Портфельный подход как основа инвестирования

Какое правило инвестирования является самым главным? Ответ очевиден: «Покупайте дешевле, а продавайте дороже». Вот и все. Просто купите актив, пока он дешев, дождитесь роста и продайте. «Profit»! Звучит очень просто. Однако, к сожалению, подавляющее большинство участников рынка долгосрочно не способны получать прибыль в силу различных причин. Объяснений этому можно найти множество, но одно из самых значимых – «отсутствие системности». Продавая/покупая тот или иной актив, далеко не многие инвесторы смогут сказать, по какой причине они это делают.

Более того, даже если причина есть, то как оценить «правильность» совершенной операции? Хорошо, частично об этом может говорить наличие либо отсутствие прибыли, однако отражает ли сиюминутная прибыль возможность дальнейшего долгосрочного продолжения роста вашего портфеля? Далеко не всегда. Как еще можно оценить «правильность» действий? К примеру, «посмотреть, продолжил ли расти актив после продажи», скажут многие.

А какой срок рассматривать? Месяц? Год? Десять лет? Ответа нет. Но это только на первый взгляд. Так давайте же порассуждаем о том, как можно оценить «верность» любого принятого на рынке решения, повысить системность и долгосрочную вероятность устойчивого роста портфеля.

Прогнозирование рыночных движений. Есть ли в этом смысл?

В основе подавляющего числа решений начинающих инвесторов на рынке лежат попытки прогнозирования будущего движения цен на тот или иной актив. Вы купили акцию, она выросла/упала и вам кажется (ключевое слово), что пора продавать/докупать, потому что «скоро будет разворот». А почему он возможен? Здесь можно найти множество объяснений, в том числе и достаточно «красивых», включая недооценку по мультипликаторам, тенденции в отрасли, макроэкономический фон, изменения в действиях менеджмента и т.д. Я не утверждаю, что анализ всех перечисленных ранее факторов бесполезен, однако и они все равно не помогут вам успешно «покупать на низах и продавать на верхах», обыгрывая рынок.

У большинства инвесторов, в том числе и достаточно опытных, существует стереотип о возможности принятия «идеальных решений». Рынок – это всегда работа с вероятностями. Можно все сделать «правильно», но все равно столкнуться с убытками. При этом, данный стереотип рождает излишнюю нацеленность на так называемом «тайминге» (timing) – выборе лучшего момента для продажи/покупки актива. Уже давно доказано, что долгосрочно тайминг оказывает минимальное влияние на доходность портфеля и не является важным фактором. Более, того, «тайминг» лучше рынка практически невозможен.

Как следствие, не стоит уделять излишнее внимание попыткам краткосрочного прогнозирования будущего движения цен. Это невозможно

, какие бы вы методы не использовали, включая фундаментальный и технический анализ.

Но что же тогда вообще делать на рынке, если не прогнозировать?

Что ж, логичный вопрос. Как вообще можно заработать без прогноза роста? Здесь в игру вступает намного более важный рыночный метод – «пикинг» (piking) – выбор активов. Правильное распределение активов в портфеле является куда более значимым фактором, влияющим на долгосрочную доходность, в сравнении со временем входа в рынок.

Однако недостаточно просто выбрать «хорошие» акции и ждать их долгосрочного роста. На самом деле, и при таком подходе вы обгоните по доходности более 90% игроков рынка, но сейчас не об этом. Все равно останутся вопросы: «Когда покупать/продать и что именно?». Ответить на них позволяет «портфельный подход» к инвестициям. По сути, это единственный «правильный» и статистически работающий метод на рынке, позволяющий повысить доходность при минимизации рисков.

Портфельный подход. Что это?

Всем известно, что в различные рыночные периоды разные классы активов движутся неравномерно. К примеру, облигации могут расти, когда рынок акций падает и т.д. Сейчас ненадолго вернемся к стереотипу об «идеальных действиях». Рассмотрим 2 варианта:

• Чаще всего, ожидая кризиса, инвесторы предпочитают максимально выйти в «деньги» и ждать падения. Затем проходит месяц, год…, а падения все нет. Рынок растет вместе с печалью и сожалениями инвестора об «упущенных возможностях».
• Можно зайти и с другой стороны. Если инвестор предполагает, что рынки продолжат расти, то стремится максимизировать доходность, покупая акции «на полную», а иногда и на плечи, после чего так не вовремя наступающая коррекция застает врасплох.

В обоих случаях инвесторы пытались действовать на рынке «идеально», думая только о прибыли и забывая о рисках. На лицо отсутствие какой-либо системности. Однако же вернемся к портфельному подходу.

Его суть состоит в том, что ваши средства всегда должны быть аллоцированы в соответствии с заранее определенной структурой активов. Доступные для инвестирования активы делятся по классам. К примеру:

• Российские акции;
• Иностранные акции;
• Облигации инвестиционного уровня;
• ВДО;
• Металлы;
• Венчурные инвестиции;
• Свободные деньги и т. д.

Список может быть существенно более широким либо наоборот. Все индивидуально. Каждому классу активов присваивается свой оптимальный вес с некоторой погрешностью. Данному «уровню» участия в активе вы и должны следовать в любые рыночные периоды, проводя ребалансировку при необходимости. Как правильно распределить средства по классам? Здесь однозначного ответа нет. Все зависит от вашей толерантности к рискам, а также от имеющихся возможностей (доступ к зарубежным рынкам, инструментам и т.д.) в целом.

Ребалансировка проводится в случаях изменения веса того или иного класса активов в результате рыночных движений. Таким образом, портфельный подход позволяет избежать главной проблемы трейдинга и инвестирования, а именно «продаж внизу и покупок вверху». То есть, при ребалансировке всегда будут продаваться выросшие активы и покупаться подешевевшие, что является главной задачей инвестора.

В итоге, вы всегда будете «в рынке», не пропустите его роста и одновременно сможете «пользоваться коррекциями».

Но что же с тактическими действиями?

Со стратегией разобрались, но ведь нужно также понимать, какие именно активы продавать/покупать внутри каждого класса при ребалансировке. Да и вообще, как часто следует предпринимать какие-либо действия?

Пока распределение оптимально, то совершать практически никаких действий не требуется, однако же продолжается поиск потенциально интересных идей, используя всем известные методы: анализ отчетностей, сравнение по мультипликаторам, новостной фон, стабильность дивидендов (если речь об акциях), перспективы отрасли, настроения на рынке и т.д.

В случае нахождения потенциально «интересных покупок» сначала необходимо посмотреть, не нарушает ли планируемая сделка оптимальное распределение. Если нарушает, то нужно либо отказаться от нее, либо заменить уже существующий в портфеле актив новым. Вот здесь уже и необходимо углубление в структуру каждого класса активов, однако подобные «корректировки» не должны быть слишком частыми.

Подводим итоги

Итак, мы кратко и очень поверхностно рассмотрели принцип «работы» на рынке при использовании портфельного подхода к инвестированию. Ключевой особенностью метода является то, что, по сути, любая покупка или продажа является правильной, пока она не нарушает распределение по классам. Проданная бумага может продолжить расти, однако это не значит, что операция была ошибочна. Она была правильной, так как позволяет сохранять системность торговой стратегии и нацеленность на долгосрочный рост портфеля с минимальными просадками (из-за наличия в нем разных классов активов).

Давайте подытожим. Возможно ли заранее определить/предугадать/спрогнозировать наилучший момент продажи/покупки на основе общедоступной информации? Возможно ли оценить «правильность» принятого решения в случае отсутствия торговой системы (портфельного подхода)? Нет, невозможно.

О «правильности» будет говорить лишь наличие прибыли.

А возможно ли оценить верность совершенной операции при наличии вышеописанной торговой системы? Да, любая операция будет правильной, пока такой системе соответствует.

Конечно, портфельный подход возможно применять при мало-мальски существенном доступном размере средств, иначе аллоцировать их по классам будет просто физически невозможно. Кроме того, выбор активов внутри классов также не является банальной задачей. Однако понимание самого принципа, повышение диверсификации, уход от спекуляций и т.д. – это уже неплохо.

Рынок – это место, где тактически невозможно определить и оценить «правильность» решения. Главное «правильно» действовать стратегически. Это единственный способ повысить вероятность получения прибыли при минимизации рисков.

Автор: Алексей Соловцов

Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и отражает исключительно субъективное мнение автора. Помните о том, что инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, в связи с чем Вам всегда необходимо проводить самостоятельный анализ рыночной ситуации и объектов инвестирования.

Вам может быть интересно:

Базовые знания о финансах и рынках:

• «Buy the rumor, sell the fact». Почему инвесторы «покупают на слухах и продают на фактах»?
• «Sell in May and Go Away». Почему на фондовом рынке продают в мае и покупают в октябре?
• Что такое IPO и как в них правильно инвестировать?
• Что такое прямой листинг (DPO)? Для кого это хорошо, а для кого плохо?
• Может ли брокер украсть ваши деньги и акции?
• Как торговать на падающем рынке?
• Иностранные акции на Московской бирже. Что важно знать?
• Стратегия Carry trade (Кэрри трейд). Что это такое и как работает?
• RGBI (индекс гособлигаций РФ). Что это такое и зачем нужно?
• Как не потерять деньги на бирже? Семь главных правил
• Депозитарные расписки ADR и GDR. Что это такое и зачем нужно?
• Какие права и возможности дают инвестору различные пакеты акций компании?
• Показатель ROE (рентабельность капитала). Что это такое и зачем нужно?
• Показатель «Чистый долг/EBITDA». Что это такое, как считать и использовать?
• Коэффициент текущей ликвидности (CR). Что это такое и как использовать?
• Бюджетное правило в России. Что это такое, зачем нужно и как работает?
• Отличия инвесторов и спекулянтов. Кто больше зарабатывает и кем лучше быть?
• Зачем ЦБ РФ снижает ключевую ставку, и кто от этого страдает?
• Маржинальная торговля и кредитные плечи. Что это и зачем?
• Что такое дюрация облигаций и зачем она нужна? Просто о сложном
• Зачем компании выкупают свои акции? Buyback: хорошо это или плохо?
• Аттестат ФСФР и квалифицированный инвестор. Инструкция по сдаче экзамена
• Что такое конвертируемые облигации и стоит ли их покупать?
• Где используются «основные» металлы: золото, серебро, палладий, платина, медь, никель…?
• Кредитные рейтинги от Standard & Poor’s. Что это такое и как использовать?
• Что такое индексы деловой активности PMI и как их использовать?
• Используем рыночную неэффективность при дивидендных отсечках
• Что такое сжиженный природный газ (СПГ) и зачем он нужен?

Фундаментальные обзоры эмитентов:

Портфельные инвестиции

Заработай на курсе валют:
А вот пример заработка от ВебМастерМаксим.ру это самый топовый финансовый блоггер и крутой трейдер миллионер! Вступай на его Секретный форекс Форум и учись

Портфельные инвестиции (portfolio investments) это вложение средств в совокупность различных ценных бумаг с целью сохранения и извлечения прибыли. Совокупность ценных бумаг и составляет портфель. Именно инвестиционный портфель позволяет получить такие характеристики при комбинации различных ценных бумаг, которые нельзя получить при инвестировании в отдельные финансовые инструменты. Активы портфеля включают в себя облигации государственных и муниципальных займов, векселя, акции, а также облигации кредитных и финансовых компаний.

Портфельное инвестирование предполагает пассивное обладание портфелем с целью получения прибыли от роста цены ценных бумаг или начисляемых дивидендов, без участия в деятельности предприятий — эмитентов бумаг. Этим портфельное инвестирование отличается от прямых инвестиций, когда обладатель пакета акций активно участвует в управлении предприятием.

В мировой практике для отнесения инвестиций к прямым принят критерий в 10% и более владения акциями (паями в уставном капитале эмитента). Портфельными инвестициями является соответственно владение менее 10% акций.

Портфельные инвестиции – это инвестирование свободных денежных средств во множество ценных бумаг из нескольких сегментов рынка. Вложения в ценные бумаги нескольких компаний позволяют вкладчикам снизить уровень риска потери средств. Портфельное инвестирование подразумевает, что вкладчик владеет довольно большой суммой денег, которую он готов превратить в инвестиционный капитал.

Главной задачей портфельного инвестирования является придача совокупности ценных бумаг таких инвестиционных характеристик, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации. В процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

Портфельные инвестиции представляют собой объект для непрерывного наблюдения за ликвидностью, доходностью и безопасностью входящих в портфель ценных бумаг, в условиях постоянно меняющейся рыночной конъюнктуры. В этих целях используются различные методы анализа за состоянием фондового рынка и инвестиционных качеств ценных бумаг отдельных эмитентов.

На развитом фондовом рынке портфель ценных бумаг — это самостоятельный продукт и именно его продажа целиком или долями удовлетворяет потребность инвесторов при осуществлении вложения средств на фондовом рынке. Обычно на рынке продается некое инвестиционное качество с заданным соотношением Риск/Доход, которое в процессе управления портфелем может быть улучшено.

Принципы формирования инвестиционного портфеля

Содержимое инвестиционного портфеля может меняться, то есть одни ценные бумаги могут заменять другие. Так как чаще всего, инвестор вкладывает свои средства в различные предприятия и проекты, чтобы обеспечить себе реальный и стабильный доход от капиталовложений. Существуют определенные принципы формирования портфеля ценных бумаг:
— безопасность вложений;
— стабильность получения дохода;
— ликвидность вложений.

Под безопасностью понимается неуязвимость портфельных инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала. Безопасность обычно достигается в ущерб доходности и росту вложений. Главная цель при формировании портфеля состоит в отборе инвестиционно привлекательных ценных бумаг, обеспечивающих требуемый уровень доходности и риска.
Ликвидность инвестиционных ценностей — это их способность быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.

Невозможно найти ценную бумагу, которая была бы одновременно высокодоходной, высоконадежной и высоколиквидной. Каждая отдельная бумага может обладать максимум двумя из этих качеств. Поэтому неизбежен компромисс. При портфельном инвестировании необходимо определить пропорции между ценными бумагами с различными свойствами. Основными принципами построения классического консервативного (малорискового) портфеля являются: принцип консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности.

Принцип консервативности. Соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов. Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода.

Диверсификация вложений — основной принцип портфельного инвестирования. Смысл ее состоит в том, что не надо вкладывать все деньги в одни бумаги, каким бы выгодным это вложение ни казалось. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой. Оптимальная величина от 8 до 20 различных видов ценных бумаг.

Принцип достаточной ликвидности состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения.

Цель портфельных инвестиций

Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск инвестора до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.

