль может быть выше, чем просто вложения в консервативные облигации, ─ на вид классический структурированный продукт. За его составление вы платите инвестиционной компании или банку. Однако на самом деле от структурированного продукта здесь лишь маркетинговая упаковка, ведь определенная комбинация акций и облигаций – это частный случай составления инвестиционного портфеля. Такой «продукт» может сконструировать любое частное лицо, и для этого не нужны специальные знания. Кстати, из-за налогообложения для частных инвесторов даже разумнее использовать банковский депозит, а не облигации.

В случае акций это, наверное, неплохой психологический прием для того, чтобы «сомневающемуся» инвестору-новичку начать вложения в акции. Мы все мысленно присваиваем максимальный коэффициент риска всему, что не понимаем. Потом, по мере знакомства с акциями, человек сможет выбрать то соотношение акций и облигаций в своем портфеле, которое ему действительно подходит и отвечает его целям.

2-й случай. Облигации и опционы

Если в первом рассмотренном варианте в «маркетинговой упаковке» структурированного продукта были производительные активы, то в данном случае появились опционы.

Опцион – это сделка пари, спор, шансы выиграть в котором 50%, но за возможность заключить этот спор организатор торговли опционами возьмет с вас плату. Поэтому опционы – это такой же инструмент с отрицательным математическим ожиданием, как рулетка или лотерея. Чем больше сделок с опционами или ставок на рулетке вы совершаете, тем больше вероятность того, что их общий результат будет отрицательным.

Для того чтобы продемонстрировать абсурдность идеи комбинирования облигаций и опционов, можно составить такой шуточный «структурированный продукт»: большая часть, примерно 90%, начальной суммы инвестируется в облигации, а на оставшуюся часть (потери по которой, «если что», компенсируют доходы от облигаций) приобретаются лотерейные билеты. Также на проценты от облигаций можно играть в покер, преферанс или рулетку. Такой вариант может показать доходность даже выше, чем у комбинации «облигации + опционы».

Инвестиционная байка:
В 1996 году проходили выборы президента России. И тогда была высока вероятность победы КПРФ (Зюганова). В связи с этим один человек придумал для себя структурированный продукт, состоящий из самых «длинных» МКО СПб (муниципальных казначейских облигаций) и тушенки. В случае победы Ельцина «выстрелят» МКО, в случае победы КПРФ — тушенка.

Системно зарабатывать на продуктах с отрицательным математическим ожиданием могут только казино, организаторы лотерей или организаторы торговли опционами. Ваши доходы от облигаций – это ваши деньги, и вы можете их тратить как угодно, в том числе одним из этих способов. Ни один из них при этом не является производительным активом, за которым стоит созидательный человеческий труд. Поэтому их приобретение является еще одним вариантом потратить деньги на развлечения.

Общие недостатки структурированных продуктов

1. Структурированные продукты преподносятся частным инвесторам как что- то сложное и недоступное «простому обывателю», как уникальный продукт, хотя на самом деле это не более чем консультация, помощь в заполнении инвестиционной декларации. Только получается, что это очень дорогая консультация.

Удивительно, но, несмотря на то, что опционы обладают отрицательным математическим ожиданием, структурированный продукт с опционами еще и стоит дороже чем описанный в первом случае. А связано это опять же с продвижением «уникальности» и «сложности» продукта.

2. «100%-ная гарантия» возврата вложенных средств написана в кавычках не случайно. Предполагается, что гарантия возврата достигается путем вложения большей части начальных инвестиций в надежные продукты (депозиты и облигации), но на самом деле возврат средств по данным инвестициям на 100% не может гарантировать никто. Любой вариант вложения, даже депозит в Сбербанке, застрахованный в АСВ, имеет вероятность потерь. Вопрос в оценке вероятности этих потерь.

3. Структурированный продукт, по которому не получена прибыль, даже с учетом того, что основная часть вложенных средств вернется, убыточен. Потеряны проценты, которые были заработаны по облигационной части портфеля, а это, как минимум, означает потерю покупательной способности денег.

Выводы

  • Структурированные продукты – это не более чем рекламный трюк, выдумка продавцов, которые говорят клиенту то, что он хочет услышать.
  • Сложные структурированные продукты своей наукообразностью часто просто создают иллюзию сохранности.
  • Пользу вашему благосостоянию могут приносить только производительные активы: акции, облигации, недвижимость, и то при соблюдении определенных правил техники безопасности.

Структурные продукты — Акции для начинающих

Сегодня поговорим не совсем об акциях, но также об инструменте вложения денег и получения прибыли. Структурные продукты – это специальный, комплексный финансовый инструмент. «Комплексный» означает, что в его состав входят разные активы и набор этих активов соответствует целям инвестора. Услугу по вложению денег в структурные продукты предлагают различные инвестиционные компании, как правило, являющиеся также и брокерами.

В состав активов структурного продукта обычно входят облигации и опционы на акции голубых фишек или биржевые индексы, что позволяет прогнозировать доходность и, главное, ограничивать риск. Облигации (инструменты с фиксированной доходностью) обеспечивают базовую сумму, сохраняющую основной капитал, а опционы (об опционах тут), соответственно, могут приносить доход, не ограниченный процентной ставкой, как в случае облигаций.

В итоге получается весьма привлекательное вложение денег – вполне надежное и перекрывающее ставки по депозитам.

Разберем на подробнее, как работает структурный продукт.

1. Основная часть средств вкладывается в надежные облигации. Они приносят определенный, практически гарантированный доход. В итоге, прибыль, начисленная на эту (большую) часть средств вместе с ней составит начальный капитал – то есть потери исключены, даже если вторая часть (см. ниже) полностью пропадет.
2. Остальные средства вкладываются в опционы, дающие право купить определенных акций по определенной цене. В итоге, если акции вырастут сильнее, чем цена опциона, компания, выпустившая структурный продукт, продаст эти акции по рыночной цене и получит дополнительный доход.

Особенности структурных продуктов:

— ограниченный риск
— не слишком высокая доходность (все-таки облигации – не самый доходный вид ценных бумаг)
— УПРАВЛЯЕМЫЕ ЗАРАНЕЕ показатели риска
— большая сумма денег, требуемая для приобретения структурного продукта (вряд ли доступная начинающим инвесторам — суммы порядка нескольких миллионов).
— управляющая компания берет небольшой (меньше чем в ПИФах, так как стратегия управления несложна) процент за свои услуги

В целом структурные продукты слишком дороги для частного инвестора. Однако если есть значительные средства, имеет смысл вложить их часть именно в структурные продукты, как гарантию сохранения и некоторого приумножения капитала, лучшие, чем облигации, и, тем более, банковские вклады.

Структурные продукты – еще один интересный способ вложения денег, хотя их сфера применения довольно ограничена, особой популярностью они не пользуются: все дело в простоте (относительной, конечно) управления подобными продуктами. Знающий инвестор (а каким еще может быть инвестор, способный отдать несколько миллионов?) с легкостью будет управлять своими активами в точности так же, как управляющий структурным продуктом – и ему не придется отдавать несколько процентов от суммы (а так как сумма велика, то и вознаграждение управляющей компании немаленькое). С другой стороны, структурные продукты хороши отсутствием влияния инвестора, который тоже может ошибаться – здесь же фактор ошибки по психологическим причинам убран.

Добавлю также, что идеи, лежащие в основе структурных продуктов (облигации + опционы) с успехом можно использовать и самостоятельно – таким образом мы говорим уже не о продукте, который можно приобрести, а о стратегии, которую можно взять на вооружение.

Структурные инвестиционные продукты с защитой капитала

Настоящим ООО «УНИВЕР Капитал» уведомляет о том, что ООО «УНИВЕР Капитал» осуществляет свою деятельность на рынке ценных бумаг на условиях совмещения различных видов деятельности в соответствии со следующими лицензиями профессионального участника рынка ценных бумаг:

Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление брокерской деятельности № 045-12601-100000 от 09 октября 2009 года, выдана Федеральной службой по финансовым рынкам, срок действия – без ограничения срока действия. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление дилерской деятельности № 045-12604-010000 от 09 октября 2009 года, выдана Федеральной службой по финансовым рынкам, срок действия – без ограничения срока действия.

Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление депозитарной деятельности № 045-12895-100000 от 02 февраля 2010 года, выдана Федеральной службой по финансовым рынкам, срок действия – без ограничения срока действия.

Настоящим ООО «УНИВЕР Сбережения» уведомляет о том, что ООО «УНИВЕР Сбережения» осуществляет свою деятельность на рынке ценных бумаг на условиях совмещения различных видов деятельности в соответствии со следующими лицензиями профессионального участника рынка ценных бумаг:

Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление брокерской деятельности № 045-13789-100000 от 29 августа 2013 года, выдана Федеральной службой по финансовым рынкам, срок действия – без ограничения срока действия. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 045-13792-001000 от 29 августа 2013 года, выдана Федеральной службой по финансовым рынкам, срок действия – без ограничения срока действия.

Информация, предоставленная на настоящем сайте носит ознакомительный характер и не должна рассматриваться как предложение купить или продать иностранную валюту, ценные бумаги и/или иные финансовые инструменты. ООО «УНИВЕР Капитал» и ООО «УНИВЕР Сбережения» не гарантируют доходов и не дают каких-либо заверений в отношении доходов инвестора от инвестирования в финансовые инструменты, которые инвестор приобретает и/или продает, полагаясь на информацию, полученную ООО «УНИВЕР Капитал» или ООО «УНИВЕР Сбережения».

ООО «УНИВЕР Капитал» и ООО «УНИВЕР Сбережения» не несут ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые на настоящем сайте, а также не гарантируют возврат, эффективность и доходность инвестиций.

Информация, предоставленная на настоящем сайте, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. ООО «УНИВЕР Капитал» и ООО «УНИВЕР Сбережения» уведомляют клиента о существовании риска возникновения конфликта интересов, в том числе вследствие осуществления ООО «УНИВЕР Капитал»/ООО «УНИВЕР Сбережения» профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг на условиях совмещения различных видов профессиональной деятельности. ООО «УНИВЕР Капитал» и ООО «УНИВЕР Сбережения» соблюдает принцип приоритета интересов клиента перед собственными интересами/ интересами их работников.

Структурированные продукты – инструменты со 100% защитой капитала

1 Общее понятие структурированного продукта

Структурированный продукт – это комплексный инвестиционный инструмент, который создается и управляется инвестиционными компаниями для удовлетворения финансовых потребностей своих клиентов.

Обычно структурированный продукт - это синтез банковского вклада, выполняющего роль «подушки безопасности» и высокодоходного финансового инструмента (акции, драгоценные металлы, облигации, деривативы), обеспечивающего максимальную прибыль.

«В странах с развитой финансовой системой структурированные продукты используются длительное время. На нашем рынке, в связи со свойственным ему отставанием в развитии по времени, эти инвестиционные инструменты стали появляться только в 2000-х годах»

2 Как это работает

Механизм работы структурированного продукта достаточно прост и объясняется его структурой.

Как правило, основную часть этого инвестиционного инструмента (около 90% объема) составляет банковский депозит с фиксированной доходностью, благодаря которому обеспечивается безубыточность инвестиции. Доходная часть – это один или несколько высокодоходных финансовых инструментов (опционы, облигации, паи ETF и т.п.), за счет которых и планируется получить прибыль по структурированному продукту.

