Несколько человек попросили меня объяснить, что сейчас происходит на рынках и в экономике. Как вы, наверное, уже знаете, я полагаю, что все (то есть вся реальность) работает как машина с причинно-следственными связями, которая управляет тем, что происходит, и для того, чтобы быть эффективной, важно иметь хорошую мысленную модель того, как эти машины / реальности работать и иметь хорошие принципы для того, чтобы справиться с ними хорошо. Итак, я считаю, что экономика и рынки работают как машины с основными причинно-следственными связями (включая человеческую природу), взаимодействующими, чтобы вызвать их движения.Поскольку экономики — это совокупность рынков, которые их составляют, чтобы понять, как работает экономика, нужно понять, как работают рынки. Моя ментальная модель того, как работают рынки и экономики, кратко описана ниже и представлена ​​более просто в моем 30-минутном анимационном видео «Как работает экономическая машина» (расположенном здесь). Чтобы помочь вам понять, что происходит сейчас, и, что более важно, дать вам шаблон, который я использую, чтобы вы могли использовать его для выяснения того, что происходит без меня, я бы хотел, чтобы вы увидели его в контексте того, как рынок и Экономические машины работают, потому что, если вы понимаете это, вы можете понять эти вещи самостоятельно.

Как работают рынок и экономические машины

На самом большом уровне картины есть три большие силы, которые взаимодействуют, чтобы управлять рынком и экономическими условиями с течением времени. Это 1) рост производительности , 2) цикл краткосрочной задолженности (который обычно занимает около 5-10 лет), и 3) цикл долгосрочной задолженности (который обычно занимает около 50-75 лет) ). Эти факторы также влияют на геополитику как внутри стран, так и между ними, что также влияет на рыночные и экономические условия.

Рост производительности — самое важное влияние в долгосрочной перспективе, хотя в краткосрочной перспективе это не кажется таким важным, поскольку оно не очень волатильно. Тенденции производительности со временем возрастают, поскольку люди учатся и становятся более эффективными, чтобы они могли повысить производительность за час работы. Как более подробно объясняется в разделе «Производительность и структурная реформа: почему страны добиваются успеха и терпят неудачу, и что следует делать, чтобы страны-неудачники преуспевали» (находится здесь), рост производительности страны определяется ее конкурентоспособностью, а также культурными факторами.Конкурентоспособность — это, в основном, функция относительной ценности, которую предлагает страна, наиболее важно ценность людей (измеряемая стоимостью сравнительно образованных людей в других странах). Культура (то есть ценности и способы работы) очень важна, потому что она влияет на решения, которые люди принимают о работе, нормах сбережений, коррупции, надежности и ряде других факторов, которые являются определяющими и тесно связаны с ростом последующих лет. ставки. Эти влияния объединяются, чтобы влиять на качество а) людей (через систему образования и через качество семейного руководства), б) инфраструктуры, в) верховенства закона и г) рыночных систем — все из которых, как показано, определяют и иметь высокую корреляцию с темпами роста в последующие годы.Что касается того, что происходит в последнее время, то рост производительности в развитых странах был относительно медленным (хотя и соответствовал тому, что мы прогнозировали, основываясь на этих детерминантах), и в большей степени концентрировался на сокращающемся проценте населения и в области автоматизации, которая сокращает потребность для рабочих. Эти изменения значительно изменили рынки труда, расширили разрывы между «имущими» и «неимущими» и увеличили размер прибыли компании. (См. «Наша самая большая экономическая, социальная и политическая проблема — две экономики: верхние 40% и нижние 60%»).)