Целью портфельных инвестиций является вложение средств инвесторов в ценные бумаги наиболее эффективно работающих предприятий, а также в ценные бумаги, эмитируемые государственными и местными органами власти с целью получения максимального дохода на вложенные средства.

Портфельное инвестирование ставит перед собой цель – получение прибыли в результате увеличения стоимости приобретенных ценных бумах, а также получение дохода по процентам, который они обеспечивают.

КЛАССИФИКАЦИЯ ПОРТФЕЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Существуют различные варианты портфельных инвестиций, но основных различают два. Они отличаются способом получения дохода.

В первом варианте доход получают за счет роста курса стоимости ценных бумаг. Такой портфель называют портфелем роста. Так как проценты выплат в этом случае небольшие, то ставка делается на темпы роста курсовой стоимости бумаг. Темпы роста бывают различные и соответственно портфели делятся на: консервативные, агрессивные и умеренные.

В консервативном портфеле большая часть ценных бумаг – облигации (снижают риск), меньшая часть – акции надежных и крупных российских предприятий (обеспечивают доходность) и банковские вклады. Например: акции – 20%, облигации – 50% и краткосрочные бумаги — 10%. Консервативная стратегия оптимальна для краткосрочного инвестирования и является неплохой альтернативой банковским вкладам.

Агрессивный инвестиционный портфель состоит из высокодоходных акций, но в него включаются и облигации с целью диверсификации и снижения рисков. Например: акции – 70%, облигации – 20% и краткосрочные бумаги — 10%. Агрессивная стратегия лучше всего подходит для долгосрочного инвестирования, так как подобные инвестиции на короткий промежуток времени являются очень рискованными. Зато на отрезке времени от 5 лет и более инвестирование в акции дает очень неплохой результат.

Умеренный инвестиционный портфель включает в себя акции предприятий и государственные и корпоративные облигации. Обычно доля акций чуть превышает долю облигаций. Например: акции – 45%, облигации 35% и краткосрочные бумаги — 20%. Иногда небольшая часть средств может вкладываться в банковские депозиты. Умеренная стратегия оптимально подходит для среднесрочного инвестирования.

Во втором варианте прибыль обеспечивается достаточно крупными дивидендами ценных бумаг. Этот тип портфеля принято называть портфелем дохода. Им руководствуется консервативный инвестор, так как очевиден минимальный риск при достаточно стабильном доходе.

Существуют также различные комбинации портфелей роста и дохода. Такой комбинированный портфель способен обеспечить своему владельцу получение прибыли в случае как повышения процентных ставок по ценным бумагам, так и в случае получения дивидендов от деятельности предприятия и даже, в случае краха с одним видом бумаг, вторые, обеспечат инвестору достаточную стабильность.

УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЬНЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ

Под управлением инвестиционным портфелем понимается совокупность методов, которые обеспечивают:
— сохранение первоначально вложенных средств;
— достижение максимально возможного уровня доходности;
— снижение уровня риска.
Как правило, выделяют два способа управления портфельными инвестициями: активное и пассивное.

Активное управление предполагает систематическое наблюдение и быстрое приобретение ценных бумаг, отвечающим инвестиционным целям портфеля, а также оперативное изучение его состава и структуры. Этот способ управления предполагает значительные финансовые расходы, связанные с информационной, аналитической, экспертной и торговой деятельностью на фондовом рынке. Такие затраты могут нести только крупные банки и финансовые компании, имеющие большой портфель ценных бумаг и стремящиеся к получению максимального дохода от профессиональной деятельности на фондовом рынке.

Пассивное управление предполагает формирование сильно диверсифицированных портфелей с заранее фиксированным уровнем риска, рассчитанным на длительный период времени. Этот способ управления рационален только в отношении портфеля, состоящего из мало рискованных ценных бумаг, которые должны быть долгосрочными, чтобы портфель существовал в неизменном виде длительное время. Это дает возможность реализовать на практике основное преимущество пассивного управления – незначительный объем накладных расходов по сравнению с активным мониторингом. Подобный подход возможен для развитого фондового рынка с относительно стабильной конъюнктурой. В условиях общей экономической нестабильности, высоких темпов инфляции пассивный мониторинг малоэффективен.

Все операции, связанные с портфельным инвестированием, можно проводить самостоятельно. Люди, разбирающиеся в многочисленных тонкостях рынка, способные к анализу большого количества информации, являются успешными инвесторами. Однако желание вникать в особенности функционирования финансового рынка есть далеко не у всех. Для новичков более предпочтительным способом является портфельное инвестирование с помощью инвестиционного фонда. Преимуществами этого способа являются:
— простота управления инвестиционным портфелем и меньшие затраты на его обслуживание;
— диверсификация портфельных инвестиций и, соответственно, снижение рисков инвестирования;
— более высокий доход от инвестирования и минимизация издержек за счет экономии фонда на масштабе;
— снижение промежуточного налогообложения — полученные от портфельного инвестирования доходы остаются в фонде и приумножают активы инвестора без дополнительной уплаты налога на прибыль. Все налоговые обязательства инвестора наступают после получения выплат из фонда.

Портфельные инвестиции обладают большей ликвидностью. В случае неблагоприятной конъюнктуры у инвестора практически всегда есть возможность уйти с рынка, продав ценные бумаги. Как правило, это и происходит. Массовый уход инвесторов из портфельных инвестиций часто приводит к биржевым кризисам.

Основным преимуществом портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач. Для этого используются различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих факторов позволяет определить тип портфеля ценных бумаг. Тип портфеля — это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска.

Основными портфельными инвесторами являются частные лица, банковские и другие финансовые организации, инвестиционные фонды. Среди капиталовкладчиков этот вид инвестирования считается наиболее перспективным, поскольку он сочетает в себе такие важные преимущества, как юридическая защищенность и высокая ликвидность, позволяющая быстро превратить ценные бумаги в валюту.

РИСКИ ПОРТФЕЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Риски, связанные с формированием и управлением портфелем ценных бумаг, принято делить на два вида: систематический и несистематический.

Систематический риск обусловлен обще рыночными причинами – макроэкономической ситуацией в стране, уровнем деловой активности на финансовых рынках. Основными его составляющими являются:
1. Риск финансовых потерь от вложений в ценные бумаги в связи с изменением их курсовой стоимости, вызванной изменением законодательных норм (риск законодательных изменений).
2. Инфляционный риск – снижение покупательной способности рубля приводит к падению стимулов к инвестированию. Мировой опыт подтверждает, что высокий уровень инфляции разрушает рынок ценных бумаг.
3. Процентный риск — потери, которые могут понести инвесторы в связи с изменением процентных ставок на рынке кредитных ресурсов. Рост банковской процентной ставки приводит к понижению курсовой стоимости ценных бумаг. При низком повышении процента по депозитным счетам может начаться массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие проценты. Эти ценные бумаги по условиям выпуска могут быть досрочно возвращены эмитенту.
4. Политический риск.
5. Валютные риски портфельных инвестиций связаны с вложениями в валютные ценные бумаги и обусловлены изменением курса иностранной валюты. Потери инвестора возникают в связи с повышением национальной валюты по отношению к иностранным валютам.

Несистематический – риск, связанный с конкретной ценной бумагой. Этот вид риска может быть снижен за счет диверсификации, Поэтому его называют диверсифицируемым. Он включает такие составляющие как:
1. Селективный – риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования вследствие неадекватной оценки их инвестиционных качеств.
2. Временной риск – риск покупки или продажи ценных бумаг в неподходящее время, что неизбежно влечет за собой потери для инвестора. Например, сезонные колебания ценных бумаг торговых, перерабатывающих сельхозпродукцию предприятий.
3. Риск ликвидности – возникает вследствие затруднений с реализацией ценных бумаг портфеля по адекватной цене.
4. Кредитный риск присущ долговым ценным бумагам и обусловлен вероятностью того, что эмитент оказывается неспособным выполнить обязательства по выплате процентов и номинала долга.
5. Отзывной риск – связан с возможными условиями выпуска облигаций, когда эмитент имеет право отзывать (выкупать) облигации у их владельца до срока погашения.
6. Риск предприятия – зависит от финансового состояния предприятия – эмитента ценных бумаг.
7. Операционный риск вызывается неполадками в работе компьютерных сетей по обработке информации, связанной с ценными бумагами, низким уровнем квалификации технического персонала, нарушением технологий и так далее.

При наличии в портфеле от 8 до 20 различных ценных бумаг риск будет существенно снижен, хотя дальнейшее увеличение количества бумаг уже не окажет на него такого влияния.

Международные портфельные инвестиции

Основным и наиболее значимым достоинством международных портфельных инвестиций является возможность самостоятельно выбирать страну для инвестиций. Более 90% портфельных зарубежных инвестиций осуществляются между развитыми странами и растут темпами, значительно опережающими прямые инвестиции. Главная причина осуществления международных портфельных инвестиций – стремление разместить капитал в той стране и в таких ценных бумагах, в которых он будет приносить максимальную прибыль при допустимом уровне риска.

Заключение

Портфельные инвестиции обретают все большую популярность, хотя и носят краткосрочных характер. Это связано не только с возможностью в случае неблагоприятной экономической ситуации быстро реализовать инвестиционный портфель, но также и в легком процессе контроля и управления этим видом вложений.

Привлекательность портфельных инвестиций обусловлена еще и тем, что при верном подходе к капиталовложению можно получить процент дохода, который во много раз превышает процент по банковскому депозиту. При этом риски депозитов и портфельных инвестиций практически идентичны.

рассматриваем различные подходы к инвестированию

Существует множество разных подходов к инвестироватию. Зачастую они диаметрально отличаются друг от дуга а их строронники приводя абсолютно логичные и разумные аргументы придерживаются совершенно противоположных взглядов. При этом когда мы говорим об инвестировании, то речь идет о десятках лет. Так как же выбрать правильную стратегию инвестирования? Как не ошибиться с подходом и не пожалеть спустя много лет, когда на исправление ошибок уже может не быть времени? В этой статье я рассмотрю какие стратегии инвестирования существуют (Часть 1) и приведу свое решение по выбору инвестиционного подхода (Часть 2)

Какие существуют подходы и стратегии инвестирования?

Не будем брать в рассчет методы работы крупного бизнесса и воротил финансового рынка. Также оставим за скобками подходы, которые ориентированы на рост рыночной цены активов – нас интересует пассивный доход, а значит дивиденды. Рассмотрим только те стратегии, которыми часто пользуются обычные частные инвесторы для создания источника пассивного дохода:

1.

Пассивные портфельные инвестиции (assets allocation)

Пассивное инвестирование в диверсифицированный портфель из различных активов, сформированный по принципам assets allocation. Для такого портфеля в основном используются широкодиверсифицированные по классам и распределенные по географии инвестиционные фонды долевых и долговых ценных бумаг, промышленных металлов, недвижимости и т.д. В первую очередь применяются индексные фонды с минимальной платой за управление.

• Основная идея пассивных портфельных инвестиций

  • Необходимо один раз сформировать портфель из разных фондов с учетом их взаимной корреляции, выбирая приемлемое отношение доходности к риску. А далее можно только поддерживать баланс портфеля делая ребалансировку 1-2 раза в год.
  • При этом выбор разных классов активов (с низкой или обратной корреляцией) обеспечивает общую устойчивость портфеля – в теории, когда один вид активов падает (например, фонд акций), другой в это же время растет или остается на месте (например, фонд облигаций)
  • Доходность: средние дивиденды 1-2%, их темп роста в рамках среднерыночного. Инфляция компенсируется ростом стоимости активов
  • Риск: уровень определяется для каждого конкретного портфеля, в целом можно считать низким-средним

• Плюсы портфельных инвестиций

  • Подход позволяет сохранить покупательную способность капитала, обеспечивая среднюю рыночную доходность
  • Низкие комиссии и издержки по потрфелю
  • Требует очень мало времени на управление и ребалансировку портфеля
  • Такой подход закаляет и приучает к дисциплине

• Основные минусы портфельных инвестиций

  • Низкий % дивидендов и уровень пассивного дохода от портфеля, а значит низка эффективность использования капиталла
  • В состав входят класы активов, которые не создают добавочной ценности (фонды металлов, облигаций). Сами по себе они не дают прирост капитала и нужны только для баланса по корреляции
  • В рамках такого подхода исключена возможность резкого величения доходности портвеля – например, если 1 эмитент увеличит дивиденды в 2 раза, то в рамках широгкого индексного фонда этот эффект будет почти незаметен

2.

Фундаментальный анализ и инвестиции в отдельные акции

Этот подход также часто называется активными инвестиции – портфель формируется из акции конкретных компаний эмитентов выбранных на основе фундаментального анализа бизнеса. Актиным подход является потому, что требует серьезной вовлеченности инвестора в процесс (в отличие от assets allocation): необходимо проводить анализ отчетов компании перед покупкой и последующий регулярный мониторинг состояния бизнеса

• Основная идея активного инвестирования

  • Проводится детальный анализ текущего состояния и перспектив бизнеса разных компаний. По итогам анализа в портфель добавляются компании с наилучшим потенциалом к развитию и наращиванию дивидендных выплат. Если показатели компании со временем ухудшаются – она исключается из портфеля
  • Доходность: средние дивиденды 3-5%, ограничения сверху по росту теоретически нет. Инфляция компенсируется ростом стоимости активов
  • Риск: высокий, теоретически возможна полная потеря капитала

• Плюсы активного инвестирования

  • Можно подобрать акции с высоким % и темпами роста дивидендов, что позволит эффективно использовать капитал и получая повышенный пассивный доход
  • Дивидендная доходность отдельной компании потенциально может увеличиться кратно и быстро (если будет мощный рост бизнеса), намного обогнав общерыночный темп. Это как лотерейный билет, но ты можешь повлиять на свои шансы – проводя анализ сузить выигрышный диапазон
    В среднем темп роста портфеля из отдельных акций будет выше чем при пассивных инвестициях. Как минимум, потому что тут нет активов типа золота или облигаций
  • Это интересно и не дает заскучать на длительной дистанции

• Минусы фундаментального анализа и выбора акций

  • Требуется очень много времени на анализ отчетности и фундаментальных рыночных факторов
  • Акции – это только один из видов активов, а значит теоретически есть риски, которые могут привести к долгосрочному падению или стагнации всего рынка акций (хотя исключая апокалипсис сложно представить, что ни один бизнесс на планете не будет развиваться)

3. Инвестиции в инструменты с фиксированной доходностью

Одна из самых простых и очевидных стратегий. Ее также можно назвать инвестированием с фиксированной доходностью. Данная стратегия подразумевает инвестирование в инструменты долгового рынка такие как облигации и банковские депозиты, по которым заранее известны размеры будущих выплат