То есть, получая средства инвестора для вложений в структурированный продукт, инвестиционный банк большую часть из них вкладывает в депозит, доходность по которому известна заранее, а на остальные средства покупает высокодоходные активы, убыток по которым не может превышать дохода по депозиту, а прибыль обеспечит доходность структурированного продукта.

«Смысл структурированного продукта – это максимальная защита капитала инвестора. Обычно инвестиционные компании предлагают от 90% до 100% защиты. Чем ниже процент защиты капитала, тем больше размер доходности может получить инвестор»

3 Виды структурированных продуктов

Существует 2 типа структурированных продуктов, которые различаются лишь типами производных инструментов:

  • Продукты, которые используют доходность финансовых инструментов с фиксированной доходностью для приобретения производных финансовых активов.

Данный тип продукта используется для максимальной защиты капитала инвестора и предназначены для тех, кто рассчитывает на умеренную доходность Эти продукты используют для гарантии возврата капитала и пользуются популярностью у несклонных к риску инвесторов, ориентированных на консервативную доходность.

Во время инвестиций в данный тип продуктов (далее – СП), средства инвесторов разделяются на две части. Одна часть (около 90% капитала) инвестируется в банковские продукты с фиксированной доходностью (облигации, депозиты или другие активы, прибыль по которым гарантирована и известна заранее). Вторая часть идет на покупку производных фин. инструментов, позволяющих повысить доходность вложений.

Этот тип СП является наиболее распространенным и называется equity-linked note. Чаще всего такой тип СП является комбинацией депозита банка и опциона «Колл» («CALL»).

  • Структурированные продукты, предполагающие продажу одного типа производных финансовых инструментов для приобретения других, более высокодоходных.

Данный тип СП более сложный, чем первый и предполагает совершение сделок с биржевыми опционами. Возврат вложений осуществляется, в форме акций или иных инструментов фондового рынка, количество которых заранее определено.

То есть, указанный структурированный продукт содержит в себе банковский депозит и проданный опцион «Пут».

Reverse Convertible используется инвесторами, которые сомневаются, вкладывать средства в акции или в инструменты с фиксированной доходностью. В данном виде СП в конечном итоге инвестор получает или фиксированный доход либо пакет акций.

Лестничная облигация - это структурированный продукт, доходность которого привязана к динамике котировок высокодоходного актива. Когда срок инвестиций в продукт заканчивается, инвестор получает прибыль, равную итоговому приросту актива.

Range Accrual – СП, состоящий из бинарных опционов. Данный тип СП позволяет гарантированно сохранить вклад и получить доходность, в случае, если в течение срока инвестиций график актива находился в рамках заранее установленного коридора.

Самый простой пример предложения структурированных продуктов на рынке СНГ вы можете найти в перечне финансовых услуг брокерской компании Alpari. Вот собственно ссылка на страницу презентации этого инвестиционного предложения. Хотя неоспоримыми лидерами в этой сфере на территории РФ являются такие брокерские компании, как БКС и Финам.

«В подавляющем большинстве случаев доходность структурированных продуктов находится на уровне 5%-8% годовых»

5 Выводы

При всех тех изложенных выше минусах, структурированные продукты являются общепризнанным в мировых масштабах инвестиционным инструментом, который эффективно защищает капитал инвестора, гарантируя достаточно привлекательную доходность вложений, которая несколько превышает доходность по банковским депозитам.

С другой стороны, в то время, как банковский депозит приносит гарантированную фиксированную доходность, структурированный продукт будет выгоден только в случае, если состоящий в его структуре базовый актив будет показывать прогнозируемую динамику. В обратном случае - структурированный продукт только гарантирует сохранность инвестированных в него средств, а дохода не приносит вообще. Это вторая, менее привлекательная сторона данного вида инвестиционных инструментов.