Циклы кредит / долг вызывают колебания вокруг этого восходящего тренда производительности. Как это работает, так это то, что предоставление кредита обеспечивает покупательскую способность, которая подпитывает расходы на товары, услуги и инвестиционные активы (во-первых), что вызывает более высокую экономическую активность и более высокие цены на эти вещи (далее). Предоставление кредита также создает долг, что создает необходимость погашения в форме платежей по обслуживанию долга (что наступает позже), что, в свою очередь, уменьшает расходы на товары, услуги и инвестиционные активы (позже), что приводит к ослаблению экономической активности и более слабые цены на эти вещи (после).Таким образом, кредит / долг вначале стимулирует рост, а затем снижает его. Центральные банки обеспечивают его подачей газа, когда экономика сильно ослабла и медленно растет, и ограничивают его, чтобы тормозить, когда слабости нет, а экономика быстро растет. По этим причинам влияние кредита / долга на спрос, производство и цены на товары, услуги и инвестиционные активы по своей природе является циклическим, поэтому мы имеем циклические изменения в отношении кредита / долга вокруг ранее описанного восходящего тренда производительности.

По сути, эти циклы бывают двух видов: цикл краткосрочной задолженности и цикл долгосрочной задолженности.

Краткосрочный долговой цикл

Цикл краткосрочного долга длится около 5-10 лет, в зависимости от того, сколько времени понадобится экономике, чтобы перейти от большого спада к не большому, что зависит от того, с какого спада начинается и как быстро спрос растет. В цикле, в котором мы сейчас находимся, расширение было долгим, потому что оно началось с очень подавленного уровня (потому что спад 2008 года был таким глубоким) и потому, что рост спроса был относительно медленным (из-за похмелья долгового кризиса, из-за растущий разрыв в уровне благосостояния и расходы тех, у кого много материальных ценностей, имеющих меньшую склонность к расходам, чем у тех, у кого мало материальных благ, и по другим структурным причинам)Когда ослабление сокращается и рост расходов, финансируемых за счет кредитов, происходит быстрее, чем рост емкости в начале цикла, это приводит к росту цен до тех пор, пока темпы роста расходов не будут ограничены ужесточением кредитования центральными банками, что происходит в конце «позднего цикла». фаза краткосрочного долгового цикла (где мы сейчас находимся). В то время спрос высок, возможности ограничены, а прибыль сильна. Также в то время высокий спрос на кредит, растущие цены / инфляция и, в конечном итоге, ужесточение денежно-кредитной политики центральными банками для сдерживания роста и инфляции, приводят к падению цен на акции и другие активы.Они падают, потому что все инвестиционные активы оцениваются как текущая стоимость их будущих денежных потоков, а процентные ставки являются ставкой дисконтирования, используемой для расчета текущей стоимости, поэтому более высокие процентные ставки снижают текущую стоимость этих активов. Кроме того, ужесточение денежно-кредитной политики замедляет предполагаемый рост доходов, что снижает стоимость большинства инвестиционных активов. По этим причинам часто наблюдается сильная экономика, сопровождаемая падением цен на акции и другие активы, что любопытно для людей, которые задаются вопросом, почему акции падают, когда экономический рост и рост прибыли сильны (потому что они не понимают, как эта динамика работает).Вот где мы сейчас находимся в этом цикле краткосрочной задолженности.

В частности, на этапе расширения цикла, в котором мы находимся, центральные банки создали исключительно низкие процентные ставки, что сделало компании привлекательными для заимствования денег для покупки акций своих и других компаний, что повысило цены на акции и оставило Корпоративные балансы гораздо больше в долгу. Кроме того, снижение корпоративного налога в США еще больше повысило цены на акции и увеличило дефицит бюджета, что потребует от казначейства гораздо большего.В дополнение к созданию исключительно низких процентных ставок центральные банки напечатали много денег и купили много долгов, которые поддержали рынки. Это одноразовое повышение на рынках и в экономике — сначала за счет низких процентных ставок и покупки долга центральным банком, а в последнее время в форме снижения налогов на прибыль (в экономике США), которое наступит на поздней стадии этого короткого периода. долгосрочный долговой цикл, когда возможности для производства были ограничены, привел ФРС к повышению процентных ставок. Вклад в повышение ставки также внесли а) ФРС, распродавшая часть долга, который она приобрела посредством QE, и б) крупные корпоративные займы.В результате мы сейчас наблюдаем этот классический сильный рост прибыли в конце цикла и сильный экономический рост, который сопровождается падением цен на акции из-за финансового давления. Именно тогда начинают появляться трещины в системе и начинает происходить то, чего большинство людей никогда не ожидали.

