На чем трейдеры теряют деньги? Знай свои издержки

В процессе торговли многие трейдеры полностью сосредотачиваются на выработке методологии работы, управления портфелем, контролем за риском. И практически полностью игнорируют свои издержки при торговле. Тем не менее, на этих издержках трейдеры постоянно теряют деньги.

Безусловно, методика работы и контроль за рисками чрезвычайно важны, но нельзя забывать и о текущих издержках, которые могут существенно изменить результаты работы и изначально прибыльную торговлю превратить в убыточную. 

Давайте более пристально рассмотрим издержки, с которыми сталкивается работающий на рынке трейдер. В основном они складываются из:

• Комиссия, взимаемая брокером (сюда включается как непосредственно брокерская, так и депозитарная комиссии).
• Проскальзывание при совершении сделки.
• Плата за кредит (денежный или бумажный).
• Плата за использование интернета.
• Покупка биржевой литературы, компьютерных программ, участие в платных семинарах.

В принципе, этот список можно еще долго продолжать, и все эти затраты складываются, ухудшая итоговый результат трейдера. Некоторые из них в процентном соотношении снижаются при увеличении размера счета. Другие, как комиссия, проскальзывание и плата за кредит, остаются без изменений. 

В любом случае, поскольку мы рассматриваем трейдинг как бизнес, вы должны учитывать эти издержки при выяснении доходности своей торговли. Также, отталкиваясь от суммы этих издержек, вы можете определить минимальный уровень доходности, который вы должны получать, чтобы продолжать торговать, и соответственно, сможете сразу отмести те или иные торговые стратегии, либо работать над их улучшением. 

Покажем это на примере. Возьмем нашу успешную систему случайного входа на 5 бумагах и добавим комиссию 0,4% на трейд, т.е., вход плюс выход.

Как вы видите, показатели существенно ухудшились. На Лукойле и РАО ЕЭС система стала приносить убыток. Для остальных бумаг годовая доходность упала в два раза.

Просадки по всем бумагам и по портфелю в целом также увеличились: на 100% по портфелю и на 20-50% — по отдельным бумагам. Также ухудшились и остальные показатели. Интересно отметить снижение процента выигрышных сделок, что говорит о том, что по портфелю, например, 39-33=6% выигрышных сделок — это выигрыши менее 0,4%. 

Влияние брокерской комиссии на эффективности работы системы прекрасно видно на показателе средней сделки. Там, где средняя сделка составляла менее 0,4%, система превратилась в убыточную. Где больше, снизилась ровно на 0,4%. Таким образом, теоретически прибыльная система, при эксплуатации ее в реальных условиях, становится убыточной. Поэтому никогда не забывайте учитывать комиссию и прочие издержки при разработке вашей торговой модели. Будьте реалистичны! При проектировании торговой методики добивайтесь более высоких значений средней сделки — ключа вашей прибыльной работе на рынке.

Вы никогда не сможете точно сказать, сколько составят ваши расходы. Помимо комиссии учитывайте среднее проскальзывание при сделке. Очевидно, что если проскальзывание составляет 1% и средняя сделка вашего торгового метода меньше или равна 1%, то система будет убыточной. В идеале вам нужно добиваться такого значения средней сделки, при котором влияние ваших затрат будет минимальным. 

Также обратите внимание на количество сделок, заключаемых при эксплуатации вашего торгового метода. Здесь наблюдается прямая зависимость между количеством сделок и уплаченной комиссией. Чем больше сделок вы заключаете, тем больший процент вы отдаете рынку в виде проскальзывания и брокеру — в виде комиссии. 

Поэтому, очевидно, что более краткосрочные стратегии требуют более высокой нормы доходности, что в силу достаточно низкого значения средней сделки, может выражаться, например, в большем проценте выйгрышей. Соответственно, для долгосрочных стратегий влияние комиссии менее важно. Однако, если вы используете кредитные средства для долгосрочных стратегий, то плата за кредит может стать фактором, существенно ухудшающим ваши результаты.

 

Поэтому, разрабатывая ту или иную стратегию торговли, обязательно учитывайте ваши издержки, чтобы они не стали для вас неприятным сюрпризом.

Дмитрий Данилин
ведущий специалист отдела доверительного управления 
ИК «Доходный Дом»

Короли Уолл-стрит. Самые успешные трейдеры по версии Forbes

31 марта 2019 г.