Брокер «БКС Мир Инвестиции» – брокерские услуги для физических лиц

231,80 $

Цена за акцию

44,76 %

Прирост за год

175.78,175.05,175.00,175.00,177.50,175.05,175.77,176.13,176.98,175.30,176.09,175.50,178.70,177.57,174.90,177.19,177.90,178.49,177.50,178.50,180.40,178.56,178.73,177.62,177.19,179.01,183.60,183.23,184.70,184.29,183.85,181.74,184.02,183.98,183.98,183.98,185.00,181.74,182.20,182.51,182.80,183.48,180.77,178.83,178.73,177.35,178.44,178.60,180.52,180.73,181.73,181.49,183.70,183.71,183.75,183.50,183.30,183.49,183.70,183.18,182.69,183.81,183.65,183.44,183.79,183.53,183.57,184.25,182.77,182.72,181.66,181.34,181.10,179.46,178.68,178.20,178.03,178.27,178.60,178.65,177.67,179.00,177.78,177.65,179.56,179.43,179.51,179.52,179.01,179.39,172.97,176.76,177.95,176.07,176.35,178.69,179.84,182.00,187.90,184.01,183.26,185.50,185.86,186.45,186.22,185.75,182.00,181.43,181.27,182.20,182.71,182.83,186.10,186.00,185.63,185.64,187.15,185. 79,185.79,184.33,182.51,183.37,184.53,184.79,185.06,185.00,184.17,182.41,181.85,181.45,181.05,181.00,180.21,180.63,179.61,179.50,178.24,176.80,177.95,177.63,177.29,177.21,178.00,178.10,177.92,179.49,179.48,179.48,179.22,179.89,180.06,180.04,179.70,180.92,181.84,183.26,184.37,186.31,186.18,186.59,187.01,188.00,186.26,186.26,184.75,186.17,184.50,184.95,185.57,186.00,184.46,184.57,183.93,182.51,182.11,183.07,181.94,181.80,181.70,182.00,181.68,181.59,181.13,182.39,182.00,182.70,182.09,181.97,182.17,182.60,183.54,184.10,183.84,184.49,184.50,183.96,184.72,185.60,185.52,185.64,185.65,185.41,185.05,187.70,187.67,186.79,185.58,185.97,185.90,185.55,185.97,185.88,186.13,186.59,187.44,187.88,188.09,189.03,188.00,186.82,188.01,187.23,186.61,186.61,185.70,186.30,186.99,186.99,188.84,188.29,188.26,187.50,187.60,189.67,189.10,189.30,189.48,189.35,189.00,189.04,187.42,188.00,189.39,189.39,189.87,189.55,189.45,188.68,185.78,184.53,183.54,184.41,184.13,184.11,185.51,186.08,187.78,186.27,185.77,184.81,183.50,184.01,184.31,184.28,184.71,184.49,183.96,183.42,182.43,182.94,183.12,183.10,182.34,182.46,182.88,182.90,182.73,182.79,181.50,181.70,181.55,181.30,181.75,181.10,180.92,181.20,181.18,181.60,181.75,181.88,181.80,182.00,183.31,182.62,182.81,182.39,183.31,183.31,182.70,181.16,181.87,180.89,181.18,181.46,179.25,180.12,179.60,180.12,180.99,180.47,180.97,181.00,180.72,180.42,179.50,180.20,179.13,180.48,179.84,178.78,177.09,177.92,177.00,176.50,179.95,179.30,179.50,179.50,179.65,179.10,179.71,180.29,180.44,180.84,181.33,180.34,181.02,181.48,181.01,181.48,182.38,182.67,182.96,183.45,182.69,183.16,182.20,180.99,181.89,181.56,180.11,180.17,181.00,180.56,181.41,181.75,182.29,181.43,180.71,180.70,179.99,180.00,179.70,179.75,180.67,181.74,182.33,181.54,181.43,181.10,181.17,180.88,181.15,180.73,181.03,181.31,181.84,181.74,181.44,181.10,180.36,180.70,179.65,179.19,176.50,177.49,178.00,176.30,176.32,176.61,176.68,177.49,177.75,177.48,175.38,175.15,172.75,173.00,172.21,171.80,173.00,173.83,174.00,173. 66,173.20,173.07,172.92,172.57,171.40,170.77,168.13,171.04,171.10,173.40,172.90,173.04,175.00,175.95,175.40,175.81,176.96,176.71,176.07,175.61,174.49,174.54,174.29,173.02,172.39,172.77,173.21,173.41,173.74,173.67,173.75,173.41,173.41,175.71,175.52,175.65,177.22,177.29,180.00,178.85,180.04,178.95,179.97,179.31,180.30,180.00,179.26,179.78,181.20,179.71,179.84,178.80,180.27,179.86,178.89,180.02,180.47,180.43,181.24,180.24,180.01,179.90,179.50,179.50,179.94,180.92,181.28,181.81,181.90,181.79,181.53,183.41,184.33,183.84,183.09,184.00,184.48,184.10,184.10,184.25,183.31,183.56,183.20,183.30,183.35,184.55,184.98,183.21,183.81,184.54,184.86,184.90,185.30,184.85,184.85,185.47,182.99,183.62,183.92,183.12,184.70,185.00,184.44,183.74,183.47,183.95,184.15,184.29,184.20,184.04,183.54,184.50,184.50,184.50,184.50,187.10,188.10,188.71,188.42,188.47,188.77,188.93,189.20,187.87,187.24,187.00,185.88,184.51,186.72,186.30,186.70,186.31,187.83,188.27,187.51,188.31,188.33,187.26,186.60,186.46,186.59,185.43,186.40,187.60,187.71,187.01,187.01,188.67,187.71,188.43,188.34,188.76,190.47,187.32,188.78,189.20,188.90,189.57,189.44,189.00,188.92,189.03,189.10,187.79,187.40,187.80,187.77,187.85,187.75,188.00,187.00,187.20,186.46,185.90,187.34,186.70,187.60,187.12,187.19,188.20,186.89,186.11,186.65,187.04,186.71,186.56,185.96,186.97,187.56,187.38,187.28,187.54,187.52,187.70,187.89,187.99,188.36,188.58,188.40,188.25,188.60,187.12,187.66,186.21,186.64,186.56,186.71,187.47,187.70,187.50,187.50,188.30,188.20,188.20,188.02,188.50,188.75,191.22,192.38,193.42,192.65,192.21,192.62,193.15,193.00,193.70,193.74,193.00,192.85,192.24,192.31,193.01,191.88,191.85,193.00,192.49,193.10,193.89,193.11,193.20,193.89,193.65,194.00,194.92,194.51,194.90,194.51,194.84,197.00,199.37,199.26,198.43,197.84,198.43,197.78,196.54,197.30,197.59,197.45,197.14,197.76,198.87,197.80,197.50,197.16,197.96,199.90,199.26,199.29,199.71,200.82,202.20,202.84,202.64,202.50,199.53,200.00,198.41,200.00,200.49,200.53,200.10,200.97,200.18,200.49,200. 28,199.80,199.65,199.54,200.82,199.58,199.70,199.86,199.39,199.66,200.09,200.00,198.17,196.50,195.85,196.25,196.23,196.39,196.04,195.80,195.29,195.40,192.87,191.38,192.22,192.80,191.49,190.11,192.65,189.99,188.40,187.17,187.97,187.10,187.77,188.13,188.99,188.98,189.99,190.80,191.90,191.71,190.37,190.84,189.98,186.80,188.02,187.82,186.00,187.32,189.15,188.98,189.50,188.37,182.51,185.36,184.62,185.01,186.20,185.75,185.63,187.09,186.28,187.00,186.73,189.08,189.05,188.21,189.40,189.48,191.72,192.46,191.57,192.47,191.00,192.74,191.80,189.41,190.17,190.69,189.83,190.26,190.03,190.72,189.83,190.30,192.10,191.65,191.29,192.15,191.28,191.57,191.86,192.20,191.44,192.16,192.51,192.40,190.88,191.99,190.59,190.59,190.65,191.87,191.33,190.90,190.00,190.30,189.00,189.00,188.82,189.94,190.26,189.50,189.34,189.40,190.00,190.00,190.66,190.21,190.43,190.62,191.29,191.18,190.30,189.79,189.95,188.19,187.33,188.57,186.92,185.95,186.00,187.86,186.61,186.98,187.20,187.12,186.67,186.47,186.34,186.09,186.74,187.24,187.45,187.55,187.16,187.35,188.00,187.50,188.50,188.60,188.73,189.16,189.47,189.36,188.77,187.80,188.28,188.46,188.35,187.66,186.49,187.20,186.50,187.04,186.50,185.72,185.44,185.44,185.04,185.33,184.40,183.48,182.00,184.34,183.00,184.32,184.29,184.67,184.65,185.40,182.00,184.61,184.35,184.35,183.15,183.84,180.93,181.06,181.01,181.50,181.10,180.75,182.45,183.90,183.24,183.24,182.00,182.11,182.23,183.01,182.80,182.24,181.73,180.50,180.36,179.63,180.51,179.43,179.84,179.55,180.12,180.12,179.60,180.50,180.50,181.33,180.96,181.27,180.26,181.96,181.40,181.90,182.39,182.28,182.28,183.24,183.20,183.25,182.99,182.52,182.53,182.81,183.65,182.88,183.00,183.48,182.68,182.44,182.54,182.41,184.54,183.16,184.45,184.45,185.82,184.99,184.50,184.58,184.17,184.50,184.99,185.10,184.46,184.69,184.87,184.65,184.67,183.72,183.00,183.33,184.97,185.44,185.01,184.50,184.92,185.46,186.06,183.82,184.14,184.79,184.55,184.77,183.10,185.14,185.15,184.01,184.01,184.01,185.15,185.24,185.26,185.80,185.60,185.86,185. 68,185.77,186.01,187.59,188.00,188.17,188.24,188.23,188.00,188.65,187.19,186.73,187.14,187.43,187.20,186.52,187.21,186.80,186.30,186.62,186.62,185.66,185.83,186.85,185.12,186.54,186.49,186.05,185.89,186.07,185.67,186.60,186.95,185.84,186.11,185.51,184.93,185.88,185.90,186.00,186.00,185.70,186.08,185.61,185.78,185.80,185.89,185.50,183.94,183.46,183.79,184.24,185.11,184.18,184.51,183.61,183.61,183.92,183.43,183.42,184.00,183.67,183.98,183.94,184.28,184.67,184.85,184.61,184.73,185.25,185.50,184.56,185.31,187.49,185.58,186.20,186.19,186.18,186.03,186.44,187.60,188.50,188.20,188.50,187.96,185.00,186.47,186.47,186.47,185.68,186.00,186.00,185.99,186.00,185.20,187.50,189.35,189.41,188.96,189.28,189.20,190.56,190.64,191.90,192.50,192.36,192.00,192.00,192.56,193.67,194.06,192.74,192.54,190.60,190.61,190.96,190.68,191.76,192.08,191.99,192.08,191.05,190.23,190.25,191.00,191.01,190.51,191.80,191.93,190.78,190.50,190.67,190.42,190.95,190.01,190.01,190.20,190.51,190.90,190.89,191.56,190.66,191.00,190.62,190.60,191.21,190.93,191.40,191.68,191.70,190.67,191.90,191.85,190.77,190.83,191.10,191.00,191.30,191.28,190.91,191.20,191.14,191.18,191.80,192.36,191.78,192.62,191.51,192.35,192.24,192.69,192.59,192.31,192.91,192.59,194.69,194.13,194.05,194.06,194.35,194.11,193.02,193.97,193.97,192.31,193.14,192.32,192.70,193.30,192.80,193.43,197.10,198.10,198.91,198.83,198.18,198.80,198.65,198.45,198.40,198.40,199.30,199.34,199.35,199.00,199.01,198.66,198.59,197.80,198.84,198.46,196.91,197.19,197.42,198.47,197.51,197.50,196.90,196.65,196.71,196.80,197.69,197.56,196.70,197.80,197.80,197.33,197.60,198.26,198.53,197.23,197.21,197.50,199.22,199.16,199.18,199.28,199.60,199.61,201.05,201.54,202.00,202.26,202.13,200.65,201.27,201.26,201.25,201.25,201.64,201.47,201.45,199.10,196.89,198.49,196.82,196.84,196.50,196.00,196.80,197.29,195.71,196.00,196.47,196.48,196.59,196.84,196.76,196.84,197.00,196.99,197.01,198.40,197.65,196.81,196.40,196.65,195.80,196.22,197.00,197.00,195.49,195.14,195.20,194.00,194.30,194. 38,193.44,195.76,195.07,195.82,195.56,196.10,195.55,196.44,195.74,195.25,195.91,195.16,194.68,194.63,194.59,194.40,193.50,192.50,192.95,192.19,191.84,192.67,193.82,194.49,194.01,194.01,194.30,194.00,194.22,194.74,194.60,194.64,194.90,194.18,193.82,194.22,194.00,194.21,194.24,194.40,194.40,194.40,194.41,193.74,194.20,193.97,193.88,194.00,196.11,197.80,199.53,198.76,198.89,199.00,199.38,198.82,198.00,198.64,200.11,199.88,199.79,199.54,199.64,199.66,199.43,198.99,198.91,198.53,198.55,198.81,199.30,198.81,199.57,198.83,198.01,198.66,198.60,198.67,198.54,199.00,201.45,202.51,202.42,202.12,202.65,203.11,203.41,202.90,203.00,203.00,202.44,202.15,202.33,202.36,202.44,203.00,203.69,204.54,204.14,205.10,204.33,204.05,204.59,203.63,203.70,203.70,204.72,204.35,204.55,204.43,204.54,205.00,203.69,203.40,204.20,203.42,203.67,204.90,204.32,203.77,203.77,204.89,204.55,205.25,205.19,205.25,205.33,207.25,205.53,205.33,205.81,206.46,207.08,206.42,204.85,204.58,204.56,205.11,206.02,205.54,205.85,206.40,206.08,206.00,206.21,206.34,205.45,206.32,207.04,207.06,206.18,206.08,206.01,206.01,206.00,206.35,206.33,206.39,206.16,206.09,206.13,206.77,206.40,206.55,206.51,205.60,206.31,206.00,206.00,206.00,206.80,206.59,205.98,205.30,205.59,205.62,205.55,206.15,206.40,206.83,207.21,206.52,207.00,207.10,207.10,207.10,206.82,207.40,207.36,207.50,207.40,207.44,208.00,208.30,208.58,209.00,208.75,208.81,208.48,208.25,208.30,208.88,208.50,208.36,209.00,209.00,208.96,208.96,208.14,209.02,209.14,209.87,210.21,209.97,210.11,210.01,210.01,210.01,210.30,210.29,210.21,210.15,210.07,210.50,209.42,209.97,209.70,209.25,209.40,209.26,209.43,208.54,208.54,209.99,208.82,208.89,208.90,208.50,208.40,208.04,209.47,210.56,210.15,209.61,209.86,209.70,209.46,209.88,209.50,209.88,209.72,209.33,209.20,209.00,208.76,208.76,210.16,210.50,210.50,210.86,211.24,211.50,211.49,211.35,212.00,211.99,212.51,212.33,212.47,212.61,212.60,212.73,211.50,213.17,212.36,213.02,212.20,211.59,212.36,212.28,212.50,212.05,213.94,213.35,213.50,213. 34,214.50,213.96,213.51,213.96,212.94,212.97,212.50,212.39,212.46,212.51,212.51,212.51,212.79,212.74,212.93,213.02,212.45,212.53,212.62,213.22,213.39,214.10,213.85,214.21,213.94,212.76,213.00,213.00,214.00,213.71,213.93,213.50,213.62,213.32,215.20,215.03,214.25,212.77,213.65,213.42,212.13,212.97,212.66,212.66,213.15,213.68,213.94,213.58,213.30,212.81,213.04,213.87,214.92,215.89,215.39,216.09,214.99,215.03,215.16,215.16,214.91,214.80,215.00,214.50,214.24,214.66,213.71,213.63,214.67,214.60,214.29,214.22,213.85,212.80,214.28,214.49,215.00,214.50,212.66,212.61,212.69,212.50,212.78,211.68,211.68,212.19,212.30,212.09,212.47,213.18,212.91,212.91,212.57,212.47,213.04,212.41,212.77,212.14,214.36,215.84,215.68,215.82,216.59,216.06,216.27,216.90,216.45,216.45,216.33,216.42,216.23,216.24,216.99,216.75,217.55,217.01,215.36,213.94,213.24,213.00,213.76,213.90,213.90,214.82,213.17,214.68,214.48,213.77,213.50,214.78,215.14,213.26,211.75,212.87,213.00,213.32,211.78,212.16,212.19,212.20,212.20,212.20,213.61,212.40,211.92,211.55,212.13,210.84,212.99,215.41,214.74,215.20,216.09,214.98,213.92,213.61,213.58,214.15,214.48,214.28,214.22,214.44,214.33,214.96,215.70,217.03,216.70,216.95,217.91,217.45,215.40,215.72,215.50,215.12,216.28,215.42,216.07,215.72,215.97,216.10,219.20,216.55,218.62,217.86,218.29,218.06,217.15,217.89,217.24,217.95,218.14,218.40,218.15,218.18,218.10,217.96,217.11,218.59,217.70,217.42,217.14,218.29,218.60,218.00,218.79,218.78,219.92,220.80,219.51,220.49,219.80,219.37,220.63,221.85,221.15,220.69,220.20,220.25,220.84,221.49,220.06,220.06,221.34,221.46,221.86,222.30,222.17,222.25,222.40,222.65,222.21,222.31,222.00,222.30,222.05,222.91,222.99,222.88,222.69,222.96,223.24,223.06,223.00,222.99,223.46,223.81,224.44,224.59,224.96,225.95,225.68,224.81,225.37,225.70,219.50,222.52,222.50,223.06,223.12,223.17,222.47,223.00,222.00,221.44,221.20,221.45,222.72,222.64,221.07,221.07,222.56,222.65,223.00,223.12,222.66,222.93,222.47,221.50,222.82,222.10,220.89,220.80,220.45,222.00,222.00,221. 87,217.00,215.38,215.87,216.00,216.71,215.99,215.91,214.35,215.40,215.09,215.00,214.73,216.00,215.50,216.41,216.41,215.96,216.57,216.67,216.55,215.84,216.21,215.45,215.50,215.46,215.07,215.84,215.90,216.07,216.02,216.00,215.61,217.21,217.21,217.40,217.20,217.06,217.26,218.26,217.56,218.00,218.67,218.03,215.50,215.00,215.11,214.70,215.40,214.82,215.30,214.90,214.95,214.51,214.00,215.20,215.01,215.36,217.55,218.06,216.55,215.86,215.52,217.36,217.36,216.32,216.62,216.00,214.80,215.08,215.11,214.75,216.00,216.00,216.81,217.30,217.78,218.37,218.02,218.12,218.12,219.94,219.98,219.74,220.40,219.94,219.75,219.39,219.94,221.15,221.78,221.37,221.64,220.01,220.22,220.31,220.31,220.35,219.70,220.10,219.91,220.42,219.76,219.50,219.70,218.60,219.42,220.16,219.79,219.03,218.68,220.20,220.00,218.00,217.99,217.76,218.09,218.22,219.14,220.50,221.30,221.33,221.59,221.78,220.10,220.04,219.49,219.49,219.49,221.19,220.73,221.26,221.50,221.88,220.65,221.40,220.75,220.20,220.29,219.38,219.14,219.23,221.40,221.37,221.37,217.90,217.52,217.17,217.01,217.46,217.15,218.26,220.00,221.37,222.67,222.17,222.69,223.16,222.68,223.05,223.05,223.38,223.88,223.59,223.93,223.75,223.95,225.04,225.51,225.57,225.20,224.92,225.51,225.98,225.81,226.10,226.10,225.75,225.81,226.00,226.16,226.29,226.50,226.73,225.98,226.86,226.75,226.98,225.77,224.55,223.80,223.85,223.80,225.29,225.56,225.14,224.69,225.59,225.22,225.74,226.30,228.15,227.58,228.05,227.70,226.70,226.36,226.69,226.50,227.37,226.67,227.30,227.55,228.36,227.20,226.41,225.70,224.40,226.43,226.50,225.99,225.84,226.40,225.81,225.98,226.73,227.69,227.46,226.65,227.00,227.00,225.75,225.49,225.31,224.40,223.95,223.17,224.56,224.80,225.00,225.00,226.28,225.91,225.38,225.00,224.78,224.88,223.20,224.30,225.90,225.43,225.67,225.74,226.08,226.30,226.00,225.40,225.00,225.25,225.28,225.28,225.01,224.77,225.80,227.80,228.34,227.77,227.00,226.64,227.65,227.25,227.25,227.35,228.00,227.80,227.01,227.00,227.10,227.42,228.48,228.84,227.52,228.45,228.23,227.88,227.80,228. 