Обычно на этой стадии цикла краткосрочного долга (где мы сейчас находимся) цены на самые горячие акции и другие активы, подобные акциям, которые хорошо себя чувствуют при сильном росте (например, частные акции и недвижимость), снижаются и корпоративные кредитные спреды и кредитные риски начинают расти.Как правило, это происходит в тех областях, где наблюдается самый большой рост долга, особенно если это происходит в значительной степени нерегулируемой теневой банковской системой (то есть небанковской системой кредитования). В последнем цикле это было на рынке ипотечного долга. В этом цикле это было на корпоративных и государственных долговых рынках.

Когда начинают появляться трещины, как те проблемы, которые можно предвидеть, так и те, которые не могут появляться, поэтому особенно важно быстро их идентифицировать и оставаться на шаг впереди них.

Конечно, психология, а главное страх и жадность, играет важную роль в развитии рынков. Большинство людей жадно переходят от покупки, когда вещи идут вверх, к страху, когда они идут вниз. На поздней стадии цикла краткосрочной задолженности, после того, как достигнут ранее описанный верхний предел, появляются трещины. Движения рынка подобны удару в лицо инвесторам, которые никогда не предполагали, что этот удар наступит, и это меняет психологию, что приводит к откату и более высоким премиям за риск (т.е.более дешевые цены). Как правило, сокращение объема кредитования ведет к сокращению спроса, которое самоопределяется до тех пор, пока цены классов активов и политики центральных банков не изменятся, чтобы изменить его. Это обычно происходит, когда рост спроса падает ниже роста мощностей, и в экономике наблюдается большая слабость. После того, как центральные банки ослабли на несколько процентов (обычно около 5%), это меняет ожидаемую доходность акций и облигаций, делая акции дешевыми, и стимулирует экономику, что приводит к росту цен на акции и другие активы.По этим причинам классически лучше покупать акции, когда экономика очень слаба, имеется много избыточных мощностей и процентные ставки падают, и продавать акции, когда происходит обратное. Поскольку эти циклы происходят относительно часто (каждые 5-10 лет или около того), те люди, которые были вокруг некоторое время, как правило, испытали несколько из них, поэтому этот цикл краткосрочной задолженности достаточно хорошо признан.

Долгосрочный долговой цикл

Долгосрочный долговой цикл возникает примерно один раз каждые 50-75 лет и происходит потому, что несколько краткосрочных циклов сводятся к неуклонно растущему бремени задолженности и обслуживания долга, которое центральные банки пытаются более чем нейтрализовать путем снижения процентов ставки и, когда они больше не могут этого делать, они пытаются сделать это, печатая деньги и покупая долги.Поскольку большинство людей хотят, чтобы рынки и экономики развивались, а лучший способ сделать это — снизить процентные ставки и сделать кредиты легкодоступными, политики склоняются к тому, чтобы делать то, что стимулирует, пока они не могут этого сделать. больше. Когда безрисковая процентная ставка, которую они контролируют, достигает 0% в условиях большого долгового кризиса, центральные банки, снижающие процентные ставки, не работают. Это заставляет их печатать деньги и покупать финансовые активы. Это произошло в 1929-33 и 2008-09 годах. Это приводит к росту цен на финансовые активы и экономической активности, как это было в 1933-37 и 2009 годах.Как в случае 1930-х годов, так и в нашем самом последнем случае это привело к восстановлению краткосрочного долгового цикла, что в конечном итоге привело к ужесточению (в 1937 году и за последние пару лет) по причинам, которые я ранее описывал при объяснении краткосрочного срок долгового цикла. На этот раз ужесточение происходит как за счет повышения процентных ставок, так и за счет того, что Федеральная резервная система сокращает авуары приобретенного долга.