• Бизнес

• Натан Варди Автор
• Антуан Гара Автор

Заработать в непростой для инвесторов год в основном смогли те трейдеры, который при принятии решений полагались на математические модели

Уолл-стрит захватывают компьютерные гики. В сложный для инвесторов год, когда обычные менеджеры хедж-фондов теряли деньги, элитные трейдеры, которые торгуют с опорой на математические модели (такой трейдинг называют квантитативным), выделялись на общем фоне. Более половины самых успешных трейдеров и менеджеров хедж-фондов в 2018 году принимали решения, используя компьютерные алгоритмы.

В целом 2018 год оказался для хедж-фондов крайне неудачным. У среднестатистического менеджера хедж-фонда, по данным HFR, возврат от инвестиций составлял -4.07%. Это немного лучше, чем показатель американского рынка ценных бумаг, который в прошлом году составил -4.38%. В 2018 году 20 самых успешных менеджеров хедж-фондов и трейдеров в общей сложности заработали $10,3 млрд. Это большая сумма, но в то же время самый низкий показатель совокупного дохода со времен финансового кризиса. В 2015 году, также неудачном для хедж-фондов, Forbes сообщал, что 20 самых высокооплачиваемых менеджеров хедж-фондов и трейдеров заработали $11,4 млрд, а в 2011-м — $11,7 млрд.

Чтобы выбрать самых высокооплачиваемых менеджеров хедж-фондов и трейдеров 2018 года, Forbes изучил показатели доходности хедж-фондов и постарался разобраться в системе комиссионных и структуре владения множества управляющих компаний. Обычно хедж-фонды взимают комиссионные в размере 2% и гонорар, основанный на показателях деятельности, что составляет 20% прибыли от трейдинга, но мы обнаружили множество вариаций. Кроме того, приведенные суммы включают личную прибыль или убыток менеджера от долей в его фондах. Суммы приведены до вычета налогов, с учетом издержек компании и издержек от распределения прибыли и не включают прибыль или убыток от долей владения в самих инвестиционных компаниях или от инвестиций за пределами инвестиционного пула менеджеров.

Перевод Натальи Балабанцевой

10. Джеффри Талпинс

Кто: основатель Element Capital Management

Доход в 2018 году: $500 млн

В 2018 году фонд Талпинса, самого востребованного менеджера хедж-фонда на планете, продемонстрировал доходность 17%. Сейчас под управлением хедж-фонда Талпинса Element Capital Management около $17 млрд.

Kevin Mazur·Getty Images

9. Пол Тюдор Джонс

Кто: основатель Tudor Investments Corporation

Доход в 2018 году: $500 млн

В последние несколько лет результаты легендарного менеджера макро-хедж-фонда были неоднозначными, но в 2018 году его компания вернула себе прежний статус, продемонстрировав отличные показатели. Ключевой фонд Пола Тюдора Джонса BVI Global показал доходность 10,3%. 

Kevin Mazur·Getty Images

8. Исраэль Ингландер

Кто: основатель Millennium Management

Доход в 2018 году: $500 млн

Исраэль Ингландер основал Millennium Management, хедж-фонд с активами на $35 млрд, известный своей «мультименеджерской» стратегией, когда десятки команд используют разные подходы для торговли различными активами. Тем не менее значительной частью успеха Millennium обязан своему подразделению WorldQuant, которая занимается квантитативным трейдингом. В прошлом году хедж-фонд, принадлежащий Millennium, продемонстрировал доходность 4,8%.

Stanford Computer Forum

7. Дэвид Шоу

Кто: основатель D.E. Shaw

Доход в 2018 году: $500 млн

Бывший преподаватель информатики в Университете Колумбии Дэвид Шоу основал трейдинговую компанию, которая сейчас управляет активами на $50 млрд. В прошлом году ее Composite Fund показал доходность 11%.

MIT School of Science

6. Дэвид Сигел

Кто: сооснователь Two Sigma Investments

Доход в 2018 году: $700 млн

Джон Овердек и Дэвид Сигел превратили свою трейдинговую компанию Two Sigma Investments в один из крупнейших хедж-фондов мира.

Getty Images

5. Джон Овердек

Кто: сооснователь Two Sigma Investments

Доход в 2018 году: 

$700 млн

В 2018 году фонды Овердека и Сигела демонстрировали хорошие показатели. Например, фонд Absolute Return, принадлежащий Two Sigma, принес доходность в 11%, а фонд Compass — 14%.

Getty Images

4. Кен Гриффин

Кто: основатель Citadel

Доход за 2018 год: $870 млн

Кен Гриффин использовал квантитативные и фундаментальные техники трейдинга, чтобы превратить Citadel в хедж-фонд с активами на $30 млрд. 2018 год оказался для него удачным — менеджер продолжил демонстрировать невероятные успехи после того, как финансовый кризис почти уничтожил его компанию. Флагманский хедж-фонд Citadel в прошлом году принес доходность 9,1%.  