00,227.23,227.23,225.08,224.33,224.78,225.83,225.86,226.00,227.71,227.01,228.34,228.39,229.13,228.84,229.90,229.77,229.64,229.98,229.74,229.55,229.51,229.77,229.70,229.64,230.50,231.70,230.58,230.67,230.75,230.67,229.74,230.41,229.39,229.39,228.67,229.51,230.43,229.41,229.78,230.04,229.42,229.31,228.85,228.94,227.76,226.33,225.49,227.29,226.80,226.80,226.78,226.54,226.96,227.15,227.51,226.93,227.50,227.92,228.52,228.70,229.00,228.34,227.87,226.37,227.45,227.45,227.77,227.07,227.10,227.03,226.83,227.50,228.88,228.50,228.00,227.60,228.21,228.80,228.47,228.22,229.18,229.18,226.65,226.36,227.16,227.50,227.78,227.88,227.70,227.78,227.60,227.89,228.71,228.64,229.24,229.13,229.13,229.57,229.82,229.71,229.39,229.76,229.37,229.50,230.06,228.77,228.55,227.85,228.46,229.00,228.73,228.02,228.59,228.97,225.79,226.38,226.53,226.49,226.58,226.41,225.75,224.62,222.90,222.00,221.85,222.87,223.84,225.30,224.27,224.01,224.64,224.52,224.40,224.64,224.77,224.23,224.58,223.98,223.95,223.00,223.59,223.21,222.92,223.00,221.93,221.94,221.27,220.08,220.00,219.68,219.13,219.01,218.71,216.57,217.41,215.37,215.20,215.68,215.03,215.96,215.00,215.00,215.45,216.04,215.94,215.55,214.00,214.34,214.79,216.97,215.73,215.16,216.35,216.62,215.33,214.49,213.75,213.50,210.78,212.00,212.79,212.80,213.95,214.52,213.78,210.33,211.38,212.58,212.00,211.00,212.29,213.05,213.23,213.23,212.85,213.90,214.70,215.74,215.92,216.06,215.80,215.42,213.73,214.46,212.19,210.93,211.87,212.37,212.25,212.25,213.70,214.77,216.27,215.97,215.63,215.45,215.43,215.86,217.04,216.76,216.33,216.26,217.10,216.79,216.26,218.00,215.92,217.16,218.60,216.40,217.00,217.49,215.44,218.28,217.39,219.24,217.86,217.56,216.26,214.53,216.30,216.21,216.26,216.82,217.24,217.87,217.80,217.32,217.00,215.56,215.20,215.42,214.95,216.53,215.60,216.15,216.30,216.31,216.13,216.60,215.16,215.24,215.45,215.34,217.00,214.88,215.48,216.68,216.70,217.10,217.17,216.06,217.02,217.25,221.10,220.90,219.92,220.49,228.91,227.89,224.00,219.00,216.88,212.83,214.84,216. 30,215.00,212.75,214.18,213.90,214.50,215.44,215.68,215.26,215.50,214.46,214.64,213.12,211.86,212.40,213.00,213.92,213.45,212.94,213.30,213.32,214.42,213.49,214.35,214.12,214.98,214.05,213.99,216.96,217.13,218.52,218.20,218.20,217.40,217.56,218.00,218.03,217.38,217.65,217.76,217.84,217.67,217.24,217.48,215.54,214.36,212.50,211.76,211.75,211.66,212.94,213.28,213.28,213.21,214.00,214.50,214.49,213.92,213.97,213.84,214.21,213.75,213.37,212.92,212.71,213.08,213.01,212.77,213.10,214.80,215.91,215.75,215.26,215.50,215.10,215.00,214.98,214.45,214.39,215.87,215.91,215.99,216.26,216.50,216.73,215.52,216.43,216.06,216.10,216.50,216.13,215.81,214.50,214.99,215.12,215.97,215.77,216.88,216.06,215.80,216.44,215.95,216.74,216.56,216.45,216.35,216.38,216.34,216.34,217.08,217.00,216.94,216.76,216.80,215.90,215.13,216.40,216.05,215.54,215.00,214.71,215.87,215.72,215.60,215.26,214.62,213.90,213.53,214.44,214.94,215.19,215.11,215.03,214.97,214.91,214.80,214.68,214.94,215.16,214.94,214.30,213.91,214.70,214.15,214.44,214.25,214.40,214.00,214.00,215.20,215.26,215.43,215.50,215.46,214.76,214.98,215.40,216.00,215.25,216.42,216.67,217.01,217.52,217.11,217.00,218.00,217.92,218.20,217.91,218.50,218.20,218.50,221.00,219.89,220.03,219.86,219.92,220.10,219.73,220.00,219.88,220.00,219.71,219.00,218.82,219.00,219.66,219.09,219.34,218.01,218.93,219.50,219.39,219.46,219.25,219.30,219.90,219.98,219.98,219.98,219.80,219.98,220.27,220.30,219.90,219.99,219.89,219.43,218.85,218.04,218.43,218.78,218.62,218.63,218.63,218.63,218.63,217.47,216.72,217.15,216.27,216.90,217.16,217.15,215.74,214.90,215.10,215.63,215.60,216.37,217.14,217.50,217.45,218.50,218.50,218.57,218.99,218.99,218.70,218.00,217.36,216.81,215.87,216.02,216.01,216.00,216.24,216.00,216.54,216.08,215.26,216.19,216.50,215.96,215.40,215.13,212.55,211.20,210.35,209.56,209.50,210.21,210.70,211.40,211.25,211.59,211.50,211.50,211.60,211.99,211.60,211.30,212.17,212.28,212.53,212.05,211.69,211.52,211.17,211.12,211.50,212.13,211.94,212.49,212.50,212.47,212. 08,211.50,212.44,211.77,211.83,211.45,211.16,210.96,210.59,210.74,210.65,211.19,211.34,211.02,210.80,209.72,209.39,209.24,207.11,208.08,207.49,207.45,207.52,207.98,208.92,209.10,209.10,208.63,209.23,209.25,208.71,208.57,208.56,208.00,207.12,207.80,208.61,208.67,208.79,208.63,208.48,208.39,208.42,208.80,208.81,209.05,209.12,209.10,208.91,208.98,208.40,207.80,208.63,208.04,208.65,208.94,209.13,208.55,208.80,209.29,209.19,209.28,209.30,209.30,209.03,208.80,208.05,207.74,207.12,207.18,207.37,207.94,207.98,208.00,208.00,208.13,207.76,207.73,207.46,207.46,207.41,207.25,207.40,207.20,207.30,207.38,207.45,207.38,207.87,207.55,207.80,209.20,209.50,209.67,210.50,210.50,210.40,209.72,213.18,213.62,212.79,212.48,212.95,213.18,212.50,211.80,212.00,212.25,212.84,213.50,213.34,213.59,212.76,213.09,214.02,214.48,215.18,215.87,215.82,215.31,215.03,214.86,214.86,214.40,215.64,215.73,215.26,215.50,215.46,215.40,216.85,216.58,214.56,214.65,214.34,214.87,213.94,214.00,213.90,215.00,215.00,214.74,214.70,214.98,215.00,214.69,215.00,214.18,214.01,214.08,213.91,214.09,214.14,213.94,214.00,213.82,214.01,214.33,214.70,214.85,214.50,214.16,215.90,214.93,214.59,214.60,214.29,214.15,215.90,215.00,214.23,212.84,213.15,212.44,209.02,210.00,211.15,211.55,209.35,209.26,211.42,212.07,212.34,212.28,211.51,211.20,211.68,212.10,212.01,211.67,211.55,211.80,212.29,211.60,210.50,211.40,211.88,212.36,212.79,212.16,212.15,211.11,211.80,211.72,212.09,212.14,211.83,211.64,211.92,211.76,212.30,212.00,212.78,213.10,213.10,212.75,212.32,212.50,211.93,211.77,212.49,212.81,211.88,212.83,212.02,212.05,212.28,212.00,211.31,211.60,211.50,211.30,211.25,211.29,211.29,211.29,212.50,213.00,212.39,212.34,212.08,212.07,212.00,212.79,214.66,213.84,213.50,213.55,214.12,214.14,213.60,213.52,214.98,215.00,214.75,214.98,215.34,214.16,214.35,214.02,213.31,213.02,212.66,213.08,212.74,212.72,212.50,212.65,213.41,213.79,214.00,214.00,213.34,213.65,213.45,212.41,212.17,212.65,212.25,212.03,211.71,211.84,211.99,211.80,212.88,211.90,212. 00,212.00,211.89,211.77,211.65,212.12,211.46,211.79,212.89,212.99,214.22,214.65,214.58,214.58,215.20,215.49,215.53,215.50,215.45,215.20,215.15,211.00,209.74,209.02,209.04,209.94,210.05,210.61,210.85,210.85,210.35,210.88,211.05,211.30,210.76,210.98,210.20,210.87,210.62,210.54,210.80,210.69,211.44,211.59,211.48,211.60,211.98,211.44,211.06,211.33,211.97,211.45,211.60,210.78,211.00,211.10,211.00,210.85,210.50,211.30,211.02,211.07,211.23,212.65,212.65,212.62,213.30,213.40,213.06,211.29,212.86,212.30,212.90,213.00,212.83,212.35,211.91,211.75,212.28,212.45,212.38,212.54,212.99,212.62,212.84,213.62,214.62,214.91,215.33,214.94,215.31,215.98,216.10,216.20,214.29,214.95,214.43,214.20,214.40,214.65,214.41,213.98,214.79,214.98,214.82,213.29,214.42,214.26,213.70,213.71,214.68,214.61,214.34,214.45,214.51,214.51,214.00,213.27,212.20,211.37,211.50,211.69,211.45,211.75,211.70,211.75,212.14,211.87,211.62,211.61,211.80,211.60,211.80,211.36,211.96,212.06,212.90,212.42,212.11,212.35,211.81,212.25,212.12,212.90,212.92,212.44,212.91,212.34,212.45,211.90,211.16,210.75,210.44,209.59,208.82,208.18,208.55,208.80,208.95,208.95,208.99,209.17,208.69,208.35,208.40,208.80,208.95,209.49,210.00,209.91,210.20,210.03,209.91,209.10,209.10,209.10,209.10,209.10,209.10,209.10,211.05,211.69,211.54,211.32,211.30,210.76,210.81,209.40,208.58,209.05,208.71,208.44,208.51,209.13,209.40,209.00,209.97,209.95,209.66,209.99,209.81,209.35,209.61,210.70,211.40,211.91,212.10,212.92,213.70,214.14,212.99,213.62,213.96,213.71,213.31,213.28,213.72,214.05,213.50,214.00,214.51,214.03,214.04,214.10,214.38,213.68,213.53,213.67,212.70,212.52,212.16,212.37,211.85,212.60,212.79,212.44,212.44,213.80,213.77,213.85,213.28,213.79,213.39,213.01,214.41,214.41,214.27,214.27,214.17,212.38,212.20,211.85,211.70,211.86,213.78,213.51,212.99,213.28,213.25,213.50,212.00,212.71,212.86,212.70,213.50,213.28,213.47,213.50,213.59,214.51,213.90,214.55,215.25,215.34,215.00,215.10,215.31,215.09,214.21,214.44,213.42,212.30,213.14,210.31,210.62,209.64,209. 70,209.88,207.84,207.99,208.15,208.55,207.50,207.65,208.10,209.01,209.84,207.13,208.00,209.79,207.50,206.36,206.01,207.30,207.71,206.65,206.80,207.21,205.91,206.48,205.63,206.00,206.47,206.32,206.32,205.62,208.34,207.65,207.47,206.86,207.97,208.64,207.73,207.99,209.25,209.00,209.52,209.80,209.74,208.90,208.69,207.22,207.70,208.92,207.98,207.90,207.99,207.96,207.85,207.65,208.87,209.00,208.79,208.94,208.94,209.07,209.01,210.70,211.26,212.07,211.18,211.27,211.00,209.84,210.00,209.60,210.71,210.57,210.70,210.70,210.69,209.90,210.15,208.30,209.16,209.61,209.18,209.17,209.14,209.00,209.00,209.04,208.85,209.17,208.93,208.97,209.13,209.34,209.36,209.70,211.49,211.59,210.37,210.91,211.78,210.85,210.91,210.90,211.39,211.58,211.77,212.02,212.15,211.64,211.90,212.37,213.13,212.47,213.14,212.82,212.62,212.66,212.58,212.98,213.93,213.42,213.46,213.31,213.39,213.06,213.61,210.56,210.59,210.43,210.18,210.55,210.94,211.30,211.37,211.02,211.79,211.60,211.52,211.71,211.71,210.99,211.34,213.40,213.41,213.20,213.97,214.30,215.63,216.10,215.51,215.65,215.87,215.99,215.98,216.20,216.10,216.81,216.87,215.99,215.10,214.84,214.39,214.60,215.00,214.34,214.44,214.02,214.30,214.50,214.70,214.75,214.40,214.75,214.51,213.00,213.35,213.76,214.00,213.59,213.68,214.25,213.79,214.06,213.85,213.25,213.22,213.37,213.97,213.99,213.83,214.29,214.48,213.72,213.44,213.42,213.57,213.84,213.89,213.89,213.89,213.89,215.93,215.64,215.31,215.53,215.56,215.07,214.99,215.07,215.83,214.88,215.50,215.21,214.81,215.12,214.80,214.60,214.83,215.19,215.03,214.90,214.71,214.96,214.56,213.48,213.74,213.02,213.26,213.17,214.00,213.63,213.97,213.47,213.50,213.50,213.64,213.30,213.70,213.50,213.01,213.55,213.90,213.65,214.22,214.88,215.34,215.31,215.01,215.01,214.85,214.56,215.10,215.49,215.08,215.34,215.45,214.45,214.43,215.61,214.32,214.12,213.49,212.48,212.37,212.20,212.20,212.20,212.62,210.00,211.22,211.65,211.67,212.10,212.52,210.58,211.80,211.78,212.56,212.95,212.26,212.24,212.06,212.06,212.76,212.37,211.47,210.90,211. 96,212.34,212.12,212.75,212.00,212.35,211.51,211.37,211.50,211.60,211.30,211.20,211.44,211.78,211.96,212.17,212.15,212.00,211.53,210.88,212.02,211.50,212.50,213.56,213.58,213.32,213.89,212.95,213.90,213.70,213.21,213.30,213.16,213.88,213.56,212.65,211.97,211.15,210.30,211.28,210.80,211.01,210.65,210.21,208.50,209.49,209.78,209.16,209.10,209.64,210.39,211.04,209.00,208.70,207.56,207.50,207.76,206.70,206.50,206.50,208.37,209.00,208.51,208.90,208.10,208.00,208.31,208.62,209.40,210.00,209.47,209.70,209.75,208.10,208.88,208.28,208.05,207.83,208.40,208.49,208.05,208.77,208.95,207.72,207.00,208.16,208.80,209.10,209.66,209.11,208.68,208.68,209.30,209.20,209.67,209.28,209.41,209.30,208.50,208.04,208.17,208.25,207.99,207.38,207.80,206.45,206.09,206.78,206.09,206.10,206.20,206.01,206.00,206.55,206.72,205.73,206.35,206.48,204.21,203.11,204.50,204.51,205.00,205.33,204.39,204.17,204.70,204.40,204.71,204.80,205.09,203.49,205.06,205.90,206.81,206.65,207.55,207.50,206.00,206.67,207.34,206.69,206.53,206.90,207.10,207.06,207.36,207.21,207.98,209.05,208.72,208.83,209.81,209.76,209.12,209.20,209.94,209.65,210.11,210.18,209.77,209.40,209.20,210.40,210.11,208.88,209.08,210.00,209.70,208.87,208.77,208.65,208.99,208.91,209.42,209.12,208.84,209.00,209.40,209.72,210.36,210.65,211.55,211.79,212.41,213.34,213.33,213.40,213.24,213.61,213.77,213.27,213.65,213.61,213.21,214.09,213.74,214.38,213.95,213.48,212.70,211.55,212.03,212.04,213.00,211.91,211.67,211.50,211.60,212.48,212.30,213.16,213.10,211.80,212.52,212.72,212.66,212.06,212.01,212.34,212.34,212.70,212.50,212.43,212.44,212.66,214.00,215.97,216.00,217.65,218.41,217.85,220.15,219.55,220.00,218.00,219.08,219.35,219.02,219.31,219.38,219.55,220.03,219.82,218.31,217.48,218.80,219.35,219.89,219.50,220.00,219.00,220.18,221.32,221.50,221.50,221.51,222.34,222.34,222.95,223.10,222.50,223.37,224.32,224.49,224.20,224.20,224.18,224.38,223.80,223.60,223.77,223.88,223.92,223.67,221.88,222.82,223.33,223.74,223.42,223.14,222.52,222.62,223.28,222.51,222.80,222. 92,222.84,223.01,222.50,222.10,222.95,224.21,224.37,224.50,224.60,222.89,222.24,222.22,222.50,222.50,222.29,222.49,222.20,221.91,222.10,222.08,224.71,225.26,225.54,226.30,226.43,226.00,225.12,225.50,224.72,225.08,224.14,224.15,224.13,224.15,224.50,224.44,225.28,226.16,226.02,225.87,225.20,224.69,224.41,224.15,224.89,224.89,223.71,223.77,224.10,224.21,224.30,224.05,226.83,226.24,225.84,225.55,225.39,225.30,224.33,223.46,223.15,224.00,224.04,224.43,224.62,224.56,223.89,223.49,223.64,222.94,223.16,223.28,224.00,224.03,224.19,224.25,224.20,224.20,224.69,224.72,224.16,224.40,224.45,224.15,223.56,222.90,222.59,223.20,223.44,223.07,225.04,224.60,224.79,224.79,225.00,223.53,225.10,224.51,224.00,224.08,224.00,224.60,224.40,224.74,226.16,226.51,226.29,227.16,227.43,227.38,227.15,227.36,227.49,227.20,227.00,227.88,227.29,227.22,227.20,227.00,227.00,227.00,225.45,225.89,225.54,225.30,225.45,225.06,224.72,224.97,224.56,224.56,224.39,224.65,225.19,224.68,224.50,224.07,224.66,224.51,224.31,225.26,226.20,226.00,225.63,225.63,224.57,224.68,224.53,224.48,224.48,226.45,225.99,224.00,224.86,224.46,224.58,224.18,224.29,224.29,223.66,224.86,225.18,226.13,225.91,225.74,225.05,225.63,225.30,225.03,225.03,225.03,225.03,225.35,225.00,225.00,225.04,226.97,227.00,226.57,226.22,226.16,228.51,228.09,229.05,229.20,228.84,229.03,229.00,228.80,228.75,228.70,228.70,228.11,228.10,228.51,228.44,228.44,228.53,228.72,229.20,229.77,230.51,230.74,231.08,231.77,232.20,231.92,231.52,231.55,231.63,231.93,231.72,231.46,232.61,232.19,231.61,232.06,232.10,232.04