По всем ранее описанным причинам период, в котором мы сейчас находимся, очень похож на 1937 год.

Затяжки никогда не работают идеально, поэтому следуют спады. Их сложнее повернуть вспять на поздней стадии долгосрочного долгового цикла, потому что тогда возможности центральных банков снижать процентные ставки и покупать и увеличивать финансовые активы ограничены. Когда они больше не могут этого делать, наступает конец цикла долгосрочной задолженности. Близость к концу может быть измерена а) близостью процентных ставок к нулю и б) величиной оставшейся способности центральных банков печатать деньги и покупать активы и способностью этих активов расти в цене.

Ограничение возможности печатать деньги и совершать покупки обычно возникает, когда а) цены на активы повышаются до уровней, которые снижают ожидаемую доходность этих активов относительно ожидаемой доходности наличных, б) центральные банки приобрели такой большой процент что можно было продать, что покупать больше сложно, или c) политические препятствия мешают покупать больше. Мы называем способность центральных банков стимулировать рост денег и кредитов таким образом «количеством топлива в баке.«В настоящее время крупнейшие мировые центральные банки имеют наименьшее количество топлива в своих резервуарах с конца 1930-х годов, поэтому сейчас они находятся на более поздних стадиях цикла долгосрочной задолженности. Поскольку ключевые поворотные моменты в долгосрочном долговом цикле происходят так редко (один раз в жизни), они, как правило, плохо понимаются и удивляют людей. Более полное объяснение архетипического цикла долгосрочной задолженности см. В части 1 «Принципов преодоления кризисов большой задолженности» (ссылка).

Итак, мне кажется, что мы находимся на поздних стадиях как краткосрочных, так и долгосрочных долговых циклов.Другими словами, а) мы находимся в поздней фазе цикла краткосрочного долга, когда рост прибыли и прибыли все еще высок, а ужесточение кредитования приводит к снижению цен на активы, и б) мы находимся в конце фаза цикла долгосрочного долгового цикла, когда цены на активы и экономика чувствительны к ужесточению и когда центральные банки не имеют достаточных возможностей для смягчения кредита.

Политика

Политика зависит от экономики и влияет на экономику классическим образом.Я не буду сейчас вдаваться в подробности, но я коснусь того, что, на мой взгляд, наиболее актуально для нас сейчас. Как упоминалось ранее, когда процентные ставки достигают 0%, центральные банки печатают деньги и покупают финансовые активы, что приводит к росту этих активов. Это выгодно тем, кто владеет финансовыми активами (например, богатыми) по сравнению с теми, кто не владеет, что увеличивает разрыв в богатстве. Другие факторы, такие как технологии и глобализация (которые устраняют барьеры между более дешевыми и более дорогостоящими группами населения), также способствуют увеличению разрыва в уровне благосостояния внутри стран при одновременном сокращении разрыва в уровне благосостояния между округами.Это вызывает рост популизма и обострение конфликтов как внутри стран, так и между странами. Популизм может быть справа или слева. Конфликты могут стать вредными для эффективной работы правительства, экономики и повседневной жизни (например, в результате забастовок и демонстраций). Эта динамика может стать самоусиливающейся, потому что, когда популистские конфликты подрывают эффективность, это может привести к еще большему конфликту и более экстремальному популизму, который является более разрушительным и так далее. Такие худшие времена могут угрожать демократиям и поддерживать автократию, поскольку большинство людей считают, что для контроля над хаосом нужен сильный лидер, «чтобы поезда работали вовремя.Более подробное исследование этой динамики см. В разделе «Популизм: феномен» (находится здесь). Поскольку популисты по своей природе более конфронтационны и националистичны, а внутренние условия более стрессовые, в такие периоды также возрастают риски конфронтации между странами. За последние несколько лет мы видели, как это растет по всему миру. Появление популизма в развитых странах классически происходит наиболее убедительно в конце цикла долгосрочной задолженности, когда цикл краткосрочной задолженности сокращается, что произошло в конце 1930-х годов и имеет хорошие шансы произойти в течение следующих нескольких лет, возможно, до следующие президентские выборы в США.Результаты этих выборов будут иметь большое влияние практически на все.