• Основная идея инструментов с фиксированной доходностью

  • Формирование финансового портфеля построенного на облигациях и банковских депозитах, купоны и проценты по которым пополняют текущие или перекладываются в новые бумаги и вклады. Обычно формируются т.н. лесенки вкладов или облигаций позволяющие реализовать циркулирование выплат между бумагами/вкладами портфеля
  • Доходность: дивидендов и прироста капитала нет. Проценты по вкладам и купоны по облигациям компенсируют инфляцию, позволяя только сохранить капитал
  • Риск: низкий (если аккуратно выбирать банки и эмитентов облигаций)

• Плюсы инвестирования с фиксированной доходностью

  • Заранее известны выплаты, что дает возможность точного планирования
  • Эти инструменты хорошо работают в сочетании с ИИС для получения налоговых вычетов
  • Высокая надежность и ликвидность вложений, быстро можно перевести в обычные деньги
  • Облигации и депозиты отлично подходят для накопления, сбережения капитала или для формирования подушки безопасности

• Минусы облигаций и банковских депозитов

  • Эти вложения не приносят дохода и не являются источником пассивного дохода. Если выплачиваемые проценты и купоны не реинвестировать – покупательная способность капитала будет таять из-за инфляции

4. Инвестиции в недвижимость

Инвестор вкладывает в объекты недвижимости самостоятельно или через специализированные фонды и с этого получает ренту. Данный подход может быть как активным (в слочае с прямой покупкой недвижимости), так и пассивным (если инвестировать в фонды, REIT, ETF)

• Основная идея инвестиций в недвижимость

  • Покупка либо реальных объектов недвижимости (жилая, офисная), либо доли в фондах, которые занимаются инвестированием в нее. Цель — получение ренты или дивидендов от фондов соответственно
  • Доходность: средние дивиденды/рента 5-7%, темп их роста небольшой и ограничен рынком недвижимости. Инфляция компенсируется ростом стоимости активов
  • Риск: средний, возможна серьезная просадка стоимости, но падение до 0 все таки исключено

• Плюсы инвестирования в недвижимость

  • Это сектор экономики, в котором всегда будет спрос и, в долгосроке, рост
  • Высокие дивиденды, эффективный инструмент для генерации пассивного дохода

• Минусы инвестиций в недвижимость

  • Высокие рыночные риски как для стоимости активов, так и для размера дивидендов (т. к. речь идет только об одной сфере рынка)
  • Здесь практически исключен быстрый рост дивидендов – изменение ренты всегда довольно инерционный процесс
  • Низкая ликвидность и высокие комиссии за владение/управление, если брать в расчет физическую недвижимость

Это краткое описание инвестиционных стратегий, доступных частному инвестору. У каждой есть свои плюсы и минусы, что-то хорошо работает в одной ситуации, а что-то – в другой. В следующей части статьи, я опишу как с учетом всех этих нюансов выбрать свой подход к управлению личными финансами

Какая стратегия инвестирования лучше? Часть 2: выбираем оптимальный инвестиционный подход

Введение в портфельные инвестиции – 1

В преддверии предстоящих в сентябре вебинаров я постараюсь в небольшом цикле статей описать историю появления и основные идеи портфельных подходов.

* * *

Для начала рассмотрим историю появления концепции портфельных инвестиций, и разберемся, чем идеи портфельных инвестиций отличаются от других стратегий вложения капитала.

Инвестор, выходящий на рынки с целью вложения средств должен выбрать, каким же видом инвестиций он собирается заниматься.

Есть три основных варианта вложения средств, три базовых стратегии поведения на финансовых рынках, доступных мелкому частному инвестору. Ниже эти стратегии перечислены в порядке исторического появления подходов, В скобках – примерное время появления подходов.

1. Спекуляции
   Теоретическая база – технический анализ,
   время появления — 1890-е годы.
   
2. Активные инвестиции
   Теоретическая база – фундаментальный анализ,
   время появления – 1930 – 1940 гг.
   
3. Пассивные инвестиции
   Теоретическая база – Asset Allocation,
   время появления – 1980 – 1990 гг.
   

(В скобках отмечу, что существуют и другие стратегии извлечения дохода на финансовых рынках, которые как правило, недоступны мелкому инвестору без значительного капитала и/или институционального оформления своей деятельности: брокерская и дилерская деятельность, андеррайтинг, сделки слияния и поглощения, арбитраж и т. п. В рамках настоящего цикла статей мы эти подходы рассматривать не будем).

Ниже мы разберем особенности всех трех подходов, а также поговорим о том, почему они появлялись на свет именно в этом порядке, а также о том, как при этом изменялись финансовые рынки, приводя к смене приоритетов инвесторов.

К сожалению, на практике есть еще и четвертая группа, причем она едва ли не более многочисленна, чем перечисленные три вместе взятые. К ней относятся игроки, «чайники», непрофессиональные инвесторы, люди, плохо понимающие, что они делают на рынке, и пытающиеся смешивать между собой перечисленные выше стратегии. Делать это категорически не рекомендуется. Как правило, большинство бед на фондовом рынке происходит от того, что люди не понимают, каким именно видом вложений денежных средств, каким именно типом поведения на финансовых рынках они пытаются заработать. Можно быть успешным спекулянтом. Можно быть успешным активным инвестором. Можно быть успешным пассивным инвестором. Но когда человек начинает, скажем, пытаться вкладывать, пытаться играть на рынке как спекулянт, а после потери части средств начинает считать себя долгосрочным инвестором, или наоборот, когда он решает инвестировать на длительный срок, но при этом зачем-то периодически выходит из позиции по стоп-приказам, в этом случае, как правило, его ждет неудача.

Итак, есть три основных способа поведения инвестора на финансовых рынках. Рассмотрим их подробнее, обращая внимание на исторические условия, во время которых возникала теоретическая база для указанных концепций.

1. Спекуляции

Начнем со спекуляций, которые появились раньше всего остального. Понятно, что спекуляции существовали, наверное, вечно, с момента зарождения человечества и финансовых рынков, но некую теоретическую основу под них впервые попытались подвести примерно в конце XIX века, и попытки эти связаны с именем Чарльза Доу, который в западном мире (США и Европе) считается основоположником технического анализа. Это тот самый Доу, который придумал индекс Доу-Джонса. И в 1890-е примерно годы он впервые сформулировал основные постулаты технического анализа, а также описал различные модели поведения графиков, фигур и т.д.

Чем, по сути, занимается технический анализ? Возможно, для кого-то это будет откровением, возможно, для кого-то это не новость, но технический анализ — это попытка играть против массы непрофессиональных игроков в расчете на особенности человеческой, массовой психологии. Так получается, что когда люди вместе реагируют толпой, кучей, группой на одни и те же раздражители, то они склонны к коллективным иррациональным (зачастую невыгодным для себя) действиям. Например, либо все вместе впадают в эйфорию и загоняют котировки к небесам, либо наоборот впадают в панику и начинают распродавать активы дешевле тех цен, которые активы действительно стоят.

Чарльз Доу впервые попробовал анализировать графики поведения цен и объемов активов и дал практические советы, по сути — советы спекулянтам, о том, как попытаться заработать на краткосрочных колебаниях цен.

Работает ли технический анализ? Работают ли подходы Чарльза Доу? Правильный ответ таков: вероятно, они неплохо работали в то время, когда жил сам Чарльз Доу, когда у трейдеров не было компьютеров, когда информация доходила до людей с разным уровнем задержки, когда основные сигналы о ценах на акции воспринимались в лучшем случае с ленты телеграфа или тикера. В этом случае, когда одни люди (явное меньшинство) строили графики, а другие люди (большинство) этого не делали, впадая в эйфорию или наоборот в панику вместе с рыночной толпой, подходы Чарльза Доу, пожалуй, и в самом деле помогали отдельным участникам рынка, использующим идеи технического анализа, извлекать из этого дополнительную выгоду.

Возможно ли это сейчас, в век персональных компьютеров, когда информация одновременно доходит до всех участников рынка, и все на экране одновременно наблюдают одни и те же графики? Чуть ниже я отвечу на вопрос, в какой степени технический анализ может быть полезен в сегодняшних условиях, а пока рассмотрим следующий подход.

2. Активные инвестиции

Второй популярный подход – активные инвестиции, теоретической базой для которых является фундаментальный анализ. Появился он в 1930-е – 1940-е годы, и связывают его обычно с именем Бенджамина Грэхема, а также с именем его, пожалуй, самого известного ученика — Уоррена Баффета, умело применявшего эти методы и заслуженно получившего в результате внедрения этих подходов в жизнь звание самого известного и богатого инвестора планеты.

Фундаментальный анализ основывается на анализе финансового состояния бизнеса, стоящего за акциями. Предметом изучения становится финансовое состояние предприятия, которое изучается, в первую очередь, на основе различной балансовой и отчетной информации, а также на основании прочей информации о бизнесе эмитента.

Также как и в предыдущем случае, подходы Грехема, вероятно, прекрасно работали во времена Грэхема. При этом нужно понимать, что во времена Грэхема для получения необходимого отчета нужно было через полстраны трястись в поезде, встречаться с руководством предприятия или подкупать приглашать на обед секретаршу, возвращаться обратно с кипой отчетов, и затем тщательно анализировать их. И это, действительно, давало вам серьезные преимущества по сравнению с теми, кто этих отчетов не видел и не анализировал.

В наш век, когда все отчеты публикуются в интернете в электронном виде, и практически мгновенно становятся доступны всем участникам рынка, вопрос о том, будете ли вы иметь преимущество, обладая какой-то информацией, которую не знают другие, вызывает все больше и больше сомнений. На вопрос о том, в какой степени фундаментальный анализ помогает обыгрывать рынок, я, опять-таки, попытаюсь дать ответ ниже, а пока рассмотрим последний, наиболее современный метод инвестиций.

3. Пассивные или портфельные инвестиции

И наконец, третья группа, третий подход к инвестициям, о котором мы будем говорить сегодня, это пассивные инвестиции. С одной стороны, их часто очень справедливо связывают с именем американского экономиста Гарри Марковица, основателя портфельной теории, написавшего в 1952-м году статью «Portfolio Selection» («Выбор портфеля»), и на которой основаны все современные принципы пассивных инвестиций.

Однако, сами подходы портфельных инвестиций получили распространение не в 50-е годы, а намного позже, в несколько измененном виде под названием Asset Allocation («распределение активов») примерно в 80-90 уже годы прошлого века, то есть всего 20-30 лет назад. Активное внедрение новых подходов оказалось возможно по нескольким причинам.

Во-первых, появились и начали получать массовое распространение персональные компьютеры, позволяющие обрабатывать большие объемы статистических данных.

Сегодня применение портфельных подходов не вызывает больших технических трудностей, для подтверждения этих гипотез достаточно умения работать с электронными таблицами вроде обычного экселя. Но в 1950-х годах не существовало ни экселя, ни техники, на которой его можно было бы запустить. В результате очень долгое время, в течение нескольких десятилетий, подходы Марковица не были востребованы, а Нобелевскую премию за них (фактически, за статью 1952 года), он получил лишь в 1990 году. Сам Марковиц, кстати, признавался, что самым счастливым днем его жизни был вовсе не день получения Нобелевской премии, а один из дней 1970-х, когда ему удалось получить доступ к тогдашней большой ЭВМ для проверки своей теории путем компьютерного моделирования, и убедиться в правильности своих теоретических выкладок (для справки: цена запуска задачки на такой машине тогда по стоимости была сравнима с ценой нового автомобиля).

Во-вторых, для массового внедрения подходов пассивных инвестиций требовались подходящие для этого инвестиционные инструменты.

В частности, одним из важнейших инструментов для пассивных инвестиций стали индексные фонды. Первый индексный фонд был создан компанией Vanguard под руководством Джона Богла в 1975 году и, по сути, произвел революцию на рынке финансовых услуг. До появления индексных фондов управляющие брали за свою работу неоправданно высокие комиссии, которые в большинстве случаев абсолютно не оправдывались их результатами (по статистике до 80-90% управляющих на длительных промежутках времени проигрывают рыночным индексам). Появление и активное внедрение в жизнь индексных фондов позволило без лишних усилий инвестировать в очень широкие рынки, платить при этом минимальные комиссии за управление (управление в этом случае пассивное, а потому не требует специалистов с высокими зарплатами), и не брать на себя риски управляющих (риски того, что управляющие будут управлять вашими деньгами хуже рынка).

В результате этих технологических изменений, идеи пассивных инвестиций стали в 80-90-х годах прошлого века активно набирать популярность в Штатах и в Европе. Их очень быстро взяли на вооружение крупнейшие и всемирно известные инвестиционные компании. На вебинарах я привожу примеры портфельных подходов от таких компаний, как Fidelity, Vanguard, Merrill Lynch, T. Rowe Price, Morningstar, AIG, Oppenheimer Funds и других признанных профессионалов современного инвестиционного рынка.

Однако, интересно, что при применении вот этих подходов для VIP-аудитории, для богатых инвесторов, компании при этом не спешили сильно пропагандировать подходы пассивных инвестиций на широкую публику (за исключением, разве что, Vanguard, глава которой, Джон Богл, очень много сделал для популяризации пассивных подходов). Почему? Потому что попытки активного внедрения в жизнь идей пассивных инвестиций приводят к снижению прибыли самих компаний. Компаниям намного выгоднее, чтобы вы либо самостоятельно пытались торговать, либо отдавали деньги в активное доверительное управление, в активные паевые инвестиционные фонды. И таким образом компании зарабатывали на вас.

В первую очередь по этой причине подходы портфельных инвестиций до сих пор имеют очень низкую известность в России. Наши инвестиционные компании, брокеры и управляющие, не спешат поделиться частью своей прибыли с вами. Им гораздо более выгодна ситуация, когда вы берете на себя дополнительные риски, а они получают за ваш счет дополнительную прибыль от навязывания ненужных вам услуг.

Информация о пассивных подходах сейчас начинает просачиваться на российский рынок, но пока ни одна российская инвестиционная компания не спешит широко пропагандировать эти подходы. Хотя на Западе они сейчас уже считаются чуть ли не стандартом для работы финансовых консультантов. Например, обратите внимание на статью об Asset Allocation на сайте американского регулятора – SEC – комиссии по фондовым рынкам и биржам (русский перевод статьи читайте здесь), и попробуйте найти хоть что-то на эту тему, например, на сайте нашей ФСФР.

Повторюсь, у нас эти подходы крайне слабо известны. По сути, те семинары и вебинары, которые я последние три года провожу, это, вероятно, единственный образовательный продукт на российском рынке, который рассказывает именно об этих подходах. Других людей, которые на русском языке внятно рассказывали бы об Asset Allocation, я не знаю. (Тогда как, скажем, по техническому анализу существует огромная масса различных семинаров и вебинаров, при желании вы найдете и семинары по фундаментальному анализу, хотя здесь предложений гораздо меньше).

Продолжение…

Осенняя программа вебинаров Сергея Спирина:
«Инвестиционный портфель и инвестиционный план» — 4 сентября
«Формирование инвестиционного портфеля» — 17 — 21 сентября
«Личный инвестиционный план» — 24 — 25 сентября

ЖЖ-сообщество Личные финансы
TOP-100 блогов финансовой тематики

Портфельный подход к финансовому анализу фирмы

На совершенном рынке капитала структура капитала незначима для формирования инвестиционной стоимости корпорации как целого. Следовательно, решения об инвестициях независимы от решений о способах их финансирования. Однако сила теорем Модильяни и Миллера заключается в том, что из этой постановки немедленно следует вывод: на рынке капитала, не укладывающемся в определение совершенного, этот тезис не правомерен.

Инвестор перестает быть безразличным к способам финансирования, которые корпорация и любая другая фирма избирают для решения задач своего долгосрочного развития. Начинает действовать принцип «уязвимости инвестора», он более не способен легко и без потерь формировать портфели-копии для создания «доморощенного» финансового рычага либо, напротив, отмены действия финансового рычага. Поэтому менеджерам необходимо оптимизировать политику финансирования, чтобы достигать роста стоимости фирмы в целом.

Что из этого вытекает для построения анализа фирмы? Во-первых, аналитикам в свою очередь нужно корректировать модели, которые необходимы для анализа инвестиций. Во-вторых, требуются модели, на основе которых можно применительно к конкретной фирме выявить оптимальное соотношение заемного и собственного капиталов, а значит, определить политику движения к этой пропорции.

Для решения первой задачи необходимо обратить внимание на вопрос о влиянии решений о финансировании на затраты на собственный капитал корпорации. Во второй теореме Модильяни и Миллера был сформулирован принцип зависимости доходности на собственный капитал от финансового рычага, существующей в условиях как совершенного, так и несовершенного рынков капитала.

Здесь же необходимо измерить эту зависимость и сделать это через фактор систематического риска акций компании (бета акций). Проблема зависимости затрат на собственный капитал от финансового рычага рассматривается как портфельная проблема. Корпорация анализируется как портфель:

• во-первых, с точки зрения привлекаемого капитала этот портфель составлен из заемного и собственного капиталов;
• во-вторых, с точки зрения ресурсов портфель содержит разные категории активов, где выделяются операционные активы и неоперационные активы.

Поправка к фактору бета акций, разработанная Р. Хамадой, опирается на определенные допущения и выведена для двух разных состояний рынка капитала. Первая группа допущений связана с моделью совершенного рынка и посылкой об относительно безрисковом качестве заемного капитала.

Безрисковый корпоративный долг – это логический ход, необходимый для первого этапа доказательств, и под ним понимается долг с высоким уровнем покрытия или обеспеченности потоками денежных средств, генерируемыми корпорацией в основной деятельности. Поэтому ставка процента по такому долгу приравнена к безрисковой, что невозможно в реальной действительности, впрочем как и сам совершенный рынок капитала.

Рассматривая корпорацию как портфельную проблему, мы создаем «мостик» между первой третью курса, где портфельный подход позволил построить модель оценки заемного капитала (портфель-копия), а затем из нее вывести принципы оценки стоимости собственного капитала (CAPM, модель APT), и второй третью курса, где портфельный подход применен в виде аргумента о возможности инвестора создавать портфели-копии и использован в этом виде в анализе структуры капитала.

Рассуждая о необходимости адаптировать ставку дисконтирования (затраты на собственный капитал) к эффекту финансового рычага, мы получаем следующую зависимость для случая безрискового долга компании и отсутствия налогов на прибыль. При условии безрискового характера долга бета заемного капитала равен нулю, значит, бета собственного капитала может быть при таких допущениях выражен как

где: β_D — бета заемного капитала, β_E — бета собственного капитала, β_a — бета активов.

В этом случае бета активов означает бета акций компании, не применяющей финансового рычага, т.е. β_U (beta unlevered).

Второй случай — ситуация совершенного рынка капитала с налогами на прибыль и долгом, который по-прежнему является безрисковым. Портфельный подход к компании позволит выделить портфель активов, включающий операционные активы (OA) и специфический актив – сэкономленный на налоге на прибыль поток денежных средств, приведенная стоимость которого равна T_CD.

Следовательно, теперь бета активов есть средневешенная сумма бета операционных активов (β_OA) и бета специфического актива – налоговой экономии. Однако величина стоимости налоговой экономии неизменна при предпосылках, которые введены в эту ситуацию, так как долг является безрисковым и финансовый рычаг фиксирован. Значит, ее бета равен единице.

Заменив бета операционных активов на бета акций компании, у которой нет в структуре капитала заемного капитала (β_OA), мы получим это соотношение в более общей форме:

Выведенная зависимость и составляет смысл поправки Хамады: бета акций компании, не имеющей долга, ниже на величину фактора, содержащегося в знаменателе, который состоит из финансового рычага и коэффициента налоговой экономии, по сравнению с аналогичной сточки зрения операционных характеристик компанией. Иными словами, бета акций компании, не имеющей долга, выражает только ту часть систематического риска, которая объясняется особенностями ее операций, ее деловым риском.

У компании, в структуре капитала которой есть долг, бета акций выражает оба фактора, влияющих на систематический риск: деловой и финансовый риски. Такая зависимость позволяет корректировать бета акций компании на новый уровень финансового рычага, используя бета акций компаний-аналогов.

Используя в качестве β_E фактор бета аналога, имеющего финансовый рычаг (поэтому этот показатель часто обозначают β_L, аналитик может очистить бета акций от влияния финансового риска, и тем самым добиться еще более явной сопоставимости компаний. А затем взять очищенный бета и скорректировать его на финансовый рычаг и фактор налоговой экономии компании — объекта анализа.

Использование бета акций компаний-аналогов с такой целью означает, что он получен не из регрессии относительно рыночной доходности, а так называемым способом «снизу вверх», т.е. от готовых бета акций компаний-аналогов. Это важное свойство, позволяющее более гибко применять модели инвестиционного анализа и учитывать особенности финансирования компании на разных этапах ее развития и под разные проекты.

Основы портфельного инвестирования — Энциклопедия по экономике

ОСНОВЫ ПОРТФЕЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ  [c.331]

Основными характеристиками портфеля ценных бумаг являются риск, доходность и ликвидность. Эти характеристики можно отнести и к любой ценной бумаге в отдельности. Однако считается, что правильно сформированный портфель обладает уникальными свойствами — набором названных характеристик, которые превышают возможности отдельно взятой ценной бумаги. Именно это наблюдение и лежит в основе самой идеи формирования портфеля. При помощи набора конкретных ценных бумаг можно достичь такого соотношения между риском, доходом и ликвидностью, которое никогда не встречается среди отдельных ценных бумаг и их однородных пакетов. Более того, в теории портфельного инвестирования рассматриваются задачи формирования и поддержания портфеля с заранее заданными параметрами. Под параметрами мы понимаем количественное значение и взаимозависимость названных характеристик.  [c.239]

Счет содержит четыре статьи, выделенные по функциональному признаку прямые инвестиции , портфельные инвестиции , прочие инвестиции и резервы . Под прямыми понимают инвестиции, направленные на приобретение влияния на управление или контроля над предприятием, на основе участия в его собственном капитале. Принято считать, что в случае инвестирования части нераспределенной прибыли сумма этой прибыли, соответствующая доле иностранного собственника, выплачивается ему, а он сразу же инвестирует ее в производство. Под портфельными инвестициями понимают вложения в облигации, акции и иные ценные бумаги главным образом в целях получения дохода в виде процентов, дивидендов или от роста курсовой стоимости ценных бумаг. При разграничении прямых и портфельных инвестиций принято считать, что приобретение 10 и более процентов обыкновенных акций рассматриваются как прямое инвестирование. К портфельным инвестициям относятся также вложения в краткосрочные ценные бумаги облигации, векселя, производные ценные бумаги (опционы, форварды, фьючерсы). В состав прочих инвестиций входят торговые кредиты, займы, наличные деньги и депо-  [c.32]

ПОРТФЕЛЬНАЯ ТЕОРИЯ -инвестиционная теория, использующая статистические методы для определения предпочтительного риска портфеля ценных бумаг и оценки прибыли. В основе П. Т. лежит идея, что оценка, классификация, контроль прибылей и рисков производятся с позиции инвестирования именно тех ценных бумаг, которые находятся в портфеле владельца. П.Т. включает следующие основные элементы оценку активов, инвестиционные решения, оптимизацию портфеля, оценку результатов.  [c.549]

На этой фазе получается итоговая оценка доходности и риска фондового индекса, которая может быть взята за основу в ходе портфельной оптимизации, если горизонт инвестирования совпадает с периодом прогнозирования. Все оценки получаются по формулам (4.18)-(4.23), с заменой расчетного коридора К (0на  [c.128]

Современная портфельная теория возникла в США ещё в 50-х годах XX века. Одним из основоположников СПТ считается нобелевский лауреат Гарри Марковитц. Большой вклад в развитие этой теории внесли американские экономисты Шарп и Тобин. СПТ возникла на основе традиционного подхода к портфельному инвестированию. Задачи оптимизации инвестиционного портфеля сводятся в СПТ либо к специально разработанным, либо к уже известным алгоритмам. Ядро метода Марковитца, например, — алгоритм квадратической оптимизации при линейных ограничениях, который может быстро и эффективно решаться на ЭВМ.  [c.7]

Каждый инвестор решал все эти задачи сам. Такой подход к портфельному инвестированию получил название наивная диверсификация . Однако такое положение вещей не удовлетворяло требовательных инвесторов. Они поставили перед учёными следующую задачу как сформировать оптимальный портфель ценных бумаг, то есть, как подобрать такой набор активов, который обеспечивал бы оптимальное соотношение между риском и доходностью В 50-е годы XX в. американский специалист в области портфельных инвестиций Гарри Марковитц разработал алгоритм формирования такого портфеля, заложив основы современной портфельной теории (СПТ). Давайте вкратце остановимся на идеях Марковитца, попутно разбирая основные постулаты СПТ.  [c.161]

Крянев А. В. Основы финансового анализа и портфельного инвестирования в рыночной экономике.— М. МИФИ, 2001.  [c.731]

Тенденции и этапы. В СССР внешние ресурсы поступали в форме банковских, а также экспортных кредитов, которые предоставляли коммерческие банки и экспортно-импортные банки. В небольших суммах Внешторгбанк размещал облигационные займы. В международные финансовые институты Советский Союз вступил накануне распада государства. Доступ к льготному официальному финансированию открылся только после смягчения холодной войны . Прямые инвестиции не допускались преимущественно по идеологическим соображениям. Корпоративных портфельных инвестиций не было, поскольку отсутствовал объект подобного инвестирования — акционерные компании. В условиях кризиса, вызванного переходом к рыночной экономике, страна стала получать ОПР от Запада на двусторонней основе преимущественно в форме субсидий. Затем последовали кредиты международных финансовых институтов, прямые инвестиции, а также в связи с приватизацией портфельные инвестиции в акции российс-  [c.534]

ИНВЕСТОР [investor] — субъект предпринимательской деятельности, который принимает решение о вложении собственного, заемного или привлеченного капитала в объекты инвестирования. В соответствии с действующим законодательством все инвесторы независимо от форм собственности и организационно-правовых форм хозяйствования имеют равные права в осуществлении инвестиционной деятельности самостоятельно определяют цели, направления, виды и объемы инвестиций привлекают для их реализации на договорной основе любых участников инвестиционной деятельности (образуя с ними инвестиционный пул). В зависимости от целей инвестирования выделяют стратегических и портфельных инвесторов, а в зависимости от направленности хозяйственной деятельности выделяют институциональных и индивидуальных инвесторов.  [c.384]

ОПТИМИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ [portfolio optimization] — процесс определения соотношения отдельных объектов инвестирования, обеспечивающий реализацию целей инвестиционной деятельности с учетом имеющихся инвестиционных ресурсов. Основу механизма этой оптимизации составляет «портфельная теория «.  [c.414]

Мы видим, что здесь происходит смешение различных групп HI стиции, которое, на наш взгляд, осуществляется вследствие отсутст четкого критерия, используемого при их классификации. Как отм лось выше, выделение реальных и финансовых инвестиций осуш вляется в зависимости от объекта вложения средств, в то время в основе разделения инвестиций на прямые и портфельные испол ется качественно иной критерий — цель инвестирования.  [c.32]

Пассивные портфельные инвестиции обсудили на Asset аllocation

Более 400 инвесторов приняли участие в онлайн-конференции о грамотном распределении активов  Asset allocation – 2021.  

Asset аllocation — это стратегия формирования инвестиционного портфеля путем распределения капитала по классам активов.  

Сергей Спирин, независимый финансовый советник, посвятил свое выступление возникновению и современному развитию теории пассивного инвестирования. «Есть три глобальные стратегии работы на финансовых рынках: спекуляции возникли раньше всего, еще в конце 19 века, активные инвестиции, основанные на фундаментальном анализе, возникли в 1930-х годах, и подход распределения активов, пассивные портфельные инвестиции, которые стали входить в практику относительно недавно, в 1980-1990х годах. Интерес к пассивному инвестированию во многом связан с разочарованием в тех результатах, которые приносили как спекуляции, так и активные инвестиции», — рассказал Сергей Спирин.  

Олег Шибанов, директор Центра исследования финансовых технологий и цифровой экономики Сколково-РЭШ, рассказал про современные подходы к Asset Allocation, основанные на исторических наблюдениях за движениями фондового рынка, расчетах риска и доходности, а также теории портфеля Генри Марковица и модели Блэка–Литтермана.

Сергей Кикевич, директор и соучредитель проекта «Рост сбережений», рассказал о биржевых индексах. «Индекс в историческом понимании — это набор ценных бумаг, который отражает состояние рынка и помогал инвестору понять, вырос ли сегодня рынок или просел. Современное понимание индекса отличается, это не просто набор ценных бумаг, а некая технология», — рассказал Сергей Кикевич.

Оксана Кондратова, руководитель направления развития индексов акций Московской биржи, рассказала о том, как московская биржа рассчитывает биржевые индексы. Людмила Корнеева, зам. руководителя направления спецдепозитарного обслуживания СД Инфинитум, и Илья Аникин, начальник управления учета и контроля ПИФ СД Инфинитум, в своем выступлении ответили на вопрос насколько надежно защищены активы инвесторов, купивших паи БПИФ и как контролируются действия управляющих компаний, выпускающих БПИФы.

О том, чем полезна услуга «второго мнения» и как правильно анализировать инвестиционные предложения, рассказала Елена Красавина, основатель проекта FinDrive. Какие ограничения на инвестиции нужно соблюдать госслужащим, можно было узнать из выступления Натальи Шумаковой, ведущего финансового консультанта агентства GoFortune.

Презентации спикеров     

Организатор: Национальная ассоциация специалистов финансового планирования

Портфельный подход к инвестированию | CFA Уровень 1

Инвесторы должны гарантировать, что их инвестиции удовлетворят их будущие потребности . Независимо от будущих финансовых целей, портфель подходит к принятию инвестиционных решений с целью создания диверсифицированного инвестиционного портфеля .

Диверсификация портфеля

Преимущества диверсифицированного портфеля лучше всего резюмируются анекдотической мудростью «не кладите все яйца в одну корзину».Если портфель слишком сильно отнесен к одной отдельной ценной бумаге, и эта ценная бумага по какой-то причине не работает, инвестиционный портфель может быть уменьшен до нуля. Диверсификация позволяет инвесторам распределять часть риска снижения, связанного с какой-либо одной инвестиционной позицией, без обязательного снижения ожидаемой нормы прибыли.

Снижение риска

Диверсифицированные портфели имеют более низкий риск или волатильность портфеля (измеряемую стандартным отклонением), чем любая отдельная позиция в портфеле.Из-за статистической взаимосвязи или взаимодействия между отдельными позициями портфеля (корреляция) общая волатильность снижается за счет включения нескольких позиций в портфель.

Состав имеет значение

У каждой отдельной ценной бумаги есть исторический профиль риска и доходности. Объединив ценные бумаги в портфеле, мы можем составить профиль риска и доходности для самого портфеля. Путем изучения различных портфелей — распределения различных процентов по базовым ценным бумагам — мы можем определить состав портфеля, который обеспечивает наилучший профиль риска и доходности.

Нижняя защита

Диверсификация портфеля не является абсолютным отказом для инвесторов. Во время рыночных потрясений диверсифицированный портфель может не защитить инвестора от убытков. Снижение риска в результате диверсификации портфеля происходит из-за некоррелированного характера отдельных активов портфеля. Однако эта корреляция не является фиксированной, и когда рынки испытывают стресс, как это было во время финансового кризиса 2007-2008 годов, ранее некоррелированные активы могут стать коррелированными.Это известно как заражение, и в 2008 году глобальные активы испытали снижение цен, одновременно доказав, что диверсификация портфеля не так эффективна, как предложенные ранее математические модели.

Современная теория портфеля

Хотя использование портфельного подхода к инвестированию кажется интуитивным, теория, лежащая в основе этой концепции диверсификации, следует за работой Гарри Марковица в публикации 1952 года и теперь известна как современная теория портфеля (MPT). Принципиальная концепция заключается в том, что инвесторы должны не только владеть портфелями, но также должны сосредоточиться на отношениях между отдельными ценными бумагами в портфеле.MPT имеет свои ограничения, но продолжает оставаться краеугольным камнем для портфельных менеджеров.

Вопрос

Какие из следующих преимуществ дает портфельный подход к инвестированию?

A. Наивысшая доходность инвестиций

B. Защита от инвестиционных потерь

C. Снижение риска в нормальных рыночных условиях

Решение

Правильный ответ — C.

Диверсифицированный портфель снижает риск без необходимости идти на компромисс в отношении доходности инвестиций, но не обеспечивает полной защиты от инвестиционных потерь во время рыночных потрясений.

Чтение 51 LOS 51a:

Опишите портфельный подход к инвестированию

Что такое хороший портфельный подход к инвестициям

Инвестиционная цель —

Как показывает практика, не следует делать никаких инвестиций без установленной цели. Почему вы вкладываете деньги в эту схему? Соответствует ли это вашим финансовым целям? Или же на ваше решение влияют предложения друзей или советы из новостей канал?

Прежде чем подписать пунктирную линию, возьмите лист бумаги и запишите, что нужно делать. вы хотите добиться от своих вложений.Вот некоторые общие цели:

Пенсионный корпус | Детское образование | Покупка дома | Регулярный доход

Инвестиционная цель поможет вам выбрать схемы, которые работают вместе и получить вы ближе к своим целям.

Временной горизонт —

Доходность инвестиций обычно неразрывно связана с временным горизонтом вашего инвестиции. Есть фонды, предназначенные для долгосрочных инвестиций, и другие. которые предназначены для инвесторов, предпочитающих краткосрочные или среднесрочные инвестиции.Хорошо подумайте и решите, как долго вы бы предпочли оставаться в инвестициях.

Ваш возраст и предпочтения в отношении риска —

25-летний инвестор может позволить себе более высокие риски по сравнению с 40-летним инвестором. Старый. Молодость дает вам возможность оправиться от потерь, если таковые имеются, без нарушая ваши финансовые цели. Также немаловажную роль играет аппетит к риску. в определении выбора средств.

Оптимальная диверсификация —

Ключевое слово здесь оптимально. Слишком большая диверсификация может затруднить контролировать и отслеживать работу индивидуальной схемы. Чаще всего инвесторы склонны следовать методологии «молись и жди», когда они тоже диверсифицируются много. Это неразумный поступок. С другой стороны, недостаточная диверсификация может подвергать инвестированный капитал риску — феномен «все яйца в одной корзине».

Следовательно, важно, чтобы инвестор диверсифицировал достаточно, чтобы хеджировать риски, пока обеспечение того, чтобы он / она мог регулярно контролировать инвестиции.

Количество схем —

Многие инвесторы увлекаются видом нового инвестиционного «единорога». в магазине. Эти инвесторы обычно имеют более 30-40 различных фондов. в их портфолио.Классический пример инвестирования без плана. Большинство экспертов считают, что от семи до восьми схем для разных классов активов является идеальным для портфеля паевых инвестиционных фондов.

Инвестировать в несколько фондов —

Принимая во внимание диверсификацию, речь идет не только о схемах или классах активов. что вам нужно разнообразить. Вложение всех средств в разные схемы того же фонда также несет в себе элемент риска.Убедитесь, что вы инвестируете в два-три фонда. Это также позволяет получить выгоду от различных инвестиций. стратегии, которым следуют эти фонды.

Обратиться за помощью в финансовом планировании —

Если вы не являетесь профессионалом в области финансов, имея обновленную рыночную информацию и время анализировать отчеты о производительности затруднительно. Финансовый консультант тратит свои / ее время анализирует и изучает поведение и тенденции рынка.Создание портфолио под руководством таких профессионалов поможет вам принимать обоснованные решения и придерживаться вашим инвестиционным целям.

Монитор регулярно —

Идея создания портфеля состоит в том, чтобы вы могли отслеживать свои инвестиции в регулярно. Однако вы должны по-разному принимать решения, основанные на эмоциях. А небольшое снижение цен может заставить вас думать о кошке среди голубей, но это может быть регулярным поведением базовых активов схемы.Следите за производительностью ваших инвестиций, но также понимать историческую эффективность базового активы как в бычьей, так и в медвежьей фазах рынка.

Помните, что портфель паевых инвестиционных фондов должен быть построен таким образом, чтобы согласовывать ваши финансовые необходимо к сделанным инвестициям. Должен быть в состоянии дать вид с высоты птичьего полета ваших инвестиций и позволит вам легко управлять ими.

Портфельная перспектива для инвестирования

В мире инвестиций одна из наиболее важных идей — это идея портфеля. Портфель — это просто сочетание инвестиций инвестора в различные классы активов, такие как акции, облигации, товары и недвижимость.

Мы знаем, что максимальный доход, который может получить инвестор, — это вложить все деньги в один актив. Однако такой подход опасен и представляет большой риск для ваших инвестиций.Вместо того, чтобы вкладывать все в один актив, инвесторы предпочитают вкладывать деньги в разные активы, даже если их общая доходность может снизиться. Это просто из-за преимуществ диверсификации, предлагаемых портфелем, содержащим большее количество активов.

Поскольку у большинства активов степень корреляции друг с другом меньше 1, риск одного актива нивелирует риск (по крайней мере частично) другого актива, и общий риск снижается. Диверсификация также снижает доходность, но выгода с точки зрения снижения риска намного выше по сравнению со снижением доходности.Мы также должны отметить, что портфельный подход не обязательно обеспечивает защиту от убытков или устраняет риск. Однако он эффективен для снижения уровня риска (волатильности портфеля).

С точки зрения портфеля, еще одним важным моментом является то, как мы оцениваем новую безопасность, которую мы рассматриваем как добавление к уже существующей безопасности. Ключевая идея заключается в том, что у нас уже есть портфель с определенным профилем риска / доходности. Теперь, когда мы вводим новую ценную бумагу, нам нужно оценить, как она влияет на профиль риска и доходности нашего портфеля.Например, какой дополнительный риск берет на себя инвестиционный менеджер, добавляя одну дополнительную единицу риска?

Еще один важный момент — это то, как измеряется риск. До 1950-х годов у нас не было способа количественно оценить риск, с которым сталкивается человек при своих инвестициях. Мы знали, какую прибыль мы получим от наших инвестиций. Мы также интуитивно знали, что одно вложение было более рискованным по сравнению с другим. Однако у нас не было способа количественно оценить риск. Затем, в 1950-х годах, Генри Марковиц предложил свою схему, в которой мы могли использовать стандартное отклонение в качестве меры риска.Это было предложено в его статье о выборе портфеля, которая теперь составляет основу современной теории портфеля (MPT). Ключевая идея MPT заключается в том, что инвесторы должны не только владеть портфелем, но и обращать внимание на то, как отдельные ценные бумаги связаны друг с другом.

Глава IV: Портфельный подход к риску

Введение в теорию инвестиций

© Уильям Н. Гетцманн
YALE Школа менеджмента

---

Глава IV: Портфельный подход к риску

И.В поисках портфолио касательности

В 1960-х годах финансовые исследователи, работавшие с Гарри Марковицем. Модель среднего отклонения построения портфеля сделала замечательное открытие, которое изменило теорию и практику инвестирования в Соединенных Штатах и ​​во всем мире. Это открытие было основано на идеализированной модели рынков, в которой все мировые рискованные активы были включены в набор возможностей для инвестора и существовал один безрисковый актив, что позволяло как более, так и менее склонным к риску инвесторам найти свой оптимальный портфель на луче касания.

Предполагая, что инвесторы могут брать взаймы и давать ссуды по безрисковой ставке, эта простая диаграмма предполагает, что каждый в мире хотел бы иметь точно такой же портфель рискованных активов! Этот портфель, идентифицированный в точке соприкосновения, представляет собой некоторую совокупность портфелей мировых активов. Определите это, и мир проложит путь к вашей двери. Портфель касания вскоре стал центральным элементом классической финансовой модели. Связанный с этим аргумент о выборе инвестора называется «теоремой о разделении двух фондов», потому что он утверждает, что все инвесторы будут делать свой выбор между двумя фондами: рискованным портфелем и безрисковым «фондом».

Определить это касательное портфолио сложнее, чем кажется. Напомним, что основная трудность в точной оценке границы эффективности состоит в том, что ошибки растут по мере увеличения количества активов. Вы не можете просто слить все средства, стандартные значения и корреляции для мировых активов в оптимизатор и повернуть ручку. Если бы вы это сделали, вы бы получили бессмысленный ответ. К сожалению, эмпирические исследования не дали ответа из-за проблем со статистической оценкой.

Ответ на вопрос пришел теоретический.Финансовый экономист Уильям Шарп — один из создателей «модели ценообразования капитальных активов», теории, которая начиналась как поиски определения сопряженного портфеля. С того времени он превратился во многое, многое другое. Фактически, модель CAPM, как ее еще называют, является преобладающей моделью, используемой для оценки риска и доходности капитала.

II. Модель ценообразования капитальных активов

Поскольку CAPM — это теория, мы должны предположить в качестве аргумента, что …

1. Все активы в мире торгуются
2. Все активы делятся до бесконечности
3. Все инвесторы в мире коллективно владеют всеми активами
4. На каждого заемщика есть кредитор
5. В мире существует безрисковая безопасность
6. Все инвесторы занимают и ссужают по безрисковой ставке
7. Все согласны с исходными данными для изображения Mean-STD
8. Предпочтения хорошо описываются простыми служебными функциями
9. Распределения безопасности нормальные или, по крайней мере, хорошо описываются двумя параметрами.
10. В нашем мире всего два периода времени

Это длинный список требований, и вместе они описывают идеальный мир капиталиста. Все можно покупать и продавать в совершенно ликвидных долях — даже человеческий капитал! Это идеальное убежище для не склонных к риску инвесторов, то есть безрисковый актив. Это означает, что у всех одинаково хороший кредитный риск! Ни у кого нет информационного преимущества в мире CAPM. Все уже щедро поделились своими знаниями о будущем риске и доходности ценных бумаг, поэтому никто не может спорить об ожидаемой доходности. Все предпочтения клиентов — это открытая книга — отношение к риску хорошо описывается простой функцией полезности.Нет никакой тайны в форме распределения будущих доходов. И последнее, но не менее важное: решения не усложняются способностью менять свое мнение с течением времени. Вы безвозвратно инвестируете в один момент и получаете плоды своих вложений в следующем периоде, когда вы и инвестиционная проблема перестаете существовать. В это время измеряется конечное богатство. Т.е. тот, кто умрет с наибольшим количеством игрушек, побеждает! Техническое название этого параметра — «Бесперебойная однопериодная экономика с несколькими активами без асимметричной информации.»

CAPM утверждает, что эти допущения подразумевают, что касательный портфель будет представлять собой взвешенное по стоимости сочетание всех активов в мире

Доказательство на самом деле представляет собой элегантный аргумент о равновесии. Он начинается с утверждения, что все рискованные активы в мире можно рассматривать как «кусочки» глобального портфеля богатства. Мы можем графически представить это как большой квадратный «пирог», нарезанный горизонтально разной ширины. Ширина пропорциональна размеру каждой компании.Размер в этом случае определяется количеством акций, умноженным на цену одной акции.

Вот равновесная часть аргумента: предположим, что все инвесторы в мире коллективно владеют всеми активами в мире и что для каждого заемщика с безрисковой ставкой есть кредитор. Это последнее условие необходимо для того, чтобы мы могли утверждать, что позиции в безрисковом активе «вычитаются» среди всех инвесторов.

Из приведенной выше картины разделения двух фондов мы уже знаем, что все инвесторы будут владеть одним и тем же портфелем рискованных активов, т.е.е. что веса для каждого рискованного актива j будут одинаковыми для всех портфелей инвесторов. Эти знания позволяют разрезать торт в другом направлении: вертикально. Как и в случае с компаниями, мы варьируем ширину среза в зависимости от благосостояния человека.

Обратите внимание, что каждый вертикальный «фрагмент» представляет собой портфель, и веса указаны по относительной стоимости активов компаний. Мы можем посчитать, какие именно веса:

Вес

актива i = [цена

_i x акции _i ] / мировое богатство Вес портфеля каждого инвестора точно пропорционален проценту, который фирма представляет от мировых активов.Вот и все: портфель касательных — это взвешенный по капиталу портфель, состоящий из всех мировых активов.

III. Инвестиционные последствия

CAPM сообщает нам, что все инвесторы захотят владеть «взвешенными по капиталу» портфелями глобальных богатство. В 1960-х годах, когда был разработан CAPM, это решение было очень похоже на портфель, который уже был знаком многим: S&P 500. S&P 500 — это портфель, взвешенный по капиталу, для большинства из США.Крупнейшие акции С. В то время США были крупнейшим рынком в мире и, таким образом, казались подходящим приближением к «торту». Удивительно, но ответ был у нас прямо у нас перед носом — касающийся портфель должен быть чем-то вроде S&P 500! Неслучайно примерно в это же время началось широкое использование индексных фондов. Индексные фонды — это паевые инвестиционные фонды и / или управляющие капиталом, которые просто соответствуют показателям S&P. Многие учреждения и частные лица открыли для себя достоинства индексации.Торговые издержки в этой стратегии были минимальными: портфели, взвешенные по капиталу, автоматически приспосабливаются к изменениям стоимости, когда акции растут, так что инвесторам не нужно постоянно менять свой вес — это портфель «покупай и держи». В то время также было мало свидетельств того, что активное управление портфелем превосходит индекс S&P — так почему бы и нет?

IV. Верна ли CAPM?

Любая теория строго верна, только если ее предположения верны. Есть несколько неприятных проблем, которые ставят под сомнение обоснованность CAPM:

• Находится ли мир в равновесии?
• Является ли вашим держателем взвешенного по стоимости мирового портфеля богатства?
• Можете ли вы хотя бы приблизиться?
• А как насчет «человеческого капитала»?

Хотя эти проблемы могут нарушать букву закона, возможно, дух CAPM верен.То есть теория может стать хорошим рецептом инвестиционной политики. Он говорит инвесторам выбирать очень разумный, диверсифицированный и недорогой портфель. Это также перемещает их в глобальные активы, то есть в сторону инвестиций, которые не слишком связаны с их личным человеческим капиталом. Фактически, даже если CAPM приблизительно верен, он будет иметь большое влияние на то, как инвесторы будут рассматривать отдельные ценные бумаги. Почему?

V. Риск портфеля

Предположим, вы были инвестором в стиле CAPM, владеющим портфелем мирового богатства, и кто-то предложил вам другую акцию для инвестирования.Какую доходность вы бы запросили, чтобы держать эти акции? Ответ до CAPM мог зависеть от стандартное отклонение доходности акций. После CAPM становится ясно, что вы заботитесь о влиянии этой акции на портфель TANGENCY. На диаграмме показано, что введение актива A в портфель переместит касательный портфель из T (1) в T (2).

Степень этого движения определяет цену, которую вы готовы заплатить (альтернативно, требуемый доход) за владение активом A.Чем ниже средняя корреляция A с остальными активами в портфеле, тем больше граница и, следовательно, T смещаются влево. Это хорошая новость для инвестора — если A сдвинет ваш портфель влево, вы потребуете более низкой ожидаемой доходности, потому что это улучшит профиль риска и доходности вашего портфеля. Вот почему модель CAPM называется «Модель ценообразования Capital Asset ». Он объясняет относительные цены ценных бумаг с точки зрения вклада ценной бумаги в риск всего портфеля, а не ее индивидуального стандартного отклонения.

VI. Вывод

CAPM — теоретическое решение идентичности портфеля касания. Он использует некоторые идеальные допущения об экономике, чтобы утверждать, что взвешенный по капиталу мировой портфель богатства является косвенным портфелем, и что каждый инвестор будет держать этот же портфель рискованных активов. Хотя очевидно, что это не так, CAPM по-прежнему остается очень полезным инструментом. Его использовали как рецепт для инвестиционного портфеля, а также как инструмент для оценки ожидаемой доходности.В следующей главе мы рассмотрим второй из этих двух вариантов использования.

---

Панель навигации
Предыдущая глава | Следующая глава | Домашняя страница Уилла | MPPM 540 Главное меню | Содержание | Отправка по почте |

---

© Уильям Н. Гетцманн
YALE Школа менеджмента

Управление портфелем: обзор

Портфельный подход к инвестированию может быть предпочтительнее простого инвестирования в индивидуальные ценные бумаги.

Проблема с сосредоточением внимания на отдельных ценных бумагах заключается в том, что такой подход может привести к инвестору, «складывающему все яйца в одну корзину».

Портфели

обеспечивают важные преимущества диверсификации, позволяя снизить риски не обязательно влияя или ставя под угрозу возврат.

Понимание потребностей вашего клиента и подготовка заявления об инвестиционной политике представляют собой первые шаги процесса управления портфелем. Эти шаги выполняются по распределению активов, анализу безопасности, построению портфеля, мониторингу портфеля и ребалансировка, а также измерение производительности и отчетность.

Типы инвесторов включают индивидуальных и институциональных инвесторов.Инвесторы института включают пенсионные планы с установленными выплатами, эндаументы и фонды, банки, страхование компании и суверенные фонды благосостояния.

Отрасль управления активами является неотъемлемой частью глобальных финансовых услуг. сектор. Управляющие активами предлагают либо активное управление, либо пассивное управление, либо и то, и другое.Управляющие активами обычно делятся на традиционные или альтернативные, хотя Граница между традиционным и альтернативным стирается.

Три ключевых тенденции в отрасли управления активами включают рост пассивного инвестирования, «Большие данные» в инвестиционном процессе и робо-консультанты в сфере управления капиталом.

Инвесторы используют в своих портфелях разные типы инвестиционных продуктов. Это включает паевые инвестиционные фонды, отдельно управляемые счета, биржевые фонды, хедж-фонды и фонды прямых инвестиций и венчурного капитала.

Портфельный подход к информационным системам

Несмотря на более чем 20-летний опыт работы с информационными системами (ИС), катастрофы в этой области все еще происходят с удивительной регулярностью.По словам этого автора, менеджеры, как общие, так и менеджеры по информационной безопасности, могут предотвратить многие из этих фиаско, оценивая риски — по отдельности и в совокупности — до реализации. Также он отмечает, что сложные проекты требуют разных управленческих подходов. Основными факторами риска являются размер и структура проекта, а также опыт компании в использовании задействованных технологий. Компании могут использовать серию вопросов для оценки риска и построения профиля риска, который поможет им выбрать лучшие инструменты управления для проектов с различным уровнем риска.

• Крупная компания, производящая промышленные продукты, за полтора месяца до даты установки компьютерной системы обнаруживает, что попытка за 15 миллионов долларов по преобразованию от одного производителя к другому находится под угрозой, и установка должна быть отложена на год. Восемнадцать месяцев спустя переход все еще не состоялся.

• Крупная компания по производству потребительских товаров выделяет 250 000 долларов на новую компьютерную информационную систему для персонала, которая будет готова через девять месяцев. Два года спустя 2 доллара.Было потрачено 5 миллионов долларов, и еще примерно 3,6 миллиона долларов необходимо для завершения работы. Компания должна остановить проект.

• Крупное финансовое учреждение ускользает от бюджета на 1,5 миллиона долларов и на 12 месяцев отстает в разработке программ для нового пакета финансовых систем, жизненно важных для повседневного функционирования одной из его основных операционных групп. После того, как система окончательно установлена, среднее время отклика транзакции намного больше ожидаемого.

Истории из дней Этапа 1 и Этапа 2 конца 1960-х — начала 1970-х годов? ¹ Нет! Все эти события произошли в 1980 году в компаниях из списка Fortune «500» (я мог бы выбрать не менее драматические примеры из-за границы).В моде, которую почти стыдно рассказывать, день большой катастрофы в крупном проекте информационных систем (ИС) не прошел. Учитывая более чем 20-летний опыт ведения бизнеса в сфере информационных технологий, возникает вопрос: «Почему?»

Мой анализ этих случаев и непосредственное знакомство с рядом проектов по ИБ за последние десять лет позволяют предположить три серьезных недостатка на практике, которые касаются как общего менеджмента, так и менеджмента ИБ. Первые два — это неспособность оценить индивидуальный риск проекта и неспособность учесть совокупный риск портфеля проектов.В-третьих, непризнание того, что разные проекты требуют разных управленческих подходов. В данной статье рассматриваются эти недостатки и предлагаются способы их устранения.

Элементы риска проекта

Типичное технико-экономическое обоснование проекта исчерпывающе охватывает такие темы, как финансовые выгоды, качественные выгоды, затраты на реализацию, целевые этапы и даты завершения, а также необходимый уровень укомплектования персоналом. Говоря точными и четкими словами, разработчики этих оценок предоставляют обширную подтверждающую документацию.Однако лишь в редких случаях они откровенно рассматривают риск отставания во времени, перерасхода средств, технического дефицита или полного отказа. Скорее они отрицают существование таких возможностей, игнорируя их. Они предполагают наличие соответствующих человеческих навыков, средств контроля и т. Д., Которые обеспечат успех.

По риску Я предлагаю подверженность таким последствиям, как:

Неспособность получить все или даже часть ожидаемых выгод.

Затраты на внедрение значительно превышают запланированные уровни.

Время на внедрение намного больше, чем ожидалось.

Технические характеристики полученных систем оказались значительно ниже расчетных.

Несовместимость системы с выбранным программным и аппаратным обеспечением.

Эти виды риска в практических ситуациях, конечно, не являются независимыми друг от друга; скорее, они тесно связаны. Обсуждая риск, я предполагаю, что менеджер привнес в проект соответствующие методы и подходы (бесхозяйственность, очевидно, является еще одним элементом риска).Риск, по моему здесь определению, — это то, что остается после применения этих инструментов.

В моем обсуждении я также не подразумеваю корреляцию между , риск, , и , плохо, . Эти слова представляют собой совершенно разные концепции, и связь между ними обычно заключается в том, что проекты с более высоким риском должны приносить более высокие выгоды, чтобы компенсировать возросшую подверженность риску.

По крайней мере, три важных аспекта влияют на риск, присущий проекту:

1. Размер проекта. Чем больше долларовые расходы, укомплектованность персоналом, затраченное время и количество отделов, затронутых проектом, тем выше риск. Очевидно, что многомиллионные проекты несут больший риск, чем проекты стоимостью 50 000 долларов, а также в целом больше влияют на компанию, если риск реализован. С этим связана проблема, связанная с размером проекта по сравнению с обычным размером проектов группы разработки систем. Неявный риск обычно ниже для проекта отдела стоимостью 1 миллион долларов, средняя стоимость которого составляет 2–3 миллиона долларов, чем для проекта департамента стоимостью 250 000 долларов, который никогда не брался за проект стоимостью более 50 000 долларов.

2. Опыт работы с технологией . Из-за большей вероятности непредвиденных технических проблем риск проекта возрастает по мере того, как уменьшается знакомство проектной группы и организации информационной безопасности с оборудованием, операционными системами, обработчиком базы данных и языком приложения проекта. Проект, который имеет небольшой риск для передовой, крупной группы разработчиков систем, может иметь очень высокий риск для небольшой, менее технически продвинутой группы. Тем не менее, последняя группа может снизить риск за счет приобретения внешних навыков для предприятия, связанного с технологиями, которые используются в основном в коммерческих целях.

3. Структура проекта . В некоторых проектах сама природа задачи полностью определяет результаты с момента концептуализации. Я считаю такие схемы высокоструктурированными. Они несут гораздо меньший риск, чем те, результаты которых в большей степени зависят от решения менеджера и, следовательно, уязвимы для изменений. Результаты этих проектов являются фиксированными и не подлежат изменению в течение срока реализации проекта.

Страховая компания, автоматизирующая составление прейскуранта своих агентов, является примером такого высоко структурированного проекта.В начале проекта планировщики достигли полного согласия относительно линейки продуктов, которые должны быть включены, макета каждой страницы и процесса генерации каждого номера. На протяжении всей жизни проекта не было необходимости изменять эти решения; следовательно, команда организована для достижения стабильного фиксированного результата, а не для решения потенциально мобильной цели.

Скорее наоборот, в проекте информации о персонале, о котором я упоминал в начале, было мало структуры.В этой ситуации пользователи не могли прийти к единому мнению о том, какими должны быть результаты, и эти решения менялись почти еженедельно, что мешало прогрессу.

Оценка риска

Приложение I, комбинируя различные аспекты риска, определяет восемь различных категорий проектов, каждая из которых несет разную степень риска. Даже на этом грубом интуитивном уровне такая классификация полезна для разделения проектов на совершенно разные типы управленческой проверки. Организации ИБ успешно использовали его, чтобы различать относительный риск для своего собственного понимания и в качестве основы для передачи этих понятий риска пользователям и руководителям высшего звена компании.

Приложение I Влияние степени структурирования на риск проекта

Законное беспокойство заключается в том, как обеспечить, чтобы разные люди, просматривающие один и тот же проект, пришли к одной и той же приблизительной оценке его рисков. Хотя лучший способ оценить это все еще не определен, несколько компаний добились значительного прогресса в решении этой проблемы.

Приложение II частично представляет метод, разработанный одной крупной компанией для измерения риска: список из 54 вопросов о проекте, на которые руководитель проекта отвечает как до утверждения предложения высшим руководством, так и несколько раз во время его реализации.

Exhibit II Образец анкеты для оценки рисков из 54 вопросов. Источник: Данная анкета адаптирована из дела Dallas Tire, No. 9-180-006 (Бостон, Массачусетс: Служба дел HBS, 1980).

Эта компания разработала вопросы после тщательного анализа своего опыта успешных и неудачных проектов. Я включил некоторые из них в качестве примера того, как соединить концепции и практику. За этими вопросами не стоит аналитическая основа, и они могут не подходить для всех компаний; однако они представляют собой хорошую отправную точку, и несколько других крупных компаний использовали их.

На эти вопросы отвечают как руководитель проекта, так и ключевой пользователь. Затем разногласия в ответах согласовываются. (Очевидно, что анкета предоставляет данные не лучше, чем качество мышления, которое используется в ответах.)

Эти вопросы не только подчеркивают риски, но и предлагают альтернативные способы разработки проекта и управления им. Если исходная совокупная оценка риска кажется высокой, анализ ответов может предложить способы уменьшения риска за счет уменьшения объема, технологии более низкого уровня, нескольких этапов и т. Д.Таким образом, менеджеры не должны рассматривать риск как статический дескриптор; скорее, его присутствие должно стимулировать более совершенные подходы к управлению проектами. Цифры 5 и 6 в разделе о структуре являются особенно хорошими примерами вопросов, которые могут вызвать изменения.

Чем выше оценка, тем выше должен быть уровень одобрения. Только исполком в этой компании одобряет очень рискованные проекты. Такой подход гарантирует, что высшее руководство осведомлено о серьезных опасностях и идет на компромисс между стратегическими рисками и выгодами.Менеджеры должны задавать такие вопросы, как:

Достаточно ли велики выгоды, чтобы компенсировать риски?

Могут ли пострадавшие части организации выжить, если проект потерпит неудачу?

Рассмотрели ли проектировщики подходящие альтернативы?

Периодически на эти вопросы снова получают ответы во время работы, чтобы выявить любые существенные изменения. Если все идет хорошо, риск постоянно снижается во время внедрения, поскольку объем оставшейся задачи сокращается, а знакомство с технологией растет.

Ответы на вопросы обеспечивают общее понимание среди руководителей, менеджеров по информационным технологиям и пользователей относительно относительного риска проекта. Часто фиаско случается, когда старшие менеджеры считают, что у проекта низкий риск, а менеджеры ИБ знают, что он сопряжен с высоким риском. В таких случаях менеджеры по ИБ могут не признать свою оценку, потому что опасаются, что высшее руководство не потерпит такой неопределенности при обработке данных и отменит проект, который может принести пользу организации.

Профиль рисков портфеля

Помимо определения относительного риска для отдельных проектов, компания должна разработать совокупный профиль риска для портфеля проектов систем и программирования.Хотя абстрактно не существует такой вещи, как правильный профиль риска, существуют соответствующие профили риска для различных типов компаний и стратегий. Например, в отрасли, где интенсивно обрабатываются данные или где компьютеры являются важной частью структуры продукта (например, банковское дело и страхование), менеджеры должны быть обеспокоены отсутствием проектов с высокой степенью риска. В таком случае компания может оставлять пробел в продукте или услуге, чтобы в нее могли вступить конкуренты. С другой стороны, портфель, наполненный проектами с высокой степенью риска, предполагает, что компания может быть уязвима к операционным сбоям, если проекты не будут завершены в соответствии с планом.

И наоборот, в компаниях, менее зависимых от компьютеров, ИБ играет прибыльную, полезную, но отчетливо вспомогательную роль, и руководство часто считает эту роль уместной. В таких случаях крупные инвестиции в проекты с высокой степенью риска могут быть меньше, чем в компании первого типа.

Однако даже здесь компания должна иметь несколько увлекательных с технической точки зрения предприятий, чтобы обеспечить знакомство с передовыми технологиями и поддерживать моральный дух и интерес сотрудников. Таким образом, совокупные профили рисков портфелей двух компаний могут законно различаться.На Таблице III более подробно показаны проблемы, которые влияют на ИБ в направлении усилий с высоким риском или от них (профиль риска должен включать проекты, которые будут исходить от сторонних разработчиков программного обеспечения, а также от группы разработки внутренних систем).

Приложение III Факторы, влияющие на профиль риска портфеля проектов

Таким образом, можно и полезно говорить о рисках проекта на стадии технико-экономического обоснования. Обсуждение рисков может быть полезно как для тех, кто работает над отдельным проектом, так и для отдела в целом.Этот систематический анализ может не только уменьшить количество сбоев, но, что не менее важно, его сила в качестве канала связи помогает менеджерам ИБ и высшему руководству прийти к соглашению о рисках, которые необходимо принять в соответствии с корпоративными целями.

Подход на случай непредвиденных обстоятельств

Сейчас перед организацией стоит непростая проблема эксплуатации проекта. Большая часть литературы и общепринятые представления об управлении проектами предполагают, что существует единственный правильный способ сделать это. Сходная тема предполагает, что менеджеры должны единообразно применять ко всем таким предприятиям соответствующий набор инструментов, методов управления проектами и организационных связей.

Хотя действительно может существовать универсальный набор инструментов, вклад каждого устройства в планирование и управление проектом широко варьируется в зависимости от характеристик проекта. Кроме того, средства вовлечения пользователя — через руководящие комитеты, представительство в команде или в качестве лидера (не специалиста по DP или IS) — также должны различаться в зависимости от типа проекта. Короче говоря, не существует универсально правильного способа запуска всех проектов. Общие методы управления проектами делятся на четыре основных типа:

• Внешние инструменты интеграции включают в себя организационные и другие коммуникационные устройства, которые связывают работу проектной группы с пользователями как на управленческом, так и на более низком уровне.

• Внутренняя интеграция Устройства гарантируют, что команда работает как единое целое.

• Инструменты формального планирования помогают заранее структурировать последовательность задач и оценить время, деньги и технические ресурсы, которые потребуются команде для их выполнения.

• Механизмы формального контроля помогают менеджерам оценивать прогресс и выявлять потенциальные несоответствия, чтобы можно было предпринять корректирующие действия.

Приложение IV дает примеры инструментов в каждой категории, обычно используемых компаниями. В следующих абзацах показано, как степень структуры и технология компании влияют на выбор элементов из четырех категорий.

Приложение IV Инструменты управления проектами

Высокая структура — низкая технология

Проекты с высокой степенью структурированности и знакомые технические проблемы — это не только проекты с наименьшим риском, но и наиболее легкие в управлении (см. Приложение I).Также они наименее распространены. Высокая структура подразумевает, что выходы очень хорошо определены природой задачи, и возможность того, что пользователи передумают, какими должны быть эти выходы, по существу не существует. Следовательно, лидерам не нужно разрабатывать обширные административные процессы, чтобы заставить разнообразную группу пользователей как согласиться со структурой дизайна, так и придерживаться этой структуры. Устройства внешней интеграции, такие как включение аналитиков в пользовательские отделы, широкое представительство пользователей в команде разработчиков и формальное одобрение пользователями проектных спецификаций, являются громоздкими и ненужными для такого рода предприятий.Другие интегрирующие устройства, такие как обучение пользователей работе с системой, остаются важными.

Однако концепция и конструкция системы стабильны. В то же время, поскольку задействованная технология знакома компании, проект может выполняться большим процентом людей со средним техническим образованием и опытом. Лидеру не нужны сильные навыки ИБ. Этот тип проекта легко дает возможность младшим руководителям отдела, которые могут приобрести опыт, который может привести к более амбициозным задачам в будущем.

Концепции планирования жизненного цикла проекта, с их акцентом на определение задач и составление бюджета на их соответствие, вынуждают команду разработать тщательный и подробный план (раскрывая области мягкого мышления в процессе). Такие проекты, скорее всего, будут соответствовать установленным контрольным срокам и уложены в целевой бюджет. Более того, обычные методы контроля для измерения прогресса по срокам и бюджетам предоставляют очень надежные данные для выявления несоответствий и создания желаемого напряжения в команде разработчиков, чтобы работать усерднее, чтобы избежать сбоев.

Портфель, на 90% состоящий из проектов этого типа, не вызовет особого волнения у руководителей высшего звена и менеджеров пользователей. Это также требует гораздо более ограниченного набора навыков для организации ИБ, чем может потребоваться компаниям, в портфелях которых имеется совершенно иное сочетание проектов. Примером этого типа проекта является проект прейскуранта агента, упомянутый ранее.

Высокая структура — высокие технологии

Эти проекты, намного более сложные, чем первый тип, включают в себя некоторые существенные изменения по сравнению с практикой, изложенной в руководствах по управлению проектами.Хорошим примером этого типа является преобразование систем от одного производителя компьютеров к другому без каких-либо улучшений (что, конечно, легче сказать, чем сделать). Другой пример такого рода проектов — преобразование набора ручных процедур на миникомпьютер с целью только более быстрого выполнения тех же функций.

Обычные механизмы связи с пользователями здесь не имеют решающего значения (хотя они относятся к следующему типу проектов), потому что результаты настолько хорошо определены характером деятельности, что как разработка спецификаций, так и необходимость иметь дело с системами резко ниже изменения со стороны пользователей.Тем не менее, связь с пользователями важна по двум причинам: (1) для обеспечения координации любых изменений в вводе-выводе или других изменений ручных процедур, необходимых для успеха проекта, и (2) для работы с любой реструктуризацией систем, которая должна возникать из-за недостатков в проекте. технология.

В проектах такого типа нередко обнаруживается, что технология неадекватна, что приводит к длительной отсрочке, пока выбирается новая технология или сокращаются жизненно важные функции, чтобы задача соответствовала имеющейся технологии.В одной из таких ситуаций крупной производственной компании пришлось перевести некоторые компьютеризированные процедуры ввода заказов на ручную, чтобы остальную часть интегрированной системы управления материалами можно было перенести на уже приобретенное новое оборудование.

Подобные технологические недостатки также были основной трудностью финансового учреждения, о котором я говорил в начале этой статьи. В таком случае, когда производительность системы намного хуже, чем ожидалось, участие пользователя важно как для предотвращения деморализации, так и для помощи в реализации либо альтернативного подхода (менее амбициозного по дизайну), либо взаимного согласия о завершении проекта.

Однако навыки, которые приводят к успеху в этом типе проекта, такие же, как и для эффективного администрирования, предполагающего любую техническую сложность. Лидеру нужен этот опыт (желательно, но не обязательно, в среде ИБ), а также опыт администрирования, если проект не очень большой. Лидер также должен эффективно относиться к техническим специалистам. Беседуя с командой проекта в разное время, идеальный менеджер будет предвидеть трудности до того, как технические специалисты поймут, что у них есть проблема.При работе с более крупными проектами этой категории жизненно важна способность менеджера наладить и поддерживать командную работу посредством встреч, записи всех ключевых проектных решений и конференций по подпроектам.

Методы планирования жизненного цикла проекта, такие как PERT (метод оценки и анализа программы) и критический путь, определяют задачи и подходящие даты завершения. Однако их прогностическая ценность здесь гораздо более ограничена, чем в предыдущей категории. Команда не будет разбираться в ключевых элементах технологии заранее, и, казалось бы, незначительные ошибки в таких проектах могут стать причиной значительных финансовых потерь.

В одной компании примерно раз в час система онлайн-банкинга генерировала мусор на экране ЭЛТ. Хотя простое нажатие клавиши разблокировки стирало этот экран с нулями и x, четыре месяца и более 200000 долларов были потрачены на устранение так называемого экрана-призрака. Решение заключалось в раскрытии сложного взаимодействия аппаратных функций, функций операционной системы и шаблонов трафика приложений. Исправление проблемы в конечном итоге потребовало от производителя переделки нескольких микросхем. А формальные механизмы контроля имеют ограничения в отслеживании хода реализации таких проектов.

Таким образом, техническое лидерство и внутренняя интеграция являются ключевыми в этом типе проектов, а внешняя интеграция играет явно второстепенную роль. Инструменты формального планирования и контроля дают более субъективные прогнозы, чем конкретные прогнозы, и большая опасность состоит в том, что ни менеджеры по ИБ, ни руководители высшего звена не признают этого. Они могут полагать, что у них есть точное планирование и строгий контроль, хотя на самом деле у них нет ни того, ни другого.

Низкая конструкция — низкая технология

При грамотном управлении этими проектами риск невелик.Однако снова и снова такие проекты терпят неудачу из-за неадекватного направления. В этом отношении они отличаются от проектов первого типа, где более простые управленческие навыки могут обеспечить успех. Ключ к работе с подобными проектами заключается в эффективном привлечении пользователей.

Разработка существенной поддержки пользователей только для одного из тысяч вариантов дизайна и сохранение приверженности пользователей этому дизайну имеют решающее значение. Существенные аспекты этого процесса включают следующее:

Пользователь в качестве руководителя проекта или номер 2 в команде.

Руководящий комитет пользователей для оценки дизайна.

Попытка разбить проект на последовательность очень маленьких и дискретных подпроектов.

Официальная проверка и утверждение пользователем всех ключевых спецификаций проекта.

Распространение протоколов всех ключевых дизайнерских встреч среди пользователей.

Активные усилия по поддержанию, по крайней мере, расписания главного подпроекта ниже обычного времени текучести менеджеров и персонала в пользовательских областях (поскольку консенсус по подходу с предшественником менеджера пользователей имеет сомнительную ценность).

Фиаско с информацией о персонале, о котором я упоминал в начале этой статьи, является примером того, что может произойти, если этого процесса не происходит. Вскоре после начала работы директор по персоналу решил, что участие его старших сотрудников в проектировании было пустой тратой времени, и убедился, что никто из них не участвует.

Вместо того, чтобы немедленно закрыть предприятие, менеджер по ИБ попытался продолжить работу под руководством одного из своих технически ориентированных сотрудников, имевших небольшой опыт работы с отделом кадров.Под давлением сотрудников отдела кадров, которого он не понимал, руководитель проекта позволил проекту системы расширяться и включать все больше и больше деталей сомнительной ценности, пока система не рухнула. Изменяющийся дизайн сделал большую часть программирования устаревшей. Жесткое, прагматичное руководство со стороны пользователей на этапе проектирования могло бы иметь решающее значение в результате.

Важность лидерства пользователей возрастает, когда дизайн становится окончательным. Почти неизбежно на этом этапе пользователи создадут некоторую версию «Я думал…» Если желаемые изменения не имеют критического стратегического значения для пользователя (решение, которое лучше всего выносит ответственный руководитель проекта, ориентированный на пользователя), запросы должны быть отклонены и отложены до тех пор, пока они не будут учтены в каком-либо формальном процессе контроля изменений.

Если процесс не будет строго контролироваться (проблема усугубляется практически невозможностью отличить экономию от предложенной альтернативы от той, которая заложена в исходном дизайне), пользователи будут вносить изменения за изменением, и проект будет быстро развиваться до состояния бессрочная отсрочка с завершением всегда на шесть месяцев вперед.

Если проект хорошо интегрирован с другими отделами, инструменты формального планирования будут очень полезны при структурировании задач и помогут устранить оставшуюся неопределенность.Планируемые сроки завершения будут твердыми, пока системная цель остается неизменной. Точно так же формальные механизмы контроля позволяют четко видеть прогресс на сегодняшний день, отмечая как успехи, так и отставания. Если интеграция с внешними отделами слабая, использование этих инструментов вызовет совершенно необоснованное чувство уверенности.

По определению, проблемы управления технологиями обычно менее сложны в этом типе проектов, чем в высокотехнологичных предприятиях, и персонал с нормальным смешанным техническим образованием должен быть адекватным.

На самом деле, управление этим типом проектов практически во всех отношениях отличается от двух предыдущих. Ключ к успеху — это тщательное и агрессивное управление внешней интеграцией, дополненное формальными инструментами планирования и контроля. Лидерство должно исходить от пользователя, а не от технической стороны.

Низкая конструкция — высокие технологии

Поскольку эти проекты сложны и сопряжены с высоким риском, их руководителям необходим технический опыт, знания и умение общаться с пользователями.Здесь необходимы те же интенсивные усилия по внешней интеграции, которые описаны в предыдущем классе проектов. Полная приверженность со стороны пользователей определенному набору проектных спецификаций имеет решающее значение, и они снова должны согласиться на один из многих тысяч вариантов.

К сожалению, однако, вариант, желаемый с точки зрения пользователя, может оказаться невозможным в выбранной программно-аппаратной системе. В последние несколько лет такие ситуации возникали, в частности, при проектировании автономных миникомпьютерных систем и обычно приводили либо к значительной реструктуризации проекта, либо к его отмене.Следовательно, пользователи должны быть хорошо представлены как на уровне политики, так и на уровне операций.

В то же время, технические соображения делают жизненно важным сильное техническое руководство и внутреннюю интеграцию проекта. Для такого рода усилий требуются самые опытные руководители проектов, и им потребуется искренняя поддержка пользователей. При утверждении такого проекта менеджеры должны столкнуться с вопросом, можно ли разделить его на ряд гораздо меньших проблем или использовать менее инновационные технологии.

Хотя здесь могут быть полезны формальные инструменты планирования и контроля, на ранних этапах они мало способствуют снижению неопределенности и выявлению проблем. Инструменты планирования действительно позволяют руководителю структурировать последовательность задач. К сожалению, в проектах этого типа новые задачи возникают с монотонной регулярностью, а задачи, которые кажутся простыми и небольшими, внезапно становятся сложными и длительными. Время, стоимость и конечные технические характеристики практически невозможно предсказать одновременно.Например, в проекте «Аполлон Луна» достижение технических характеристик было ключевым, а затраты и время просто выпадали. В частном секторе это слишком часто неприемлемый результат.

Подход на случай непредвиденных обстоятельств

Приложение V показывает относительный вклад каждой из четырех групп инструментов управления проектами в обеспечение максимального контроля с учетом присущего проекту риска. Это показывает, что менеджерам нужны совершенно разные стили и подходы для эффективного управления разными типами проектов.Хотя структуру можно было бы усложнить, включив в нее больше измерений, это только подтвердит этот первичный вывод.

Приложение V Относительный вклад инструментов в обеспечение успеха проекта

Обычное корпоративное руководство по управлению проектами, с его одномерным подходом, не справляется с реалиями задач, стоящих перед сегодняшними менеджерами, особенно теми, кто занимается информационными услугами. Правильный подход вытекает из проекта, а не наоборот.

Необходимость иметь дело с корпоративной культурой, в рамках которой работают как ИБ, так и управление проектами, еще больше усложняет проблемы. Использование формальных инструментов планирования и контроля проектов с гораздо большей вероятностью приведет к успешным результатам в высокоформальной среде, чем в той, где преобладающая культура является более личной и неформальной. Точно так же выбор и эффективное использование механизмов интеграции во многом зависит от корпоративной культуры.

Таким образом, тип корпоративной культуры еще больше усложняет мои предложения относительно того, как следует управлять разными типами проектов.(Слишком многие бывшие менеджеры ИБ сделали фатальное предположение, что они находятся в идеальном положении для реформирования корпоративной культуры со своей позиции!)

Прошедшее десятилетие принесло новые вызовы управлению проектами ИБ, и опыт показал, что лучше думать о процессе управления. Итак, у меня три вывода:

1. Мы продолжим испытывать серьезные разочарования по мере продвижения в новые области. Однако сегодня масштабы риска можно определить заранее и принять решение о дальнейших действиях.Если мы продолжим, иногда мы терпим неудачу.

2. Работу отдела разработки систем в совокупности можно рассматривать как портфолио. Другие авторы обсуждали, какими должны быть соответствующие компоненты этого портфеля в определенный момент времени. Однако совокупный профиль риска этого портфеля является критическим (хотя часто игнорируемым) стратегическим решением.

3. Управление проектами в сфере ИБ сложное и многомерное. Для успешной реализации различных типов проектов требуются разные кластеры инструментов управления.

1. Ричард Л. Нолан и Сайрус Ф. Гибсон, «Управление четырьмя этапами роста EDP», HBR, январь – февраль 1974 г., с. 76.

Версия этой статьи появилась в сентябрьском выпуске журнала Harvard Business Review за 1981 год.

Подход к построению портфелей, основанный на оценке рисков | Доходное инвестирование

Особенности

• Поскольку поиски доходности только набирают обороты, инвесторы были вынуждены выбирать между принятием более низкого дохода и расширением в пользу классов активов с более высоким риском.
• Расширение инвестиционной вселенной может помочь в достижении этого стабильного потенциала более высокого дохода, обеспечивая большую уверенность в том, что риск распределяется между классами активов.
• Наш подход к построению портфеля с несколькими активами, ориентированный на риск, вводит новые классы активов и повышает сложность, но это также увеличивает возможность создания более диверсифицированных портфелей.

Для получения дохода и прибылей, необходимых в сегодняшних условиях низкой доходности, инвесторы должны применять более надежный подход к получению дохода.

Инвесторы сегодня ищут две основные вещи от портфелей доходов: стабильный доход с пониженной волатильностью. Однако становится все труднее создавать портфели, способные удовлетворить обе эти цели.

Инвесторы были вынуждены выбрать

Поскольку поиск доходности только набирает обороты, инвесторы были вынуждены выбирать между принятием более низкого дохода или расширением в пользу классов активов с более высоким риском. (Рисунок 1) Это делает компонент прироста капитала портфеля еще более важным для защиты от чрезмерной волатильности и просадки и поспевания за инфляцией.

В результате мы должны ввести новые источники, новые классы активов, большую сложность и потенциально больший риск — но это также увеличивает возможность создания более диверсифицированных портфелей.

Диверсификация за счет расширения инвестиционной вселенной — один из способов увеличения долгосрочного потенциального дохода. Поскольку невозможно избежать более высокой волатильности, важно, чтобы инвесторы понимали, какие риски они берут на себя и как это может помочь в достижении целей их портфеля.

Продуманное построение портфеля предполагает уравновешивание доходов и рисков

Мы создаем диверсифицированные портфели доходов, сначала исследуя, что движет доходом и риском в каждом классе активов.Имея это в виду, мы выделили три общих фактора риска, которые имеют решающее значение для инвестирования доходов:

Риск процентной ставки. Классы активов, чувствительные к процентной ставке, исторически использовались для получения дохода и обеспечения диверсификации, в основном за счет снижения риска капитала. Эти классы активов обычно растут в цене при снижении процентных ставок.

Кредитный риск. Риск и прибыль этих классов активов зависят от риска дефолта. Они обеспечивают более высокий доход, но также более подвержены волатильности и имеют более высокую корреляцию с акциями.Эти инвестиции, как правило, приносят пользу, когда экономика укрепляется.

Риск капитала. Эти классы активов имеют наибольшую корреляцию с движениями на фондовом рынке, также известную как бета-коэффициент капитала. Как и в случае кредитной группы, результаты деятельности зависят от финансового состояния компаний. Эта группировка обеспечивает высочайший уровень волатильности портфеля, поэтому выбор и осознанность являются ключевыми.

Лучше рассматривать эти риски в совокупности, а не сосредотачиваться на какой-либо одной категории в отдельности.(Рисунок 2) Например, категории капитала и кредита имеют тенденцию быть более коррелированными, тогда как группа процентных ставок имеет тенденцию диверсифицировать две другие.

Портфели должны быть диверсифицированы между категориями и внутри каждой категории, например, между высокодоходными корпорациями и высокодоходными муниципальными образованиями. А внедрение частных кредитных стратегий, таких как прямое кредитование, увеличивает риски, выходящие за рамки традиционного фиксированного дохода, и может снизить профиль волатильности в особенно тревожные периоды.

Изменение модели: начните с распределения факторов риска

Ключом к нашей инвестиционной философии и процессу является идея о том, что инвесторы получают компенсацию за владение рисками, а не за классы активов. Каждый класс активов в той или иной степени подвержен влиянию всех трех общих факторов риска. Идиосинкразический риск, включая навыки менеджера, также способствует увеличению прибыли. Если эти факторы риска не будут тщательно рассмотрены, портфель может оказаться подверженным значительно большему риску капитала, кредита или процентной ставки, чем предполагал инвестор.

Мы считаем, что процесс построения портфеля должен отражать следующие элементы:

1. Узнайте о факторах риска, влияющих на эффективность каждого класса активов.
2. Определите, какими факторами риска следует владеть, исходя из того, как рынок в настоящее время вознаграждает эти риски.
3. Учитывайте уникальные цели и ограничения каждого инвестора.
4. Выберите конкретные инвестиции, которые будут наиболее эффективным способом управлять этими рисками. Распределение активов становится побочным продуктом распределения рисков.

Некоторые инвесторы считают привилегированные акции больше похожими на долевой инструмент, в то время как другие полагают, что они больше похожи на фиксированный доход. В то время как привилегированная доходность может быть аналогична основной фиксированной доходности, риск акций составляет 93% от их общего риска.

Следите за изменяющейся окружающей средой

Атрибуты риска и доходности каждого класса активов постоянно меняются в пределах трех категорий риска под влиянием экономического развития.Мы определяем ключевые инвестиционные темы на основе рыночных условий и прогнозируем, как эти темы могут повлиять на риски и возможности портфеля. Прямо сейчас мы видим следующие основные силы, формирующие рынки:

• Меры по стимулированию налогово-бюджетной и денежно-кредитной политики продолжают оставаться ключевыми факторами краткосрочных настроений и доходности, расширяя возможности для стратегий, которые распределяются между высококачественными кредитными инвестициями.
• Более высокие инфляционные ожидания обычно оказывают повышательное давление на ставки.В результате распределение по классам активов, таким как ссуды с преимущественным правом требования и прямое кредитование, будет более выгодным, чем те, которые более чувствительны к процентной ставке.
• Балласты портфеля могут быть не в состоянии полагаться на исторические корреляции, что дает основания для более защитных классов активов или более творческих способов решения проблемы волатильности портфеля.

Собираем все вместе

При построении общего портфеля инвесторы должны определить, где они находятся в диапазоне приоритетов стабильного дохода и пониженной волатильности.

Гипотетические портфели, показанные на Рисунке 4, начинаются слева с в основном процентным риском и более низкой волатильностью. Они постепенно добавляют кредитный риск и риск капитала, чтобы увеличить потенциальную доходность, а также волатильность.

Увеличение доходов за счет диверсификации

Мы понимаем, что инвестирование с целью получения дохода с годами стало более сложным из-за снижения общей доходности и увеличения волатильности. Достижение целей портфолио теперь требует нового мышления.

В ответ активные менеджеры принимают более тонкую точку зрения, расширяя вселенную и диверсифицируя их через призму того, что является движущим риском и доходом. Этот процесс построения портфеля в первую очередь распределяется по рискам, а не по классам активов.

Инвестиции необходимо добавлять вдумчиво, при этом инвесторы должны понимать, какие факторы риска имеют наибольшее влияние на портфель. И мы не думаем, что сейчас время для инвесторов, чтобы действовать в одиночку. Сегодня, как никогда, важно работать с опытными и квалифицированными финансовыми специалистами и профессиональными управляющими активами для создания действительно диверсифицированных портфелей доходов.

Примечания
Выраженные взгляды и мнения предназначены только для информационных и образовательных целей на дату составления / написания и могут быть изменены без предварительного уведомления в любое время в зависимости от множества факторов, таких как рыночные или другие условия, законодательные и нормативные изменения, дополнительные риски и неопределенности и могут не сбыться. Этот материал может содержать «прогнозную» информацию, которая не носит чисто исторического характера.Такая информация может включать, среди прочего, прогнозы, прогнозы, оценки рыночной доходности и предлагаемый или ожидаемый состав портфеля. Любые изменения в предположениях, которые могли быть сделаны при подготовке этого материала, могут существенно повлиять на информацию, представленную здесь в качестве примера. Прошлые результаты не являются гарантией будущих результатов. Инвестирование связано с риском; возможен основной убыток.

Вся информация была получена из источников, которые считаются надежными, но ее точность не гарантируется.Нет никаких заявлений или гарантий относительно текущей точности, надежности или полноты, а также ответственности за решения, основанные на такой информации, и на нее нельзя полагаться как таковую. Определения терминов и описания указателей можно найти в глоссарии на сайте nuveen.com. Обратите внимание, что нельзя напрямую инвестировать в индекс.

Слово о риске
Вложения в акции подвержены рыночному риску, риску активного управления и риску роста акций; дивиденды не гарантированы.Иностранные инвестиции сопряжены с дополнительными рисками, включая колебания валютных курсов, политическую и экономическую нестабильность, нехватку ликвидности и различные правовые стандарты и стандарты бухгалтерского учета. Эти риски усиливаются на развивающихся рынках. Использование производных финансовых инструментов сопряжено с дополнительными рисками и транзакционными издержками.

Долговые ценные бумаги или ценные бумаги с фиксированным доходом подвержены рыночному риску, кредитному риску, риску процентной ставки, риску отзыва, налоговому риску, политическому и экономическому риску, риску производных финансовых инструментов, риску дохода и прочему риску инвестиционной компании.По мере роста процентных ставок цены на облигации падают. Кредитный риск относится к способности эмитента уплачивать проценты в установленный срок. Долговые ценные бумаги ниже инвестиционного уровня или высокодоходные долговые ценные бумаги подвержены риску ликвидности и повышенному кредитному риску. Как отмечалось выше, иностранные инвестиции сопряжены с дополнительными рисками.

Социально ответственные инвестиции подвержены риску социальных критериев, а именно риску того, что, поскольку социальные критерии исключают ценные бумаги определенных эмитентов по нефинансовым причинам, инвесторы могут отказаться от некоторых рыночных возможностей, доступных тем, кто не использует эти критерии.