инвесторов в облигации смотрят на экономику с полупустым взглядом

Доходность облигаций, кажется, мигает красным, и все же мировые фондовые рынки находятся недалеко от рекордных максимумов. Три эксперта Vanguard — Джемма Райт-Каспариус, старший портфельный менеджер Vanguard’s Fixed Income Group; Цянь Ван, главный экономист Азиатско-Тихоокеанского региона в Vanguard Investment Strategy Group; и Джошуа Хирт, американский экономист в этой группе — объясните, почему это происходит, и возможные последствия для инвесторов.

Доходы 10-летних правительств по всему миру снижаются

Примечание: Данные относятся к группе семи стран с развитой экономикой (все, кроме Италии) и охватывают период с августа 2009 года по август 2019 года.

Источники: Авангардные расчеты, основанные на данных Thomson Reuters Datastream.

Почему существует большое расхождение во взглядах на рынки акций и облигаций?

Джошуа Хирт : Если вы вернулись на 12 месяцев назад, мировая экономика выглядела в хорошей форме. Доверие потребителей и бизнеса было прочным, рынки труда были устойчивыми, инвестиции в бизнес были приличными, а инфляция, казалось, росла здоровыми темпами. С тех пор мы наблюдаем явное смягчение во всех этих точках данных и за пределами U.С., ухудшение было еще острее.

Рынки акций были фактически первыми, кто отреагировал на ухудшение. Мы видели это в их резком снижении к концу декабря 2018 года. И рынок облигаций отреагировал также. Однако с тех пор рынок акций принял более чем наполовину полную оценку, но рынок облигаций его не покупает.

Цянь Ван : Я согласен с тем, что акции, похоже, смотрят с положительной стороны, и не без причины. Мировой ВВП в первой половине этого года замедлился, но все еще приближался к тренду.Произошла некоторая слабость в производстве, которая затронула Азиатско-Тихоокеанский регион и Германию гораздо сильнее, чем Соединенные Штаты, где производство является гораздо меньшей частью экономики. И до сих пор мы видели небольшое распространение от производства к другим секторам. Потребление сдерживается, безработица низкая, заработная плата растет, а корпоративные прибыли были приличными.

Глобальный рост упал ниже тренда в условиях спада производства

Примечания: На рисунке показан глобальный рост, полученный из серии индексов ведущих экономических показателей Авангарда.Эта запатентованная модель включает в себя более 70 экономических показателей, охватывающих все отрасли мировой экономики. Он предназначен для прогнозирования поворотных моментов в деловом цикле и замедления роста заработной платы. Данные охватывают период с января 1990 года по август 2019 года.
Источники: Авангардные расчеты, основанные на данных Thomson Reuters Datastream.

Рынки облигаций, с другой стороны, похоже, смотрят немного дальше. Замедление роста рано или поздно может отразиться на найме бизнеса.Это, в свою очередь, может привести к спаду на рынках труда, заработной плате, доходах домашних хозяйств и, в конечном итоге, потреблении. Кроме того, существует риск затяжной торговой войны с учетом.

Джемма Райт-Каспарий : Я думаю, что тоже есть раздвоение в размышлениях о том, как глобальное замедление может закончиться. Это может произойти предсказуемым, линейным образом, например, когда Европа вступит в рецессию, Европейский центральный банк отреагирует достаточным стимулом денежно-кредитной политики, и экономика вернется на положительную территорию.Акции, похоже, подписываются на такие сценарии управляемого замедления.

Однако другие сценарии могут развиваться более неожиданным, нелинейным образом.

Цянь Ванг: Да, центральные банки могут обнаружить, что у них недостаточно огневой мощи для противодействия спаду, торговые разногласия между США и Китаем могут перерасти во что-то более уродливое и разрушительное, либо компании и потребители могут ожидать, что худшее и резко сократить свои расходы. Облигации, кажется, оценивают в этих более ужасных результатах.

Где вы видите процентные ставки, идущие отсюда?