Существует еще один геополитический принцип, который актуален сегодня и был актуален в 1930-х годах (и во многих других случаях ранее), который был отмечен великим американским политологом Грэмом Аллисоном (который также был деканом Школы государственного управления им. Кеннеди в Гарварде и сейчас профессора), которую он называет ловушкой Фукидида. Короче говоря, когда восходящая держава приобретает сопоставимую силу, чтобы конкурировать с существующей державой, между этими странами неизбежно будет усиливаться конфликт.Этот конфликт обычно начинается с экономического и становится геополитическим во многих отношениях. Как правило, это влияет на торговые потоки и потоки капитала, на то, что производится, где и военные столкновения. «Войны» различных форм происходят из-за конфликта между странами, чтобы установить, какая страна доминирует в ряде областей и в нескольких местах (которые становятся горячими точками). За последние 500 лет было 16 раз, когда развивающаяся держава развивалась, чтобы стать сопоставимой с существующей державой, и в 12 из них были стреляющие войны, которые определяют, какая страна является доминирующей, а какая должна быть покорной.Естественно, за войнами следуют периоды мира, потому что когда страна выигрывает войну, никто не хочет вступать в войну с этой доминирующей страной. Это продолжается до тех пор, пока не появится новая растущая сила, способная бросить вызов ведущей державе, и тогда снова начнется война за установление того, какая власть доминирует. Следовательно, существует цикл войны-мира, который проявлялся на протяжении всей истории и довольно близко отслеживает цикл долгосрочной задолженности. Китай, безусловно, является растущей державой, которая набирает сопоставимые силы, чтобы бросить вызов США во многом так же, как Германия и Япония поднялись, чтобы бросить вызов ослабляющей «Британской империи» и другим странам, победившим в Первой мировой войне.Этот тип конфликта имеет соответствующие экономические последствия, потому что предвидение таких обстоятельств вызывает поведение с обеих сторон, которое может негативно повлиять на торговые потоки, потоки капитала и линии поставок. Этот вопрос сейчас играет значительную роль на рынках и будет с нами в течение следующих нескольких лет.

Другими словами, на мой взгляд, существует ряд аналогичных вневременных и универсальных причинно-следственных связей, которые управляют событиями, которые привели в движение в период 1935-40 гг. И несколько раз в истории, о которых мы должны помнить из.Это не значит, что будущему суждено сыграть так, как это было в 1940-х годах. Конечно, есть рычаги, которые можно перемещать для достижения хороших результатов. Самое главное, есть ли у них опытные и мудрые люди, у которых есть руки на этих рычагах.

Связи рынков с экономикой

Чтобы понять, что происходит и что может произойти на рынках и в экономике, важно понять взаимосвязь между финансовыми рынками и экономикой.Финансовая система и экономика неразрывно связаны, потому что именно финансовая система обеспечивает деньги и кредит, который стоит за расходами. Думайте о деньгах и кредите как о топливе, которое меняет спрос.

Экономические движения стимулируются всеми рынками, взаимодействующими и пытающимися найти свои уровни равновесия, во многом так же, как части природы взаимодействуют в бесконечном процессе, пытаясь найти свои равновесия. Они постоянно пытаются приспособить спрос и предложение товаров, услуг и финансовых активов таким образом, чтобы ничто не могло оставаться ни очень выгодным, ни очень невыгодным в течение длительного времени.Если товар, услуга или финансовый актив очень выгодны в течение длительного времени, объемы производства и конкуренция за его производство возрастут, что устранит эту чрезмерную прибыльность, а если сделать ее невыгодной, произойдет обратное.