Harry Murphy·Web Summit via Sportsfile

3. Рей Далио

Кто: основатель Bridgewater Associates

Доход в 2018 году: $1 млрд

Bridgewater Associates Рея Далио, крупнейший хедж-фонд в мире, управляющий активами на $160 млрд, в 2018 году демонстрировал неоднозначные результаты. Инвестиционная стратегия Bridgewater основана на анализе данных и поиске экономических и иных сигналов. Доходность его хедж-фонда Pure Alpha составила 14.6%. В то же время доходность крупного фонда All Weather снизилась на 6%.

Getty Images

2. Майк Платт

Кто: основатель BlueCrest Capital Management

Доход в 2018 году: $1,2 млрд

BlueCrest Capital Management Майкла Платта в 2015 году вернул весь внешний капитал инвесторам. С тех пор деятельность BlueCrest на бирже была крайне успешна. В 2018 году фирма доходность от инвестиций компании составила 25%.

Getty Images

1. Джим Саймонс

Кто: основатель Renaissance Technologies

Доход в 2018 году: $1,6 млрд

Джим Саймонс, самый известный квантитативный трейдер в истории, возглавил рейтинг. Основанный им хедж-фонд Renaissance Technologies сейчас управляет $60 млрд. Саймонс все еще играет в нем важную роль, несмотря на то, что в 2010 году отошел от оперативного управления. Хедж-фонды, которыми управляет Renaissance, в 2018 году были успешны. Например, фонд Renaissance Institutional Equities принес 8,5% прибыли, а фонд Renaissance Institutional Diversified Global Equities – 10,3%. Доход Саймонса увеличил и фонд Medallion, управляющий активами на $10 млрд, который инвестирует только деньги Саймонса, его партнеров и сотрудников Renaissance.

• Натан Варди

  Автор

• Антуан Гара

  Автор

#хедж-фонды

Рассылка Forbes

Самое важное о финансах, инвестициях, бизнесе и технологиях

Торговые расходы и электронные рынки

Повторное чтение

2023 Учебный план Программа CFA Уровень 2 Управление портфелем и планирование капитала

Торговые издержки и электронные рынки

Скачать полную версию (PDF)

Доступно для членов

Введение

Исследование ценных бумаг, управление портфелем и торговля ценными бумагами поддерживают инвестиции процесс. Из этих трех, трейдинг часто наименее понят и наименее оценен. функция. Среди вопросов, затронутых в этом чтении, следующие:

• Что такое явные и неявные торговые издержки и как они измеряются?

• Как интерпретируется книга лимитных ордеров?

• Как торговые стратегии адаптировались к фрагментации рынка?

• Какие виды электронных трейдеров можно выделить?

Это чтение организовано следующим образом: Раздел 2 обсуждает прямое и косвенное издержки торговли. В разделе 3 обсуждаются разработки в области электронной торговли и их влияние на трансакционные издержки и фрагментация рынка. В разделе 4 указаны наиболее важные типы электронных трейдеров. Раздел 5 описывает электронные торговые средства и некоторые важные способы их использования трейдерами. В разделе 6 обсуждаются риски, связанные с электронным торговля и как регулирующие органы контролируют их. Наконец, Раздел 7 подводит итоги чтения.

Результаты обучения

Участник должен уметь:

1. объяснить компоненты затрат на выполнение, включая явные и неявные затраты;

2. рассчитать и интерпретировать эффективные спреды и оценки транзакционных издержек VWAP;

3. описывает подход к измерению транзакционных издержек, связанный с дефицитом реализации;

4. описывают факторы, стимулирующие развитие электронных торговых систем;

5. описывают фрагментацию рынка;

6. различать типы электронных трейдеров;

7. описывают характеристики и использование электронных торговых систем;

8. описывают сравнительные преимущества трейдеров с низкой задержкой;

9. описывают риски, связанные с электронной торговлей, и то, как регулирующие органы их смягчают. их;

10. описывают неправомерную торговую практику, которую может обнаружить наблюдение за рынками в режиме реального времени.

Резюме

Это прочтение объясняет неявные и явные издержки торговли, а также используемые методы оценки трансакционных издержек. В чтении также описываются события в электронной торговле, основные типы электронных трейдеров, их потребности в скорости и способы, которыми они торгуют. Электронная торговля приносит пользу инвесторам за счет снижения транзакционных издержек и большей эффективности, но также создает системные риски и необходимость внимательно следить за рынками на предмет неправомерных торговых практик. Соответствующий рынок политики управления и регулирования помогут снизить вероятность таких событий, как как Flash Crash 2010 года. Основные пункты чтения включают в себя:

• Дилеры обеспечивают ликвидность покупателей и продавцов, когда они занимают другую сторону рынка. торговать, если нет других желающих торговцев.