Джемма Райт-Каспарий : Вся неопределенность делает это трудным вызовом. Вы бы подумали, что они не пойдут ниже, верно? Но если пессимизм рынка облигаций окажется верным, Федеральная резервная система и ЕЦБ могут попытаться «превзойти» рынки — то есть сократить больше, чем ожидают рынки, чтобы показать, что они снова получили контроль над процентными ставками — подталкивая урожайность еще ниже, а цены еще выше.

С другой стороны, если произойдет более солнечная перспектива акций и произойдет резкий скачок мировой экономики, инфляция и доходность могут возрасти.

Цянь Ванг : На данный момент наш базовый сценарий предусматривает замедление мировой экономики во второй половине 2019 года, но не падение в рецессию. Это связано, однако, с нынешней торговой напряженностью, не перерастающей в полномасштабные торговые войны, и с некоторым дальнейшим приспособлением к денежно-кредитной политике со стороны центральных банков, включая ФРС и ЕЦБ.

Давайте обратимся к последствиям для инвесторов. Если доходность облигаций будет такой низкой и даже отрицательной, будет ли лучше инвесторам сидеть в стороне от наличных денег?

Джошуа Хирт : Доходность денежного рынка по сравнению с доходностью облигаций более привлекательна, чем мы привыкли видеть, что может сделать наличные деньги хорошей идеей, учитывая всю неопределенность.Но имейте в виду, что высококачественные облигации находятся в портфеле не только по доходности, но и как балласт против более рискованных активов, которыми вы владеете. Таким образом, вы упустили бы подушку, которую могут обеспечить высококачественные облигации, когда фондовые рынки испытывают значительную турбулентность. Наличные деньги также означали бы упускать возврат капитала, если доходность в конечном итоге будет падать.

И последний вопрос: мы знаем, что глобально диверсифицированное распределение облигаций может помочь снизить волатильность за счет воздействия большего количества ценных бумаг, рынков, а также экономической и инфляционной среды, чем было бы, если бы вы инвестировали только в свой дом с фиксированным доходом.Но если это означает инвестирование в рынки облигаций, где ставки отрицательны, то стоит ли это диверсификации?

Джемма Райт-Каспариус : Если вы хеджируете распределение своих международных облигаций, чтобы волатильность валюты не подавляла преимущество диверсификации, которое могут принести международные облигации, у вас фактически будет два потока возврата: доход от лежащие в основе облигации и доход от хеджирования. Поскольку доход от хеджирования корректируется с учетом фундаментальных различий между рынками, главным образом процентных ставок и инфляции, он фактически приближает общий доход по хеджируемым международным облигациям к тому, что инвесторы будут получать на внутреннем рынке облигаций.

Быстрый пример: доходность немецких 1-3-летних облигаций с отрицательной доходностью с января по август 2019 года была примерно равна нулю. Это то, что немецкие инвесторы заработали бы, но американские инвесторы с хеджированной позицией могли бы заработать немного более чем на 2% — производительность намного ближе к тому, что они заработали бы от казначейских облигаций США сопоставимых сроков погашения.

Короче говоря, отрицательная доходность на некоторых рынках не должна удерживать инвесторов от глобального распределения облигаций: долгосрочные хеджированные международные облигации, как правило, приносят доход в соответствии с доходностью местных облигаций, но имеют преимущества более широкой диверсификации.

Джошуа Хирт : Я бы просто добавил, что в такие моменты, когда существует высокая неопределенность относительно того, как будут развиваться события — как на рынке облигаций, так и на рынке акций, — придерживаясь хорошо диверсифицированного портфеля, соответствующего уровню риска, на который вы готовы пойти, вероятно, более разумно, чем пытаться делать тактические ставки тем или иным способом. В конце концов, ваш инвестиционный план призван служить вам как на хороших рынках, так и на плохих.

¹Подробнее о хеджировании международных облигаций см. Исследовательский документ Vanguard Выход на глобальный рынок с облигациями: преимущества более глобального распределения фиксированного дохода .