Структурные продукты. Что это такое и что за ними стоит. | ТРЕЙДЕР

Структурные продукты можно встретить повсеместно, но стоит ли им доверять?

Структурный продукт (англ. Structured product)

Что такое структурный продукт

Структурный продукт - это сложный инвестиционный инструмент, выпускаемый банком. Предоставляется клиенту через брокера, страховую или управляющую компанию.

Структурный продукт всегда состоит из нескольких простых финансовых инструментов и реализует некоторую концепцию инвестирования с заданным уровнем риска.

Как создаётся структурный продукт и зачем

Состав продукта в большинстве случаев можно разделить на две части: стабильно доходные облигации до 90% и рискованые инструменты вроде опционов до 10%. По словам банкиров и брокеров концептуально такое соотношение позволяет гарантировать клиенту возврат инвестиций при неблагоприятных сценариях, хотя и доход заранее так же неизвестен.

Основные разновидности структурных продуктов

Облигация

Структурные ноты

Барьерные ноты

Полисы ИСЖ

Вексель

Трастовый сертификат

Специальные структурные продукты

Фактически, реализация некоторой стратегии в рамках доверительного управления это тоже специальный структурный продукт, если не по названию, то по смыслу. Суть в том, что продавец структурного продукта смешивает разнородные активы в единую сущность для решения определенной инвестиционной задачи.

Структурные продукты на российском рынке

Самостоятельно оценить структурные продукты бывает сложновато при отсутствии опыта, тем не менее мы нашли две компании, которые рассказывают о своих СП максимально доступно:

Открытие

БКС

Все брокеры предлагают структурные продукты и рассказывают о них в той или иной мере, но детально разобрать состав и принцип работы каждого далеко не всегда представляется возможным.

Почему существуют структурные продукты

Структурные продукты создаются банками как альтернатива вкладам, позволяя за счёт большей прогнозируемой доходности привлечь больший объём клиентских средств.

Смешивание разных инструментов с разными рейтингами в один продукт позволяет получить более высокий рейтинг в итоге.