На уровне общей картины есть три важных равновесия, которые должны быть достигнуты, иначе в конечном итоге произойдут большие изменения, которые приведут их к тому, чтобы эти вещи находились в равновесии. У правительств есть два рычага, чтобы подтолкнуть их к равновесию — денежно-кредитная и фискальная политика.Понимая эти три равновесия и эти два рычага и понимая, как они влияют друг на друга, можно довольно хорошо увидеть, что будет дальше.

Три наиболее важных равновесия:

1) Рост долга соответствует росту доходов и денег, который необходим для обслуживания долгов. Сам рост долга не является проблемой. В частности, а) если долг используется для целей, которые производят больше притока денежных средств, чем оттока денежных средств из-за увеличения обслуживания долга, тогда будет чистая выгода, а если верно обратное, возникнет проблема, но б) если рост долга будет происходить такими темпами, которые финансируют ставки расходов, которые не производят денежные потоки для оплаты обслуживания долга, это будет неустойчивым, и должны произойти большие изменения.

Чтобы быть устойчивым, рост долга должен происходить сбалансированным образом. Заимствование и кредитование должны быть полезны как для должников, так и для кредиторов. Когда рост долга слишком медленный, инвестиций и расходов будет недостаточно для того, чтобы экономика достигла своего потенциала, однако, когда рост долга постоянно превышает темп роста дохода, необходимого для обслуживания долгов, спрос будет неустойчивым, а долг проблемы последуют. По этим причинам равновесная скорость роста долга соответствует росту дохода, необходимого для обслуживания долга.Поскольку доходы нестабильны, это не может быть точно откалибровано, поэтому важно иметь сбережения (например, для страны, валютные резервы).

2) Использование возможностей экономики не является ни слишком высоким, ни слишком низким. Слишком много свободных производственных мощностей (много безработных, простаивающие заводы и т. Д.) — это болезненный набор экономических условий. Со временем это побудит беспорядков и политиков к улучшению условий (с помощью рычагов, описанных ниже), и это приведет к корректировке цен до тех пор, пока использование резервных мощностей снова не станет прибыльным.Слишком мало свободных мощностей создает нежелательное инфляционное давление, которое побуждает центральные банки пытаться ограничить рост спроса путем ужесточения кредитования.

3) Прогнозируемая доходность денежных средств ниже прогнозируемой доходности облигаций, которая ниже прогнозируемой доходности акций по соответствующим премиям за риск. Эти спреды в ожидаемой доходности важны для нормального функционирования рынков капитала и экономики, поскольку они создают стимулы для кредитования, заимствования и производства. Помните, что экономика работает, потому что люди обменивают вещи, которые у них есть, на вещи, которые они хотят больше, основываясь на относительной привлекательности этих вещей.Это не отличается, когда речь идет о финансовых активах. Инвесторы будут требовать более высокой доходности для более рискованных активов, поскольку дополнительный риск делает активы менее привлекательными в противном случае. Размер спредов между ожидаемым возвратом денежных средств и ожидаемым возвратом рискованных активов будет определять, куда будет перемещаться капитал, и управлять движением денег и кредита через систему. Фактически, большинство финансовых решений принимаются финансовыми посредниками, пытающимися захватить этот спрэд, и поэтому он является большой движущей силой роста кредитования, доходности классов активов и экономического роста.