• Спред между ценами покупки и продажи – это разница между ценами покупки и продажи. Эффективный спред равен двукратной разнице между ценой сделки и ценой средней котировки до того, как произошла сделка. Эффективный спред — это плохая оценка фактической сделки. затраты, когда большие заказы были выполнены многими частями в течение долгого времени или когда небольшие заказы получить улучшение цены.

• Транзакционные издержки включают явные и неявные издержки. Явные затраты – это прямые затраты на торговлю. Они включают комиссионные брокера, налоги на сделки, печать пошлины и обменные сборы. Неявные затраты включают косвенные затраты, такие как влияние сделки по полученной цене. Спред между спросом и предложением, влияние на рынок, задержка и все незаполненные сделки вносят свой вклад в неявные торговые издержки.

• Метод дефицита реализации измеряет общую стоимость реализации инвестиции решение путем регистрации всех явных и неявных торговых издержек. Он включает в себя рынок издержки воздействия, издержки задержки, а также альтернативные издержки.

• Метод VWAP для оценки транзакционных издержек сравнивает средние цены исполнения со средними рыночные цены в течение периода, связанного с торговлей. Это имеет тенденцию производить более низкую транзакцию оценки затрат, чем дефицит реализации, потому что он часто не измеряет влияние на рынок порядка хорошо.

• Рынки становятся все более фрагментированными, так как площадки торгуют одними и теми же инструментами размножились. Торговля любым данным инструментом теперь происходит на нескольких площадках.

• К преимуществам электронных торговых систем относятся экономичность и операционная эффективность, отсутствие человеческой предвзятости, необычайно быстрая скорость и бесконечный охват и объем внимания.

• Задержка — это время, прошедшее между возникновением события и последующим действием. это зависит от этого события. Трейдеры используют быстрые системы связи и быстрый компьютер системы, чтобы свести к минимуму задержку, чтобы выполнять свои стратегии быстрее, чем другие.

• Скрытые ордера, скачки котировок, мерцающие котировки и использование машинного обучения для поддержки торговых стратегий обычно встречаются на электронных рынках.

• Трейдеры обычно используют расширенные типы ордеров, торговые тактики и алгоритмы в электронных рынки.

• Электронная торговля принесла инвесторам пользу за счет повышения эффективности торговых процессов и снижение операционных издержек. В то же время увеличилась электронная торговля. системные риски.

• Примеры системных рисков, создаваемых электронными трейдерами, включают: неуправляемые алгоритмы которые производят потоки непреднамеренных заказов, вызванных ошибками программирования, толстым пальцем ошибки, которые возникают, когда ручной трейдер отправляет более крупный ордер, чем предполагалось, слишком большой ордера, требующие большей ликвидности, чем может обеспечить рынок, и злонамеренный ордер потоки, созданные преднамеренно, чтобы разрушить рынки.

• Наблюдение за рынками в режиме реального времени часто позволяет обнаруживать опережающие ордера и различные стратегии манипулирования рынком.

• Рыночные манипуляторы используют такие неправомерные действия, как торговля для воздействия на рынок, распространение слухов, фиктивная торговля и спуфинг для продвижения своих схем.

• Стратегии манипулирования рынком включают блеф, сжатие, заход в угол и стрельбу.

Торговые расходы

Торговые издержки

Затраты, связанные с торговлей ценными бумагами, могут иметь существенное влияние на доходность портфеля. Торговые издержки включают следующее:

• Явные расходы — комиссионные, сборы и налоги.

• Спрэд маркет-мейкера — разница между ценами покупки и продажи, которые специалист устанавливает для акции; специалист удерживает разницу в качестве компенсации за оперативность. Для менее ликвидных акций специалист более подвержен неблагоприятным изменениям цен и, вероятно, увеличит спред.

• Воздействие на рынок — результаты, когда сделки с большим объемом влияют на рыночную цену. Воздействие на рынок можно разбить на две составляющие — временную и постоянную. Временная составляющая связана с потребностью в ликвидности для выполнения ордера. Постоянное влияние связано с изменением восприятия рынком ценной бумаги в результате блочной торговли.

• Альтернативная стоимость — эффективная стоимость движения цены, которое происходит до исполнения сделки.

Иногда может показаться, что специалисты NYSE обладают монополией на торговлю своими соответствующими ценными бумагами, создавая больший, чем необходимо, спрэд между спросом и предложением. Однако конкуренции больше, чем кажется на первый взгляд. Во-первых, существует конкуренция за должности специалистов, что дает специалистам стимул устанавливать справедливую цену. Кроме того, в торговом зале есть и другие специалисты, которые могут захотеть торговать в пределах спреда, если он слишком широк.

Общие торговые издержки сделки покупки рассчитываются путем увеличения в процентах средней цены покупки по сравнению с ценой, когда было принято решение о покупке, и добавления комиссий, сборов и налогов в виде процента от цены, когда решение о покупке принято.

Активные управляющие портфелем пытаются превзойти пассивные контрольные показатели, но торговые издержки уменьшают любые реализованные преимущества. Типичные торговые комиссии составляют 0,20% от суммы транзакции, а типичные затраты из-за спреда спроса и предложения и влияния на рынок составляют 0,55%. Общая стоимость сделки составляет 0,75% от суммы сделки. Если фонд имеет скорость оборота портфеля 80%, и для каждой сделки продажи акции заменяются сделкой покупки, в общей сложности 160% стоимости портфеля будет совершаться каждый год. При торговых издержках в размере 0,75% на транзакцию годовые торговые издержки составляют (1,6)(0,75%) = 1,20% от стоимости портфеля. Если к этой сумме добавить комиссию за управление в размере 0,3%, общая сумма составит 1,50%.

Снижение торговых издержек: пассивно торгуемые фонды

Пассивные портфели имеют более низкие транзакционные издержки и общие торговые издержки. Стоимость транзакции обычно составляет 0,25% от стоимости транзакции, поскольку пассивный портфель не должен торговать так быстро и может быть более терпеливым с каждой транзакцией. Типичная скорость оборота для пассивного портфеля составляет около 4% в год, и при условии замены 8% стоимости портфеля каждый год будут совершаться сделки при годовых торговых издержках всего (0,08)(0,25%) = 0,02% стоимости портфеля. Пассивные портфели имеют более низкую комиссию за управление, например, 0,10%, поэтому общая сумма торговых издержек и комиссий за управление составляет всего 0,12% по сравнению с 1,50% для типичного активно управляемого фонда.

Пассивно управляемые фонды, которые отслеживают индекс, часто имеют меньшую доходность, чем индекс, из-за торговых издержек, особенно для индексов с малой капитализацией, в которых ценные бумаги менее ликвидны. Эти торговые издержки могут быть снижены, если веса ценных бумаг в фонде будут несколько отклоняться от индекса, поскольку уменьшаются как объем торгов, так и потребность в срочности. Корреляция с индексом по-прежнему может оставаться достаточно высокой при ослабленных весах.

В 19Компания 82 Dimensional Fund Advisors (DFA) представила пассивный фонд с малой капитализацией «9-10», состоящий из двух нижних децилей рыночной капитализации NYSE. Фонд пожертвовал точностью отслеживания, позволив весам отклоняться, чтобы минимизировать торговые издержки. Результатом стали более высокие результаты, чем у других фондов с малой капитализацией. Фонд 9-10 даже превзошел акции двух нижних децилей рыночной капитализации на NYSE, отчасти благодаря следующим стратегиям:

1. 8 ^й дециль рассматривается как диапазон удержания, а не диапазона продажи,

2. DFA выжидает минимум один год перед покупкой IPO,

3. Фонд не покупает акции, продающиеся менее чем за 2 доллара или имеющие рыночную капитализацию менее 10 миллионов долларов,

4. Фонд не покупает акции NASDAQ, у которых менее четырех маркет-мейкеров,

5. Фонд не покупает акции банкротов и

6. Фонд пассивный, жестко не индексируется.

Обратите внимание, что использование дециля 8 ^th в качестве диапазона удержания эффективно увеличивает среднюю рыночную капитализацию портфеля и повышает доходность в периоды, когда большие капитализации опережают малые капитализации, например, в 1980-х годах.

Снижение торговых издержек: электронная торговля

Электронные кроссовые сети имеют более низкие торговые издержки, чем биржи, из-за более низких комиссий, отсутствия спреда между спросом и предложением и устранения влияния рынка. Сопоставляя естественных покупателей и продавцов ценной бумаги по некоторой заранее определенной цене, например, цене закрытия NYSE, электронные кросс-сети устраняют необходимость в маркет-мейкере для обеспечения ликвидности. Однако перекрестные сети требуют участия покупателей и продавцов для обеспечения ликвидности. Кроме того, существуют недостатки потенциально ограниченной ликвидности и отсутствия встроенного механизма определения цены.

Электронные коммуникационные сети представляют собой компьютеризированные доски объявлений для сопоставления сделок.