Почему нужно понимать структурные продукты

Структурные продукты получили широкую известность в массах с 2008 года, когда в США разразился ипотечный кризис. Непонимание большинством сути такого структурного продукта как CDO (по сути это облигация, обеспеченная ипотечным пулами с разной степенью риска) привело к катастрофическим последствиям для населения и значительному обогащению ряда крупных банкиров, инвестиционных компаний и рейтинговых агентств.

Рекомендуем посмотреть шикарные фильмы на эту тему: документальный "Инсайдеры" и художественный "Игра на понижение".

Структурные продукты на сегодняшний день - это достаточно популярный инструмент инвестирования, дающий приемлемый уровень защиты капитала. Тем не менее, приобретая любой актив или продукт, вы всегда должны понимать как он устроен и по большому счёту самостоятельно во всём разобраться. В конце концов, не имеет значения что происходит с рынком в целом или отдельным инструментом в частности, если вы точно знаете как использовать это для своей выгоды.

Подписывайтесь на канал и оставляйте комментарии с вопросами. Вместе сделаем сложное доступным. Удачи, будем в тренде. 😉

Введение в структурированные продукты

Когда-то мир розничных инвестиций был тихим и довольно приятным местом, где небольшая, выдающаяся группа попечителей и управляющих активами разрабатывала разумные портфели для своих состоятельных клиентов в рамках узко определенного диапазона высококачественных долговых и долевых инструментов. Финансовые инновации и рост класса инвесторов все изменили.

Одна из инноваций, которая получила распространение в качестве дополнения к традиционным розничным и институциональным портфелям, - это инвестиционный класс, широко известный как структурированные продукты.Структурированные продукты предлагают розничным инвесторам легкий доступ к производным финансовым инструментам. Эта статья представляет собой введение в структурированные продукты с особым акцентом на их применимость в диверсифицированных розничных портфелях.

Ключевые выводы

  • Структурированные продукты - это предварительно упакованные инвестиции, которые обычно включают активы, связанные с процентами, плюс один или несколько деривативов.
  • Эти продукты могут использовать традиционные ценные бумаги, такие как облигации инвестиционного уровня, и заменять обычные платежные функции нетрадиционными выплатами.
  • Структурированные продукты могут быть гарантированы принципалом того, что выпуск возвращается в срок погашения.
  • Риски, связанные со структурированными продуктами, могут быть довольно сложными - они могут не страховаться FDIC и, как правило, не имеют ликвидности.
Введение в структурированные продукты

Что такое структурированные продукты?

Структурированные продукты - это предварительно упакованные инвестиции, которые обычно включают активы, связанные с процентами, плюс один или несколько деривативов.Как правило, они привязаны к индексу или корзине ценных бумаг и предназначены для облегчения четко определенных целей риска и доходности. Это достигается за счет использования традиционной ценной бумаги, такой как обычная облигация инвестиционного уровня, и замены обычных платежных функций - периодических купонов и окончательной основной суммы - на нетрадиционные выплаты, связанные с доходностью одного или нескольких базовых активов, а не собственными денежными средствами эмитента. поток.

Истоки

Одним из основных факторов создания структурированных продуктов была потребность компаний в выпуске дешевых долговых обязательств.Первоначально они стали популярными в Европе и приобрели валюту в Соединенных Штатах, где они часто предлагаются как продукты, зарегистрированные SEC, что означает, что они доступны для розничных инвесторов так же, как акции, облигации, торгуемые на бирже фонды (ETF), и паевые инвестиционные фонды. Их способность предлагать индивидуальный доступ к труднодоступным классам и подклассам активов делает структурированные продукты полезными в качестве дополнения к традиционным компонентам диверсифицированных портфелей.

Возвращает

Эмитенты обычно выплачивают доход по структурированным продуктам, когда они достигают срока погашения. Выплаты или отдача от этих результатов деятельности являются условными в том смысле, что, если базовые активы возвращают «x», то структурированный продукт выплачивает «y». Это означает, что структурированные продукты тесно связаны с традиционными моделями ценообразования опционов, хотя они могут также содержать другие категории производных инструментов, такие как свопы, форварды и фьючерсы, а также встроенные функции, которые включают повышенное участие или понижательные буферы.

Заглядывая под капот

Представьте, что известный банк выпускает структурированные продукты в форме банкнот, номинальная стоимость каждой из которых составляет 1000 долларов.Каждая нота на самом деле представляет собой пакет, состоящий из двух компонентов: облигации с нулевым купоном и опциона на покупку базового долевого инструмента, такого как обыкновенные акции или ETF, имитирующего популярный индекс, такой как S&P 500. Срок погашения составляет три года.

На рисунке ниже показано, что происходит между выпуском и датой погашения.

Изображение Джули Банг © Investopedia 2019

Хотя механизмы ценообразования, которые определяют эти ценности, сложны, основной принцип довольно прост.В день выпуска вы платите номинальную сумму в размере 1000 долларов США. Эта банкнота полностью защищена от основной суммы, что означает, что вы вернете свои 1000 долларов по истечении срока погашения, независимо от того, что произойдет с базовым активом. Это достигается за счет увеличения размера облигации с нулевым купоном от дисконта первоначального выпуска до номинальной стоимости.

Для компонента производительности базовый актив оценивается как европейский опцион колл и будет иметь внутреннюю стоимость на момент погашения, если его стоимость на эту дату выше, чем его стоимость на момент выпуска.Если применимо, вы зарабатываете эту прибыль в соотношении один к одному. В противном случае опцион истекает бесполезно, и вы не получаете ничего сверх своей основной суммы в размере 1000 долларов США.

Индивидуальный размер

Защита основного капитала предлагает ключевое преимущество в приведенном выше примере, но инвестор может пожелать обменять часть или всю защиту в пользу более привлекательного потенциала производительности. Давайте посмотрим на другой пример, в котором инвестор отказывается от основной защиты в пользу комбинации более эффективных функций.

Если доходность базового актива ( рэнд, актив ) положительна - от нуля до 7,5% - инвестор получает удвоенную прибыль. Таким образом, в этом случае инвестор зарабатывает 15%, если доходность актива составляет 7,5%. Если актив R больше 7,5%, доход инвестора будет ограничен 15%. Если доходность актива отрицательная, инвестор участвует в убытке один к одному, поэтому отрицательного кредитного плеча нет. В этом случае нет принципиальной защиты.

На рисунке ниже показана кривая выплат для этого сценария:

Изображение Джули Банг © Investopedia 2019

Эта стратегия согласовывалась бы с точкой зрения инвестора с умеренно оптимистичным настроем - того, кто ожидает положительных, но в целом слабых результатов, и ищет повышенную доходность, превышающую ту, которую, по их мнению, принесет рынок.

Радужная записка

Одно из основных преимуществ структурированных продуктов для розничных инвесторов - это возможность объединить различные допущения в один инструмент. Например, радужная записка - это структурированный продукт, который предлагает доступ к более чем одному базовому активу.

Продукт ретроспективного анализа - еще одна популярная функция. В инструменте ретроспективного анализа стоимость базового актива основывается не на его окончательной стоимости на момент истечения срока, а на среднем значении, полученном за срок действия ноты.Это может быть ежемесячно или ежеквартально. В мире опционов это также называется азиатским опционом, что отличает инструмент от европейского или американского опциона. Сочетание этих типов функций может обеспечить привлекательные возможности для диверсификации.

Стоимость базового актива в функции ретроспективного анализа основана на среднем значении, полученном за срок действия ноты.

Радужная нота может дать оценку производительности трех активов с относительно низкой корреляцией, таких как Russell 3000 Index of U.S. stocks, индекс MSCI Pacific Ex-Japan и индекс товарных фьючерсов Dow-AIG. Добавление функции ретроспективного анализа к этому структурированному продукту может еще больше снизить волатильность за счет сглаживания доходности во времени. Когда происходят резкие колебания цен, это может повлиять на портфель инвестора. Сглаживание происходит, когда инвесторы пытаются достичь стабильной доходности, а также некоторой предсказуемости в своих портфелях.

А как насчет ликвидности?

Одним из распространенных рисков, связанных со структурированными продуктами, является относительная нехватка ликвидности, которая связана с очень индивидуализированным характером инвестиций.Более того, полная отдача от сложных характеристик производительности часто не достигается до наступления срока погашения. По этой причине структурированные продукты, как правило, являются скорее инвестиционным решением «купить и держать», а не средством быстрого и эффективного входа в позицию и выхода из нее.

Существенное нововведение для повышения ликвидности в определенных типах структурированных продуктов представлено в виде биржевых нот (ETN), продукта, первоначально представленного Barclays Bank в 2006 году. Они структурированы так, чтобы напоминать ETF, которые представляют собой взаимозаменяемые инструменты, торгуемые как обыкновенные акции на фондовой бирже.Однако ETN отличаются от ETF, потому что они состоят из долгового инструмента с денежными потоками, полученными от доходности базового актива. ETN также предоставляют альтернативу более труднодоступным сделкам, таким как товарные фьючерсы или индийский фондовый рынок.

Прочие риски и соображения

Одна из наиболее важных вещей, которые нужно понимать об этих типах инвестиций, - это их сложный характер, что непрофессиональный инвестор может не обязательно понимать. Помимо ликвидности, еще одним риском, связанным со структурированными продуктами, является кредитное качество эмитента. Хотя денежные потоки поступают из других источников, сами продукты считаются обязательствами финансового учреждения-эмитента. Например, они обычно не выпускаются через сторонние средства, удаленные от банкротства, в отличие от ценных бумаг, обеспеченных активами.

Подавляющее большинство структурированных продуктов предлагается эмитентами с высоким инвестиционным рейтингом, в основном крупными глобальными финансовыми учреждениями, включая Barclays, Deutsche Bank или JP Morgan Chase.Но во время финансового кризиса структурированные продукты могут потерять основную сумму, как и риски, связанные с опционами. Продукты не обязательно должны быть застрахованы Федеральной корпорацией страхования депозитов (FDIC), но должны быть застрахованы самим эмитентом. Если у компании возникнут проблемы с ликвидностью или она обанкротится, инвесторы могут потерять свои первоначальные вложения. Регулирующий орган финансовой отрасли (FINRA) предлагает фирмам рассмотреть вопрос о том, должны ли покупатели некоторых или всех структурированных продуктов проходить процедуру проверки, аналогичную тем, которые имеют трейдеры опционов.Взаимодействие с другими людьми

Еще одно соображение - прозрачность ценообразования. Не существует единого стандарта ценообразования, что затрудняет сравнение привлекательности альтернативных предложений структурированных продуктов без учета цен, чем, например, сравнение коэффициентов чистых расходов различных паевых инвестиционных фондов или комиссионных между брокерами-дилерами. Многие эмитенты структурированных продуктов включают ценообразование в свои модели опционов, чтобы избежать явных комиссий или других расходов для инвестора. С другой стороны, это означает, что инвестор не может точно знать истинную стоимость неявных затрат.

Итог

Сложность производных ценных бумаг долгое время удерживала их от значимого представительства в традиционной розничной торговле и многих институциональных инвестиционных портфелях. Структурированные продукты могут принести множество производных выгод инвесторам, которые в противном случае не имели бы к ним доступа. В качестве дополнения к традиционным инвестиционным инструментам структурированные продукты могут сыграть полезную роль в современном управлении портфелем.