Для работы капиталистической системы необходимы соответствующие спреды. По сути, возвращение одного человека — это стоимость финансирования другого человека. Экономическая машина работает центральными банками, делая наличные деньги доступными для тех, кто может их одолжить, и приносит более высокую прибыль, чем они должны выплачивать проценты. Эти спреды не могут быть слишком большими или слишком маленькими, потому что, если они слишком велики, они будут стимулировать слишком много заимствований и займов, а если они слишком малы, они приведут к слишком маленьким.Поскольку краткосрочные процентные ставки обычно ниже ставок доходности долгосрочных активов, люди берут кредиты по краткосрочной процентной ставке и покупают долгосрочные активы, чтобы получить прибыль от спреда. Этими долгосрочными активами могут быть предприятия, активы, которые заставляют эти предприятия работать хорошо (например, капитальные вложения, такие как фабрики или оборудование), акции и т. Д. Из-за заимствования и покупки приобретаемые активы имеют тенденцию расти, что поощряет кредитный заемщик. Это способствует повышению стоимости активов и большей части экономической активности, а также приводит к созданию длинных позиций с использованием заемных средств.В отличие от этого, если ожидаемая доходность денежных средств возрастает выше ожидаемой доходности облигаций и / или выше ожидаемой доходности акций, инвесторы получают вознаграждение за удержание денежных средств, и произойдет экономический спад, потому что кредитование, которое было бы сделано вместо этого, замедлилось ,

Хотя обычно существует положительный спрэд между ожидаемой доходностью акций, облигаций, облигаций и денежных средств, это не всегда так. Если краткосрочные процентные ставки всегда были ниже, чем доходность других классов активов (т.е.т. е. спрэды всегда были положительными), каждый выбежал бы и занимал деньги и владел активами с более высокой доходностью в максимально возможной степени, что было бы неустойчивым. Так что иногда случаются «плохие» периоды, когда это не так, когда и люди с длинными позициями с использованием заемных средств, и экономика плохо себя чувствуют. Как я опишу ниже, центральные банки обычно определяют, когда происходят эти плохие периоды, так же, как они определяют, когда наступают хорошие периоды, влияя на спреды посредством использования денежно-кредитной политики.Недавно они сделали такой неудачный период, чтобы затормозить экономику и рынки.

Эти три вещи, а именно: 1) обязательства по обслуживанию долга по отношению к денежным потокам, необходимым для их удовлетворения, 2) спрос относительно способности к его удовлетворению и 3) относительная привлекательность каждого из различных рынков капитала для тех, кто стремиться хорошо инвестировать свои деньги, а те, кто стремится получить хорошее финансирование, — колеблются между уровнями равновесия в интерактивном режиме, при этом стремление к равновесию в одном выталкивает другого из равновесия.Если эти условия будут долго оставаться вне равновесия, возникнут невыносимые обстоятельства, которые приведут к изменениям в этом равновесии. Например, если использование мощностей экономикой (например, рабочей силы и капитала) остается низким в течение длительного периода времени, это приведет к социальным и политическим проблемам, а также к потерям бизнеса, которые будут приводить к изменениям до достижения равновесия. США в период Великой депрессии являются классическим примером этого процесса: сначала США оказывали слишком мало стимулов, пока в результате глубокой депрессии не было избрано президента Франклина Рузвельта, который впоследствии напечатал деньги и обесценил доллар, чтобы стимулировать экономику.

Два рычага, которые правительства должны помочь в достижении этого равновесия:

• Денежно-кредитная политика: центральные банки изменяют количество и цену денег и кредита, чтобы повлиять на экономическую активность, стоимость активов и стоимость его валюты. Они делают это главным образом, покупая долговые активы, таким образом вкладывая больше денег в систему и влияя на спреды ожидаемой доходности инвестиционных активов, как описано ранее. Когда рост долга происходит медленно, а загрузка мощностей низкая, центральные банки обычно добавляют деньги в систему, что приводит к снижению краткосрочных процентных ставок по отношению к доходности облигаций, которые становятся низкими по отношению к ожидаемой доходности капитала (i.«премии за риск» высоки). Те, кто приобретает эту ликвидность, покупают активы с более высокой ожидаемой доходностью, повышая свои цены и увеличивая кредитование. Более высокая стоимость активов делает людей богаче, что стимулирует кредитование и расходы. И наоборот, когда рост долга происходит слишком быстро, а емкость слишком мала (поэтому инфляция растет), центральные банки делают обратное, т. Е. Вынимают «деньги» из системы, делая наличные деньги более привлекательными по сравнению с облигациями, что делает облигации более привлекательным по отношению к акциям, что приводит к падению (или росту цен) активов и замедлению кредитования и расходов.Существуют три типа денежно-кредитной политики, к которым центральные банки постепенно обращаются: политика в отношении процентных ставок (которую я назову денежно-кредитной политикой 1), количественное смягчение (денежно-кредитная политика 2) и, наконец, денежно-кредитное стимулирование, направленное более непосредственно на вкладчиков (денежно-кредитная политика 3) , Политика процентных ставок является наиболее эффективным видом, потому что она имеет широкое влияние на экономику. Снижая процентные ставки, центральные банки могут стимулировать путем а) ​​уменьшения бремени обслуживания долга, б) облегчения покупки предметов, купленных в кредит, и в) создания положительного эффекта благосостояния.Как объяснялось ранее, когда краткосрочные процентные ставки достигают 0%, центральные банки переходят к количественному смягчению (денежно-кредитная политика 2), при котором они покупают облигации, «печатая деньги». Эта форма денежно-кредитной политики работает как за счет введения ликвидности в систему (что может снизить фактические риски), так и за счет уменьшения спрэдов по облигациям относительно денежных средств, что может подтолкнуть инвесторов / вкладчиков к более рискованным активам и создать эффект благосостояния. Денежно-кредитная политика 2 наиболее эффективна, когда премии за риск и ликвидность велики, но ее эффективность снижается, когда спрэды между активами низки, потому что в этот момент их нельзя сильно снизить, чтобы создать эффект богатства и побудить людей тратить.В этот момент центральные банки могут направлять стимулирование на спонсоров напрямую, а не на инвесторов / сберегателей (Денежно-кредитная политика 3), предоставляя спонсорам деньги, чтобы они могли их тратить. Для более полного объяснения этого см. «Принципы преодоления кризисов большой задолженности».
• Налогово-бюджетная политика: правительства могут влиять на экономику через свои расходы на товары и услуги, налогообложение и правовые структурные реформы (влияя на регулирование). В то время как центральные банки определяют общую сумму денег и кредитов в системе, центральные и местные органы власти влияют на то, как она распределяется.Они получают свои деньги, облагая налогом и заимствуя, они тратят и перераспределяют их через свои программы. Сколько они облагают налогом, заимствуют и тратят, и как они это делают (например, что облагается налогом, сколько и как они тратят свои деньги) также влияет на экономику. Когда они тратят больше и / или меньше платят налоги, это стимулирует экономику, а когда они делают наоборот, это подчиняет экономику. Например, существенное снижение налоговых ставок со стороны администрации Трампа оказало большое влияние на рыночные цены и экономическую активность.Правительства также принимают законы, которые влияют на поведение (например, создают правила, которые влияют на безопасность и эффективность, создают правила, которые регулируют рынки труда). Когда структурные реформы устраняют препятствия и повышают конкурентоспособность страны, это помогает улучшить рост производительности в долгосрочной перспективе. Фискальная политика может либо помочь, либо нанести ущерб экономической активности.

В краткосрочной перспективе использование этими рычагами политиков может либо удержать экономику от этих равновесий (если они действуют слишком медленно или ненадлежащим образом), либо может помочь ускорить корректировки (если их действия своевременны и уместны).Понимание этих равновесий и рычагов важно для понимания рыночных и экономических циклов. Видя, какие равновесия вышли из строя, можно предвидеть, какие изменения в денежно-кредитной и налогово-бюджетной политике произойдут, и, наблюдая за этими изменениями, можно предвидеть, какими будут изменения в этих условиях.

Я надеюсь, что это объяснение моего шаблона и то, что происходит сейчас в свете этого, помогло вам взглянуть на вещи в перспективе и, что еще более важно, поможет вам независимо смотреть на вещи в будущем.