²Общая прибыль согласно Глобальному казначейскому индексу Bloomberg Barclays.

.

Блок 10 Банки, деньги и кредитный рынок

Темы и замковые камни

Как кредиты, деньги и банки расширяют возможности для взаимной выгоды, и факторы, которые ограничивают их возможности для достижения этой цели

• Люди могут изменить сроки своих расходов путем заимствования, кредитования, инвестирования и сбережений.
• Несмотря на то, что взаимная выгода мотивирует сделки на кредитном рынке, между заемщиками и кредиторами существует конфликт интересов по поводу процентной ставки, разумного использования заемных средств и их погашения.
• Заимствование и кредитование — это отношения принципал-агент, при которых кредитор (принципал) не может гарантировать погашение кредита заемщиком (агентом) посредством принудительного договора.
• Чтобы решить эту проблему, кредиторы часто требуют, чтобы заемщики вносили часть своих средств в проект.
• В результате люди с ограниченными возможностями иногда не могут получить кредиты или могут делать это только под более высокие процентные ставки.
• Деньги — это средство обмена, состоящее из банкнот и банковских вкладов или чего-либо еще, что может быть использовано для покупки товаров и услуг, и принимается в качестве оплаты, поскольку другие могут использовать их для той же цели.
• Банки — это максимизирующие прибыль фирмы, которые создают деньги в форме банковских депозитов в процессе предоставления кредитов.
• Центральный банк страны создает специальный вид денег, называемый законным платежным средством, и кредитует банки по выбранной им процентной ставке.
• Процентная ставка, взимаемая банками с заемщиков (фирм и домохозяйств), в значительной степени определяется политикой, выбранной центральным банком.

Рыночный город Чамбар на юго-востоке Пакистана служит финансовым центром для 2400 фермеров в близлежащих деревнях.В начале сезона посадки харифа в апреле, когда они сеют хлопок и другие товарные культуры, они будут покупать удобрения и другие ресурсы. Прошли месяцы с тех пор, как они продали последний урожай, и поэтому единственный способ, которым они могут купить ресурсы, — это взять взаймы, обещая погасить на следующем урожае. Другие занимают деньги для оплаты лекарств или врачей. Но немногие из них когда-либо проходили через блестящие стеклянные и стальные двери JS Bank на Хайдарабад-роуд. Вместо этого они посещают одного из приблизительно 60 ростовщиков.

Если они ищут кредит в первый раз, они будут интенсивно допрашивать ростовщика, запрашивать рекомендации от других фермеров, известных кредитору, и в большинстве случаев выдавать небольшой пробный кредит в качестве теста на кредитоспособность. Кредитор, вероятно, посетит, чтобы исследовать состояние земли фермера, животных и оборудования.

Обеспечение

Актив, который заемщик предоставляет кредитору в качестве обеспечения по кредиту. Если заемщик не может произвести платежи по кредиту, как обещал, кредитор становится владельцем актива.

Кредиторы имеют право быть осторожными. Если урожай фермера терпит неудачу из-за отсутствия внимания фермера, кредитор теряет деньги. В отличие от многих финансовых учреждений, кредиторы обычно не требуют, чтобы фермер откладывал какую-либо собственность или имущество (называемое залогом ), которые могли бы стать собственностью кредитора, если бы фермер не смог погасить кредит, например, золотые украшения.

Если потенциальный заемщик выглядит надежным или достаточно надежным, ему будет предложен кредит.В Чамбаре это средняя процентная ставка 78% годовых. Если заемщик выплачивает ссуду в течение четырех месяцев (период выращивания урожая до сбора урожая), 100 рупий, заимствованных до посадки, будут возвращены в размере 126 рупий. Зная, что более половины заявок на кредит отклонены, заемщик посчитает себя счастливчиком.

И действительно, он был бы, по крайней мере, по сравнению с некоторыми людьми в 12 000 км в Нью-Йорке, которые берут краткосрочные займы для погашения, когда приходит их следующая зарплата.Эти ссуды до получки имеют процентную ставку от 350% до 650% годовых, что намного выше, чем легальная максимальная процентная ставка в Нью-Йорке (25%). В 2014 году «синдикату зарплаты», предлагающему эти кредиты, было предъявлено обвинение в преступном ростовщичестве первой степени.

Учитывая процентную ставку, может ли кредитование в Чамбаре быть исключительно прибыльным? Доказательства предполагают, что это не так Некоторые средства, предоставленные фермерам, заимствованы у коммерческих банков, таких как JS Bank, по процентным ставкам, составляющим в среднем 32% годовых, что представляет собой издержки для ростовщиков.А затраты на тщательный отбор и взыскание долгов еще больше снижают прибыль, полученную кредиторами.

Частично из-за тщательного выбора, сделанного ростовщиками, дефолт является редким: менее одного из 30 заемщиков не в состоянии погасить. В отличие от этого, ставки дефолта по кредитам, выданным коммерческими банками, намного выше: каждый третий. Успех ростовщиков в предотвращении дефолта основан на их точной оценке вероятной надежности их клиентов.

Деньги и доверие более тесно связаны, чем вы думаете.

4 мая 1970 года в ирландской независимой газете в Ирландии появилось уведомление под названием «Закрытие банков». Читается:

В результате промышленной акции Ассоциации должностных лиц ирландских банков … с сожалением констатируют, что эти банки должны объявить о закрытии всех своих офисов в Ирландской Республике … с 1 мая до дальнейшего уведомления.

Банки в Ирландии снова не открылись до 18 ноября, шесть с половиной месяцев спустя.

Ирландия упала с финансового обрыва? К всеобщему удивлению, вместо коллапса ирландская экономика продолжала расти, как и прежде. Чтобы объяснить, как это было возможно, был дан ответ из двух слов: ирландские пабы. Эндрю Грэм, экономист, посетил Ирландию во время банковской забастовки и был очарован увиденным:

Поскольку все в деревне пользовались пабом, и владелец паба знал их, они согласились принять отсроченные платежи в форме чеков, которые не будут оплачены банком в ближайшем будущем.Вскоре они обменялись отсроченным платежом одного человека с другим, став финансовым посредником. Но были некоторые плохие звонки, и некоторые пабы получили удар в результате. Мой второй опыт заключается в том, что я сделал платеж чеком, выписанным в английском банке (в то время 1 фунт равнялся 1 ирландскому пунту), и из любопытства по возвращении в Англию я позвонил в банк (в те дни вы могли поговорите с кем-то, кого вы знали в банке), и они сказали мне, что мой чек был должным образом оплачен, но на обороте было несколько подписей.Другими словами, он передавался от одного человека другому точно так же, как если бы это были деньги.

Закрытие ирландских банков является яркой иллюстрацией определения денег: это все, что принимается к оплате. В то время банкноты и монеты составляли около одной трети денег в ирландской экономике, а оставшиеся две трети — в банковских депозитах. В большинстве транзакций использовались чеки, но оплата чеком требует от банков обеспечения того, чтобы у людей были средства для резервного копирования бумажных платежей.

В функционирующей банковской системе чек обналичивается в конце дня, и банк зачисляет на текущий счет магазина. Если у автора чека недостаточно денег, чтобы покрыть сумму, банк возвращает чек, и владелец магазина сразу же узнает, что он должен забрать другим способом. Люди обычно избегают писать плохие чеки в результате.

Кредитные или дебетовые карты еще широко не использовались. Сегодня дебетовая карта работает, мгновенно проверяя баланс вашего банковского счета и списывая средства с него.Если вы получаете кредит на покупку автомобиля, банк зачисляет на ваш текущий счет, и вы затем выписываете чек, используете кредитную или дебетовую карту или инициируете банковский перевод для того, чтобы купить автомобиль. Это деньги в современной экономике.

Так что же происходит, когда банки закрывают свои двери, и все знают, что чеки не отскочат, даже если у автора чека нет денег? Кто-нибудь примет ваши чеки? Почему бы просто не выписать чек на покупку автомобиля, если на вашем текущем счете или в утвержденном вами овердрафте недостаточно средств? Если вы начнете думать так, вы не будете доверять кому-то, предлагающему вам чек в обмен на товары или услуги.Вы бы настаивали на оплате наличными. Но наличных денег в обращении недостаточно для финансирования всех транзакций, которые необходимо совершать людям. Каждый должен был бы урезаться, и экономика пострадает.

Как Ирландия избежала этой участи? Как мы уже видели, это произошло в пабе. Чеки были приняты в качестве денег, потому что владельцы пабов доверяли им. Мытари (владельцы пабов) часами разговаривают и слушают своих посетителей. Они были готовы принять чеки, которые нельзя было очистить в банковской системе, в качестве оплаты от тех, кто считается заслуживающим доверия.В течение шестимесячного периода, когда банки были закрыты, частными лицами и предприятиями было выписано около 5 млрд. Чеков, но они не были обработаны банками. Помогло то, что в Ирландии в то время был один паб на каждые 190 взрослых. С помощью владельцев пабов и магазинов, которые знали своих клиентов, чеки могли распространяться как деньги. Из-за недоступности денег на банковских счетах граждане Ирландии создали количество новых денег, необходимое для поддержания роста экономики во время закрытия банка.

Ирландские мытари и ростовщики в рыночном городе Чамбар, возможно, не признали бы среди многих общих черт, что они создают деньги, и они не будут знать, что при этом они предоставляют услугу, необходимую для функционирования их соответствующих экономик.

Конечно, не все проходят тесты на надежность, установленные владельцами пабов и ростовщиками. А в Чамбаре и Нью-Йорке некоторые из тех, кто платит гораздо более высокие процентные ставки, чем другие.

10,1 Деньги и богатство

Заимствование и кредитование, а также доверие, которое делает это возможным, связаны со смещением потребления и производства с течением времени. Кредитор предлагает средства фермеру для покупки удобрения сейчас, и он будет расплачиваться после созревания урожая, если он не был уничтожен засухой.Зарплатный заемщик будет выплачен в конце месяца, но должен купить еду сейчас. Она хочет принести часть своей будущей покупательной способности в настоящее.

С течением времени является неотъемлемой частью таких понятий, как деньги, доход, богатство, потребление, сбережения и инвестиции.

Деньги

деньги

Деньги — это то, что облегчает обмен (называемый средством обмена), состоящий из банкнот и банковских депозитов или чего-либо еще, что может использоваться для покупки товаров и услуг, и обычно принимается другими в качестве оплаты, поскольку другие могут использовать это для той же цели.«Потому что» важно, и оно отличает обмен, облегчаемый деньгами, от бартерного обмена, при котором товары обмениваются напрямую, не переходя из рук в руки.

Деньги — это средство обмена, состоящее из банкнот и банковских депозитов или чего-либо еще, что может быть использовано для покупки товаров и услуг, и принимается в качестве оплаты, поскольку другие могут использовать их для той же цели. «Потому что» важно и отличает обмен, облегчаемый деньгами, от обмена по бартеру.В бартерной экономике я мог бы обменять свои яблоки на ваши апельсины, потому что я хочу апельсинов, а не потому, что я собираюсь использовать апельсины для оплаты аренды. Деньги делают возможным больше обменов, потому что нетрудно найти человека, который будет рад получить ваши деньги (в обмен на что-то), тогда как разгрузка большого количества яблок может быть проблемой. Вот почему бартер играет ограниченную роль практически во всех современных экономиках.

Чтобы деньги могли выполнять свою работу, почти все должны верить, что если они примут деньги от вас в обмен на передачу своего товара или услуги, то они смогут использовать эти деньги, чтобы купить что-то еще по очереди.Другими словами, они должны верить, что другие примут ваши деньги в качестве оплаты. Правительства и банки обычно предоставляют

т.