Страница не найдена

  • Образование
    • Общий

      • Словарь
      • Экономика
      • Корпоративные финансы
      • Рот ИРА
      • Акции
      • Паевые инвестиционные фонды
      • ETFs
      • 401 (к)
    • Инвестирование / Торговля

      • Основы инвестирования
      • Фундаментальный анализ
      • Управление портфелем ценных бумаг
      • Основы трейдинга
      • Технический анализ
      • Управление рисками
  • Рынки
    • Новости

      • Новости компании
      • Новости рынков
      • Торговые новости
      • Политические новости
      • Тенденции
    • Популярные акции

      • Яблоко (AAPL)
      • Тесла (TSLA)
      • Amazon (AMZN)
      • AMD (AMD)
      • Facebook (FB)
      • Netflix (NFLX)
  • Симулятор
    • Симулятор

      • Завести аккаунт
      • Присоединяйтесь к игре
    • Мой симулятор

      • Моя игра
      • Создать игру
  • Ваши деньги
    • Личные финансы

      • Управление благосостоянием
      • Бюджетирование / экономия
      • Банковское дело
      • Кредитные карты
      • Домовладение
      • Пенсионное планирование
      • Налоги
      • Страхование
    • Обзоры и рейтинги

      • Лучшие онлайн-брокеры
      • Лучшие сберегательные счета
      • Лучшие домашние гарантии
      • Лучшие кредитные карты
      • Лучшие личные займы
      • Лучшие студенческие ссуды
      • Лучшее страхование жизни
      • Лучшее автострахование
  • Советники
    • Ваша практика

      • Управление практикой
      • Продолжая образование
      • Карьера финансового консультанта
      • Инвестопедия 100
    • Управление благосостоянием

      • Портфолио Строительство
      • Финансовое планирование
  • Академия
    • Популярные курсы

      • Инвестирование для начинающих
      • Станьте дневным трейдером
      • Торговля для начинающих
      • Технический анализ
    • Курсы по темам

      • Все курсы
      • Курсы трейдинга
      • Курсы инвестирования
      • Финансовые профессиональные курсы

Представлять на рассмотрение

Извините, страница, которую вы ищете, недоступна.

Вы можете найти то, что ищете, используя наше меню или параметры поиска. дом
  • О нас
  • Условия эксплуатации
  • Словарь
  • Редакционная политика
  • Рекламировать
  • Новости
  • Политика конфиденциальности
  • Свяжитесь с нами
  • Карьера
  • Уведомление о конфиденциальности Калифорнии
  • #
  • А
  • B
  • C
  • D
  • E
  • F
  • грамм
  • ЧАС
  • я
  • J
  • K
  • L
  • M
  • N
  • О
  • п
  • Q
  • р
  • S
  • Т
  • U
  • V
  • W
  • Икс
  • Y
  • Z
Investopedia является частью издательской семьи Dotdash.

Страница не найдена

  • Образование
    • Общий

      • Словарь
      • Экономика
      • Корпоративные финансы
      • Рот ИРА
      • Акции
      • Паевые инвестиционные фонды
      • ETFs
      • 401 (к)
    • Инвестирование / Торговля

      • Основы инвестирования
      • Фундаментальный анализ
      • Управление портфелем ценных бумаг
      • Основы трейдинга
      • Технический анализ
      • Управление рисками
  • Рынки
    • Новости

      • Новости компании
      • Новости рынков
      • Торговые новости
      • Политические новости
      • Тенденции
    • Популярные акции

      • Яблоко (AAPL)
      • Тесла (TSLA)
      • Amazon (AMZN)
      • AMD (AMD)
      • Facebook (FB)
      • Netflix (NFLX)
  • Симулятор
    • Симулятор

      • Завести аккаунт
      • Присоединяйтесь к игре
    • Мой симулятор

      • Моя игра
      • Создать игру
  • Ваши деньги
    • Личные финансы

      • Управление благосостоянием
      • Бюджетирование / экономия
      • Банковское дело
      • Кредитные карты
      • Домовладение
      • Пенсионное планирование
      • Налоги
      • Страхование
    • Обзоры и рейтинги

      • Лучшие онлайн-брокеры
      • Лучшие сберегательные счета
      • Лучшие домашние гарантии
      • Лучшие кредитные карты
      • Лучшие личные займы
      • Лучшие студенческие ссуды
      • Лучшее страхование жизни
      • Лучшее автострахование
  • Советники
    • Ваша практика

      • Управление практикой
      • Продолжая образование
      • Карьера финансового консультанта
      • Инвестопедия 100
    • Управление благосостоянием

      • Портфолио Строительство
      • Финансовое планирование
  • Академия
    • Популярные курсы

      • Инвестирование для начинающих
      • Станьте дневным трейдером
      • Торговля для начинающих
      • Технический анализ
    • Курсы по темам

      • Все курсы
      • Курсы трейдинга
      • Курсы инвестирования
      • Финансовые профессиональные курсы

Представлять на рассмотрение

Извините, страница, которую вы ищете, недоступна.

Вы можете найти то, что ищете, используя наше меню или параметры поиска. дом
  • О нас
  • Условия эксплуатации
  • Словарь
  • Редакционная политика
  • Рекламировать
  • Новости
  • Политика конфиденциальности
  • Свяжитесь с нами
  • Карьера
  • Уведомление о конфиденциальности Калифорнии
  • #
  • А
  • B
  • C
  • D
  • E
  • F
  • грамм
  • ЧАС
  • я
  • J
  • K
  • L
  • M
  • N
  • О
  • п
  • Q
  • р
  • S
  • Т
  • U
  • V
  • W
  • Икс
  • Y
  • Z
Investopedia является частью издательской семьи Dotdash.

Страница не найдена

  • Образование
    • Общий

      • Словарь
      • Экономика
      • Корпоративные финансы
      • Рот ИРА
      • Акции
      • Паевые инвестиционные фонды
      • ETFs
      • 401 (к)
    • Инвестирование / Торговля

      • Основы инвестирования
      • Фундаментальный анализ
      • Управление портфелем ценных бумаг
      • Основы трейдинга
      • Технический анализ
      • Управление рисками
  • Рынки
    • Новости

      • Новости компании
      • Новости рынков
      • Торговые новости
      • Политические новости
      • Тенденции
    • Популярные акции

      • Яблоко (AAPL)
      • Тесла (TSLA)
      • Amazon (AMZN)
      • AMD (AMD)
      • Facebook (FB)
      • Netflix (NFLX)
  • Симулятор
    • Симулятор

      • Завести аккаунт
      • Присоединяйтесь к игре
    • Мой симулятор

      • Моя игра
      • Создать игру
  • Ваши деньги
    • Личные финансы

      • Управление благосостоянием
      • Бюджетирование / экономия
      • Банковское дело
      • Кредитные карты
      • Домовладение
      • Пенсионное планирование
      • Налоги
      • Страхование
    • Обзоры и рейтинги

      • Лучшие онлайн-брокеры
      • Лучшие сберегательные счета
      • Лучшие домашние гарантии
      • Лучшие кредитные карты
      • Лучшие личные займы
      • Лучшие студенческие ссуды
      • Лучшее страхование жизни
      • Лучшее автострахование
  • Советники
    • Ваша практика

      • Управление практикой
      • Продолжая образование
      • Карьера финансового консультанта
      • Инвестопедия 100
    • Управление благосостоянием

      • Портфолио Строительство
      • Финансовое планирование
  • Академия
    • Популярные курсы

      • Инвестирование для начинающих
      • Станьте дневным трейдером
      • Торговля для начинающих
      • Технический анализ
    • Курсы по темам

      • Все курсы
      • Курсы трейдинга
      • Курсы инвестирования
      • Финансовые профессиональные курсы

Представлять на рассмотрение

Извините, страница, которую вы ищете, недоступна.

Вы можете найти то, что ищете, используя наше меню или параметры поиска. дом
  • О нас
  • Условия эксплуатации
  • Словарь
  • Редакционная политика
  • Рекламировать
  • Новости
  • Политика конфиденциальности
  • Свяжитесь с нами
  • Карьера
  • Уведомление о конфиденциальности Калифорнии
  • #
  • А
  • B
  • C
  • D
  • E
  • F
  • грамм
  • ЧАС
  • я
  • J
  • K
  • L
  • M
  • N
  • О
  • п
  • Q
  • р
  • S
  • Т
  • U
  • V
  • W
  • Икс
  • Y
  • Z
Investopedia является частью издательской семьи Dotdash.

Определение и примеры структурированных инвестиционных продуктов (SIP)

Что такое структурированные инвестиционные продукты (SIP)?

Структурированные инвестиционные продукты или SIP - это типы инвестиций, которые отвечают конкретным потребностям инвестора с помощью индивидуального набора продуктов. SIP обычно включают использование производных. Они часто создаются инвестиционными банками для хедж-фондов, организаций или массового рынка розничных клиентов.

SIP отличаются от систематического инвестиционного плана (SIP), в котором инвесторы производят регулярные и равные платежи в паевой инвестиционный фонд, торговый счет или пенсионный счет, чтобы воспользоваться долгосрочными преимуществами усреднения долларовых затрат.

Важно

9 декабря 2020 года Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) приняла новые правила, призванные модернизировать инфраструктуру для сбора, консолидации и распространения рыночных данных по акциям национальной рыночной системы, зарегистрированным на биржах. Среди других принятых правил SEC установила модель децентрализованной консолидации, в которой конкурирующие консолидаторы, а не эксклюзивные SIP, будут нести ответственность за сбор, консолидацию и распространение консолидированных рыночных данных среди общественности.Подробнее об этих новых правилах читайте здесь.

Общие сведения о структурированных инвестиционных продуктах (SIP)

Структурированные инвестиции могут различаться по своему объему и сложности, часто в зависимости от толерантности инвестора к риску. ГПИ обычно связаны с рынками с фиксированным доходом и производными финансовыми инструментами. Структурированные инвестиции часто начинаются с традиционной ценной бумаги, такой как обычная облигация инвестиционного уровня или депозитный сертификат (CD), и заменяют обычные платежные функции (такие как периодические купоны и окончательная основная сумма) нетрадиционными выплатами, полученными не из собственный денежный поток эмитента, но от результатов одного или нескольких базовых активов.

Простой пример структурированного продукта - компакт-диск за 1000 долларов, срок действия которого истекает через три года. Он не предлагает традиционных выплат по процентам, но вместо этого ежегодная выплата процентов основана на показателях фондового индекса Nasdaq 100. Если индекс растет, инвестор получает часть прибыли. Если индекс упадет, инвестор все равно получит свои 1000 долларов через три года. Этот тип продукта представляет собой комбинацию CD с фиксированной доходностью и долгосрочного колл-опциона на индекс Nasdaq 100.

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) начала тщательную проверку структурированных нот в 2018 году из-за широко распространенной критики по поводу их чрезмерных комиссий и отсутствия прозрачности. Например, в 2018 году Wells Fargo Advisors LLC согласилась выплатить 4 миллиона долларов и вернуть незаконно полученную прибыль для урегулирования сборов SEC после того, как было обнаружено, что представители компании активно поощряли людей покупать и продавать один из своих структурированных продуктов, который должен был быть купленными и удерживаться до погашения. Такое перемешивание сделок создало большие комиссии для банка и снизило доходность инвесторов.

Ключевые выводы

  • Структурированные продукты создаются инвестиционными банками и часто объединяют два или более активов, а иногда и несколько классов активов, чтобы создать продукт, выплачиваемый на основе показателей этих базовых активов.
  • Структурированные продукты различаются по сложности от простых до очень сложных.
  • Комиссии иногда скрыты в выплатах и ​​мелком шрифте, что означает, что инвестор не всегда точно знает, сколько он платит за продукт и могут ли они создать его дешевле самостоятельно.

SIP и Rainbow Note

Структурированные продукты привлекают некоторых инвесторов своей способностью настраивать выход на разные рынки. Например, радужная записка предлагает доступ к более чем одному базовому активу. Радужная нота может определять эффективность трех активов с относительно низкой корреляцией, таких как индекс американских акций Russell 3000, индекс MSCI Pacific Ex-Japan и индекс товарных фьючерсов Dow-AIG. Кроме того, добавление функции ретроспективного анализа к этому структурированному продукту может еще больше снизить волатильность за счет «сглаживания» доходности во времени.

В инструменте ретроспективного анализа стоимость базового актива основана не на его окончательной стоимости на момент истечения срока, а на оптимальном значении, принятом в течение срока действия ноты (например, ежемесячно или ежеквартально). В мире опционов это также совпадает с азиатским опционом (чтобы отличить инструмент от европейских или американских опционов). Сочетание этих типов функций может обеспечить еще более привлекательные возможности для диверсификации.

Это показывает, что структурированные продукты могут варьироваться от относительно простого примера компакт-диска, упомянутого ранее, до более экзотической версии, обсуждаемой здесь.

Плюсы и минусы

Преимущества SIP включают в себя диверсификацию за пределами типичных активов. Другие преимущества зависят от типа структурированного продукта, поскольку каждый из них индивидуален. Эти преимущества могут включать в себя защиту основной суммы, низкую волатильность, налоговую эффективность, большую доходность, чем обеспечивает базовый актив (кредитное плечо), или положительную доходность в условиях низкой доходности.

К недостаткам можно отнести сложность, которая может привести к неизвестным рискам. Комиссии могут быть довольно высокими, но часто скрыты в структуре выплат или в спреде, который банк взимает за вход и выход из позиций.Существует кредитный риск, связанный с инвестиционным банком, поддерживающим ГПИ. Ликвидность SIP обычно невелика или она отсутствует, поэтому инвесторы должны принять цену, которую назначает инвестиционный банк, в противном случае они могут вообще не выйти из сделки до наступления срока погашения. И хотя эти продукты могут предложить некоторые преимущества диверсификации, не всегда ясно, зачем они нужны или при каких обстоятельствах они нужны, кроме как для получения комиссионных от продаж для создавшего их инвестиционного банка.

Реальный пример структурированных инвестиционных продуктов (SIP)

В качестве примера предположим, что инвестор соглашается вложить 100 долларов в структурированный продукт на основе показателей фондового индекса S&P 500. Чем больше растет S&P 500, тем дороже стоит структурированный продукт. Но если S&P 500 упадет, инвестору все равно вернут свои 100 долларов по истечении срока погашения.

За эту услугу банк взимает несколько комиссионных или получает доход несколькими способами. Он может ограничить размер заработка инвестора, и поэтому все, что S&P 500 переместит выше этого ограничения, является прибылью банка, а не инвестора. Банк также может взимать комиссию. Это может быть неочевидно, но учитывается при выплате.Например, S&P 500 может потребоваться вырасти на 5% в первый год, чтобы клиент получил выплату в размере 2%. Если S&P 500 вырастет меньше этого значения, пропорциональность выплаты уменьшается. Инвестор может ничего не получить, если S&P 500 вырастет на 3% или меньше, что является прибылью банка.

Этот продукт объединяет CD или облигацию с опционом на покупку по индексу S&P 500. Банк может взять проценты, которые он заплатил бы, и купить опционы колл. Это помогает защитить первоначальный капитал, сохраняя при этом потенциал роста прибыли в случае роста индекса акций.Банк также может хеджировать любые риски, связанные с более сложными структурированными продуктами, что означает, что они, как правило, не заботятся о том, в каком направлении движется рынок.

Общие сведения о структурированных продуктах

Натали Оспар-Дрюй

В нестабильной рыночной среде структурированные продукты вполне могут быть привлекательным решением.

В течение последних нескольких недель инвесторам приходилось иметь дело с рыночной средой, характеризующейся высокой степенью неопределенности.В результате многие были готовы инвестировать, но колебались и в конце концов ничего не сделали. Другие осознали, что структурированные продукты могут быть эффективным инструментом для инвестирования во все классы активов, включая фрагментированные или труднодоступные рынки, с индивидуальной защитой.

Без сомнения, как самостоятельные инвестиционные решения, структурированные продукты представляют собой оригинальную и эффективную альтернативу обычным финансовым инвестициям. Они предлагают решения, которые можно адаптировать к потребностям каждого инвестора, например, с точки зрения стратегии, профиля риска / доходности, срока погашения или суммы инвестирования.Они позволяют инвестировать в широкий спектр базовых активов (акции, процентные ставки, иностранная валюта, индексы, товары ...) и предлагают различные возможности погашения.

Таким образом, структурированные продукты

могут предоставлять индивидуальные решения в соответствии с конкретной стратегией для всех рыночных конфигураций. Хотя они являются полезным инструментом для управления портфелем и контроля рисков, они, тем не менее, очень сложные. Такая сложность необходима для удовлетворения конкретных требований инвесторов, каждый из которых имеет свой собственный инвестиционный профиль и знание рынка.

Что такое структурированный продукт?

Структурированные продукты

можно в общих чертах определить как сберегательные или инвестиционные продукты, где доходность связана с базовым активом с заранее определенными характеристиками (срок погашения, дата купона, уровень защиты капитала…). Они относятся к линейке продуктов с «нетрадиционными» инвестиционными стратегиями. Структурированный продукт можно рассматривать как пакет продукта, состоящий из трех основных компонентов:

  1. облигация,

  2. один или несколько базовых активов

  3. финансовых инструментов, связанных с этими базовыми активами (производная стратегия)

Компонент облигации

В зависимости от инвестиционной цели структурированного продукта процент, генерируемый компонентом «Облигация», используется для покупки части «производной стратегии» и:

  • либо предоставить гарантию капитала; таким образом, выкуп инвестированного капитала по истечении срока погашения гарантируется эмитентом, если только эмитент не выполнит свои обязательства;
  • или повысить рентабельность продукта без гарантии капитала.

Гарантия капитала или защита предоставляется эмитентом или его гарантом, за исключением случая неисполнения обязательств. Поэтому важно проверить качество рейтинга, присвоенного эмитенту рейтинговыми агентствами.

Базовый компонент

Как это работает? Рассмотрим продукт, который направлен на возврат первоначальных инвестиций при наступлении срока погашения плюс выплата процентов (купон), связанных с доходностью базового актива, т.е.е. индекс Euro Stoxx 50 за 5-летний период. На каждые вложенные 100 евро:

  • 90 евро используется для возврата первоначальной инвестиции в конце срока. Это связано с тем, что поставщик может «зафиксировать» процентную ставку в течение 5 лет, достаточную для возврата первоначальных инвестиций.
  • 10 евро используются для покупки финансовых инструментов, обеспечивающих доходность.

Элемент производительности будет определять окончательную доходность: если доходность Euro Stoxx 50 будет положительной на момент погашения, то инвестор получит 20% от этой доходности плюс начальные инвестиции.В противном случае часть или весь капитал будет возвращен.

Производный компонент

«Стратегия деривативов», обычно включающая опционы, имеет первостепенное значение при построении структурированного продукта. В большинстве случаев это то, что определяет уровень доходности. Выбор производных будет зависеть от:

  • желаемый уровень риска для продукта (защита капитала или нет),

  • предпочтительный инвестиционный горизонт,

  • тип требуемой доходности и подверженности риску, а также рыночные условия.

Каждая стратегия, от самой простой до самой сложной, основана на использовании деривативов, чаще всего в форме опционов.

Структурированные продукты

доступны через различные инвестиционные инструменты, такие как EMTN (среднесрочные еврооблигации) и сертификаты, выпускаемые в основном финансовыми учреждениями.

Таким образом, структурированные продукты

представляют собой индивидуальные решения, которые можно адаптировать к различным рыночным условиям и которые влекут за собой различные риски, которые необходимо отслеживать.В заключение, мы можем определить структурированные продукты как интегрированный пакет продуктов, который может обеспечить эффективную диверсификацию вашего портфеля.

Структурированные продукты: структурированные заметки и компакт-диски

В случае структурированных облигаций защита основной суммы зависит от кредитоспособности эмитента. Держатели структурированных нот могут потерять до 100% своих инвестиций в случае банкротства эмитента, даже если стоимость эталонного актива будет благоприятной.Кредитоспособность эмитента может измениться в любое время в течение срока действия ноты.

Как правило, структурированные продукты не котируются на бирже, не торгуются и не являются ликвидными. Цена предоставляется эмитентом или аффилированным лицом эмитента. Кроме того, брокеры-дилеры, аффилированные с эмитентами, часто создают рынок структурированных продуктов, но могут быть не в состоянии предложить ликвидность или цена может быть существенно ниже первоначального платежа. Инвесторы должны иметь желание и возможность удерживать свои инвестиции в структурированные продукты до наступления срока погашения.

Общие рыночные и экономические факторы, некоторые из которых могут быть непредсказуемыми, будут влиять на базовые инструменты или стоимость структурированного продукта. Структурированные продукты подвержены рыночному риску, риску процентной ставки и волатильности.

Пределы или верхние пределы повышения стоимости базового актива могут ограничить его повышение, в то время как инвесторы по-прежнему подвержены риску снижения стоимости.

Каждое предложение может отличаться. Могут быть комиссии и расходы, которые могут повлиять на возврат основной суммы, а также отрицательно повлиять на производительность продукта. Первоначальная цена покупки включает комиссионные андеррайтера, затраты эмитента на хеджирование своих обязательств по депозиту и, возможно, другие затраты и расходы. Эмитент будет использовать часть депозита инвестора для финансирования деятельности по хеджированию, а это означает, что меньшая часть депозита инвестора работает на доходность и что на их доходность это может отрицательно повлиять. В той степени, в которой эмитент получает выручку от хеджирования, выручка остается у эмитента.Инвесторы должны внимательно изучить проспект эмиссии и условия и обсудить эти сборы и затраты со своим консультантом, прежде чем принимать решение об инвестировании.

Диверсификация не гарантирует прибыль и не защищает от убытков.

Инвесторы в структурированные продукты должны принести соответствующие условия и проспект своему налоговому консультанту для консультации.

Хотя компакт-диски обычно застрахованы FDIC в пределах применимых лимитов (в настоящее время 250 000 долларов США), страхование FDIC распространяется только на основные инвестиции и не покрывает никакие потенциальные результаты.Пороговые значения FDIC ограничиваются всеми депозитами, хранящимися в одной и той же страховой емкости у любого одного эмитента.

Структурированные продукты распространяются Ameriprise Financial, но выпускаются сторонними спонсорами.

Структурированные продукты могут или не могут быть застрахованы на федеральном уровне или FDIC, депозиты или обязательства или гарантированы каким-либо финансовым учреждением, и связаны с инвестиционными рисками, включая возможную потерю основной суммы и колебания стоимости.

Инвестиционные продукты не застрахованы на федеральном уровне или в FDIC, не являются депозитами или обязательствами какого-либо финансового учреждения или гарантированы им, и связаны с инвестиционными рисками, включая возможную потерю основной суммы и колебания стоимости.

Америприз Финансовые Услуги, ООО.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *